原标题：董监高减持套现5亿，公司定增募资4.4亿！长盛轴承：我都上市了，当然不能再花自己钱了
年初至今日收盘，上证指数跌去16%，长盛轴承涨幅近40%，然后董监高集体减持汹涌而至。
作者 |塔山
编辑 |小白
长盛轴承(300718.SZ)3日晚间公告，公司控股股东、实际控制人、董事长孙志华，副董事长褚晨剑，董事、总经理陆晓林，董事、副总经理曹寅超，监事王伟杰，总工程师陆忠泉及副总经理戴海林拟合计减持公司股份不超过2044.02万股，占公司总股本的6.86%。
（来源：公司公告）
按照昨日24.73元的收盘价计算，公司董监高本次合计套现金额将超过5亿，绝对称得上大手笔。今日开盘，二级市场直接用脚投票，在大盘指数飙涨的背景下，长盛轴承跌5.78%。
风云君注意到，长盛轴承今年其实一直在逆势上涨。年初至11月4日收盘，上证指数跌去近16%，长盛轴承涨幅近40%。股价创出新高背后的逻辑是什么？董监高用实际行动实锤股价高估吗？
在展开正文之前，先参考下市值风云实时吾股评级，长盛轴承目前排名第795位。
（取自2022.11.4，来源：市值风云APP）营收基本盘：工程机械和汽车行业
01定位中高端，竞争格局相对不错
公司的主营产品为自润滑轴承，主要包括三大类：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承，即下图标橙色部分。
（来源：招股书）
这种轴承，通俗的理解，就是通过形成永久性固体润滑膜，进而替代加油或者减少加油。
因此，一般自润滑轴承（部分含油轴承除外）比较适合在低速、重载以及恶劣工况（如极端温度、真空、高空、腐蚀性等无法加油或难加油情况）下使用。
结合上述特性，公司产品的应用方向主要包括：
（1）替代进口滑动轴承和替代传统滚动轴承，当前普通滑动轴承是自润滑轴承最大的潜在替代对象；
（2）在恶劣工况领域应用，包括核电站、水利枢纽等；
（3）未来向机器人关节轴承，人工关节轴承，高速、高温、高负载应用工况拓展。
目前在恶劣工况领域—核电站方面，公司产品具备较强的技术实力：独家供应我国三代核电自主化型号“国和一号”（CAP1400）蒸汽发生器、稳压器支撑用球铰和反应堆压力容器支撑用减摩板等部件（60年免维护、高负载）。
众所周知，全球轴承市场由外资主导，八大轴承制造商（瑞典SKF，日本NSK、NMB、NTN、JECKET、NACHI，美国TIMKEN，德国SCHAEFFLER）占据了全球70%以上的份额，中国企业占据20%左右市场份额。
区别滚动轴承和滑动轴承，以2019年数据为例，我国轴承行业中规模以上滚动轴承制造企业有1212家，滑动轴承制造企业有111家，滑动轴承行业竞争强度相对小一些。
而滑动轴承的子行业—自润滑轴承领域，其专业化分工明显，不同用途的自润滑轴承在品种和规格上差异较大，对材料选型、技术路径等要求均有不同，因此自润滑轴承行业独树一帜。
国际上以美国GGB公司、日本Oiles公司、法国Stain-Gobain等企业为主导；国内中高端市场由长盛轴承、双飞股份(300817.SZ)、中达精密等少数企业占领，集中度较高；中低端市场中小企业较多，集中度较低。
也就是说，相较于大的轴承行业而言，细分领域自润滑轴承行业的竞争格局相对不那么卷。
02营收主要来自工程机械和汽车行业
自润滑轴承应用行业较为分散，其原材料主要包括铜材、钢材、高分子材料（PTFE、POM、PA、PI、酚醛树脂、PEEK等），其中铜材所占比重最高，其次为钢材。
（来源：招股书）
因此，铜材价格对成本端影响较大，从电解铜价格来看，近两年出现大幅上涨，目前仍处在高位，对成本端构成压力。
（来源：同花顺iFinD）
公司一般作为工程机械主机厂的一、二级供应商，汽车主机厂的二、三级供应商。客户集中度相对不高，主要包括：
（1）海外主机厂客户，卡特彼勒、小松、利勃海尔、普茨迈斯特、沃尔沃、杰西博、日立建机、神钢、现代、塔塔汽车等；
（2）海外零部件厂，美驰、博世、克诺尔、佛吉亚、伯尔克、韩国 HK、韩国万都、卡拉罗、三菱技术等；
（3）国内客户，三一集团（战略合作伙伴）、振华重工(600320.SH)、海天塑机、一汽东机工、恒立液压(601100.SH)、豪迈科技(002595.SZ)等。
在汽车零部件领域，公司产品直接或间接配套宝马、沃尔沃、捷豹、特斯拉、奥迪，大众等车型中。该市场主要被国外竞争对手占据，目前公司正在推进国产替代。
另外，公司产品还在新能源领域得到应用，主要包括核电、光伏、光热、风能、水电等。
从销售区域来看，近几年内销占比基本保持提升态势，2021年内外营收占比差距不大。
营收结构方面，金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承三类产品合计营收占比在70%以上。
2022年半年报未披露占比情况，据推算跟2021年差距不大。
（来源：2021年报）
结合三大产品的应用领域，可以判断公司营收主要来自工程机械行业和汽车行业。
（来源：招股书，国盛证券研究所）
更进一步，按照应用行业区分，基本上工程机械行业营收占比最大，其次为汽车行业。另外还可以看到，工程机械行业的营收占比在逐步下降。
对比两个行业营收增速，差异明显，其中2021年汽车行业营收增速创下2015年以来新高，推测主要受新能源汽车行业高景气度影响导致。
2021年汽车行业的增长，也得益于产能的释放。公司IPO募投项目中的自润滑轴承技改项目，2020年开始已逐步释放产能。
（来源：截至2022年6月30日止前次募集资金使用情况报告）
该募投项目中，最大头的为金属塑料聚合物自润滑轴承项目，其主要应用于汽车行业，基本上可以验证上述观点。
（来源：招股书）
而工程机械方面，可以结合下游主要客户三一重工、恒立液压的历史业绩进行对比，结合下图可以看到：
（1）2021年以前公司营收增速的趋势基本上跟三一重工、恒立液压保持一致；
（2）2021年，汽车行业出现了明显增长，工程机械营收增速高于下游客户；
（3）2022年上半年，汽车行业小幅下滑，工程机械增速放缓，但好于下游客户。
（来源：同花顺iFinD）
虽然工程机械行业的营收占比有下降的趋势，但目前营收占比仍然较高。
2022年上半年三一重工、恒立液压业绩下滑明显，若下游工程机械行业客户业绩持续下滑，或将对公司业绩造成影响。
03近两年已经出现增收不增利
在知晓公司营收结构的基础上，再来看整体业绩表现，就可以理解历史营收增速波动的原因了，2021年汽车行业和工程机械行业均表现较好，整体营收增长明显。
历史上多次出现增收不增利的情况，主要来自成本端的压力，另外由于公司有将近一半营收来自海外，因此汇兑损益也会对业绩造成影响。
虽然2021年公司营收规模上了台阶，但扣非归母净利润整体表现一般。
从盈利能力来看，2021年受成本端特别是铜材价格影响明显，毛利率下滑明显，说明成本转嫁能力不足。
2022年前三季度，毛利率稳中有升，一方面由于汽车类产品销售占比提升导致成品结构改善；另外一方面，原材料价格有所下降，成本压力有所缓解。
净利率水平整体较高，但由于受毛利率影响近两年有所下滑。
分产品来看，金属塑料聚合物自润滑卷制轴承主要应用于汽车领域，毛利率在40%左右，相对较高；双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承主要应用于工程机械领域，毛利率不到20%。
可以看到，汽车行业毛利率远高于工程机械行业，因此产品结构的优化对于毛利率的提升较为重要，这一点从前三季度毛利率改善可以得到验证。
（来源：2022年半年报）
由于自润滑轴承的产品特点，自润滑材料的研发突破至关重要。2021年公司研发投入提升明显，不过研发费用率整体不算突出。
从整体上看，公司基本还是在专注轴承主业，经营稳健，资产负债率较低，有息负债处在极低水平。
目前营收虽然主要来自工程机械和汽车行业，但其产品类别较多，应用行业也各有不同，存在拓展其他行业的潜力。风电轴承尚未量产，“滑替滚”仍需观察
2022年9月30日，公司发布定增预案，拟募资4.46亿元，扩建产能和新建风力发电自润滑轴承项目。
（来源：2021年9月30日公告）
根据公司披露，自润滑轴承技改扩产项目主要应用于新能源汽车领域，这点可以理解，当前新能源汽车整体景气度较高，另外自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等特点，在新能源汽车上的推广占有一定的优势。
而新建风电自润滑轴承项目，其实并不是什么新鲜事，早在2021年甚至上市之初，公司就曾提到过。
（来源：2021年6月25日投关互动）
风电轴承项目如果达到量产的情况，毛利率大约在30%-40%，高于工程机械产品毛利率。不过，风力发电自润滑轴承产品目前还未量产。
（来源：2022年度向特定对象发行股票预案）
结合公开披露信息，简单梳理下公司风电轴承的有关进展：
（1）产品主要应用在偏航、变桨、变速箱中，从目前的验证结果来看，变桨、变速箱里的滑动轴承替代滚动轴承是没有问题的，但是否可以顺利完成，主要取决与主机厂对新技术的接受程度；
（2）公司与金风科技正在合作开发项目，主要是偏航、变桨部位轴承的应用开发，还处在测试验证及方案沟通阶段。
目前国产设备基本可以满足生产风电滑动轴承的要求，但是产品测试的试验机在国内公司独一份，这也说明公司在该领域具备一定的优势。
一般而言，风电自润滑轴承的核心逻辑在于“滑替滚”（滑动轴承替代滚动轴承），对比产品特性，从经济性、维护频率等方面，自润滑轴承具备一定的优势。
（来源：长盛轴承招股书，双飞股份招股书，国盛证券研究所）
根据公司对投资者的答复，这些优势理论上确实存在，但实际进展一方面取决于相关产品研发进展，另外一方面还取决于下游主机厂的态度。
公司目前在部分风电类部件上具有一定的技术储备，但仍处在与下游主机厂测试验证阶段。董监高大规模减持，公司募资发展是认真的吗？
总体而言，长盛轴承多年来坚守轴承主业，同时在产品应用品类上不断深耕，另外整体负债水平较低，基本靠内生增长，这些方面值得肯定。
行业层面，相较于大的轴承行业而言，自润滑轴承的竞争格局相对不那么卷，公司产品定位中高端，更有机会在轴承产业细分领域实现突破。
从基本面来看，2021年营收增长明显，近两年毛利率受原材料涨价影响下滑明显，净利率水平相对较高。
当前工程机械和汽车行业是公司的基本盘，工程机械行业营收占比相对较高。
风电作为成长性较好的行业，近期公司已定增进行布局，“滑替滚”的逻辑可能引发了市场的遐想，但目前风电产品尚未量产。
结合昨日公司抛出的大规模减持计划，公司管理层自身对公司发展似乎也是缺乏信心的，这样的定增募资更让人担心。
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