都是基建属性,大哥浙江建投涨疯了,小弟浙江交科为何只能喝汤?

原标题：兄弟同姓不同命！都是基建属性，大哥浙江建投涨疯了，小弟浙江交科为何只能喝汤?

浙江建投偏向房屋，而浙江交科偏向于交通，且公司流动盘较多，有可转债。

作者 |木盒

编辑 |小白

浙江交科(002061.SZ)全名为浙江交通科技股份有限公司，主营业务为路桥工程及养护施工，属于交通基础设施的基建属性。

控股股东是浙江省交通投资集团有限公司，实际控制人是浙江省人民政府国有资产监督管理委员会，简称“浙江国资委”。

（2021年年报）

而浙江建投实际控制人也是浙江国资委。

（2021年年报）

浙江交科和浙江建投互为兄弟单位，但是为何浙江建投成为基建的龙头大牛股，而浙江交科基本没什么动静？下面我们两家公司公开信息看一下。

（市值风云APP）

感兴趣的，参考今年2月份浙江建投的研报：《疯狂叠加Buff，天空才是极限，涨停板“宇宙总龙头”浙江建投背后：翻滚吧，大基建 | 风云主题》。

地方交通建设一把手

国内公路施工行业的第一梯队是中国中铁、中国交建、中国铁建，这些都是全国性的央企。

而浙江交科属于地方性第二梯队，除此之外，还有四川路桥、山东路桥、北新路桥、成都路桥等，其业务具有一定的区域性。

所以，一个省的交通建设规划就对地方性的交建公司收入影响很大。

根据《浙江省综合交通运输发展“十四五”规划》，“十四五”期间计划投资2万亿元，基本建成省域、市域、城区3个“1小时交通圈”，其中：

铁路投资4000亿元、轨道投资4600亿元、高速公路投资4800亿元、普通国道投资2000亿元、普通省道和农村公路分别投资1000亿元，省内综合交通建设市场规模进一步扩大。

浙江是国内比较富裕的省份，而且“稳增长稳经济”的要求，基建是经济逆周期调节的最好工具。

目前浙江交科的基建业务主要是路桥工程及养护施工。

（2020年和2021年收入结构）

浙江交科在承建浙江省内国省道建设基础上，还相继承担了沪杭甬、杭金衢、杭州湾跨海大桥、舟山连岛工程、宁波舟山港主通道、和钱塘江新桥大桥等省内各条高速公路的施工。

（2021年年报：重大项目为沪杭甬高速）

2017年以来，浙江交科的营业收入每年都是增长。

其中，2022年上半年，营业收入同比增长16.6%，扣非净利润同比增长38.4%。

疫情之下，这个成绩不算差了。

如今市场预期基建投资只是短期的，不可持续。但根据浙江交科在财报中的判断，绝对不是短期一两年的事。

（2021年年报）

（2022年半年报）

当然，浙江交科除浙江省之外，也在国内20多个省、市、自治区以多种模式承建工程，甚至还走出国门，业务遍布20个国家，但整体还是以国内为主（占比96%以上）。

（2020年年报）

聚焦基建工程主业

浙江交科2006年上市，主要是化工业务。

2017年11月，浙江交科完成浙江交工100%股权收购工作，主营业务由化工业务拓展为化工、基建工程双主业。

然而，2022年2月，又把化学业务板块剥离出去，将江宁公司和大风公司100%股权转让给中石化宁波镇海炼化有限公司，3月收到了股权转让款22.6亿。

这意味浙江交科主业将聚焦以交通为主的基建。

化学业务板块资产出售，还有子公司交工集团西溪路拆迁款，给浙江交科2022年带来2.23亿的资产处置收益，属于非经常性损益。

所以我们看到2022年上半年净利润为6.94亿，扣除非经常性损益后净利润为4.92亿。

利润影响的其他因素

除了上面提到最重要的影响因素——政策之外，浙江交科的利润还受到两方面的影响：宏观经济和利率。

（一）宏观经济

宏观经济方面，主要是资产和信用的减值。

2021年，浙江交科的资产减值损失为-2.43亿（主要是化工子公司）、信用减值损失为-1.09亿，明显比之前增加。

2021年经营现金流净额为3.74亿，这个指标很重要，同比2020年21.63亿下降了82.68%，主要原因是BT、PPP项目回购周期影响。

2021年信用减值损失为1.08亿坏账准备。

（信用减值损失主要是坏账）

但风云君研究后认为风险可控。原因之一是，应收款（主要是应收账款）的比例很小。

另一个原因是，浙江交科的客户基本上是地方政府，其中浙江省的财政收入全国排名第二，而且客户大都是关联方单位。

2021年前五大客户中，前4名都是关联方。

（2021年年报）

（二）利率

基建公司一般负债都比较高，浙江交科常年负债率在70%以上，2021年为80.29%。

2021年资产负债率还在提高，其中受限资产高达372亿，占总资产比例约为70%。

这也是浙江交科不可不防的风险。

银行借款方面，短期借款47亿，加上长期借款34亿，合计有81亿。2021年银行贷款的融资成本在3.5%-4.8%之间。

（2021年年报）

2022年上半年来，央行下降了几次LPR，借款利率的下降能在一定程度上降低其财务费用。

如果银行贷款利率下降0.5%，就会增加4亿的净利润。

（三）研发投入高

让风云君诧异的是，在所有费用中，浙江交科的研发费用是最高的，比管理费用和财务费用加起来还多。

销售费用极少也比较容易理解，因为客户都是关联方，不需要怎么去营销。技术人员居然超过一半比例。

（2021年）

研发人员不同技术人员，但占总员工比例也有26.63%。

2021年研发投入为11.59亿，绝对值比较多，但是占营业收入依然比较低。

在研项目中也有装配式的技术。

（2021年在研项目）

基建龙头为何是浙江建投，而不是浙江交科？

虽然都是基建行业，但是浙江建投偏向房屋，而浙江交科偏向于交通，但浙江建投涉及装配式建筑、新型城镇化、乡村振兴共同富裕，甚至还有亚运会热点。

第二个原因是浙江建投刚重组完，流通股本很少：总股本为10.81亿，自由流动股本只有2.17亿。

（2022年9月28日）

前7大股东全是限售股。

（2021年年报）

而浙江交科2022年初有13.76亿股本，全是自由流通股。

第三个原因有点类似，就是浙江交科还有规模庞大的可转债，2021年底余额为24.76亿。

2022年初浙江交科股价上涨之后，有不少股东转股了，股本从2021年的13.76亿增加到2022年半年报18.26亿。

浙江交科本身的基建行业是一门低毛利、低净利率、高负债的生意。

从未来变化的角度，浙江交科的业绩受这几方面影响：

（1）稳增长的政策对浙江交科的收入有正面影响；

（2）目前宏观经济环境下对浙江交科的利润是负面影响，因为受到资产和信用减值的拖累；

（3）虽然降息可以降低一些财务费用，但浙江交科的负债率也很高。

综合判断，正面影响偏多，但是风险也不小，可能的结果是收入增长的增速要比利润高。

浙江交科和兄弟公司浙江建投对比，业务偏在交通方面，而且流通股本多，还有可转债。

去年以来，基建股其实在稳增长的基调下有一定涨幅，包括浙江建投、中国电建。

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