A股第一家因俄乌战争直接暴雷的公司?科思科技:万般皆下品,唯有圈钱高

A股第一家因俄乌战争直接暴雷的公司?科思科技:万般皆下品,唯有圈钱高
2023年05月11日 17:52 市值风云App

辛辛苦苦做生意,哪里比得过上市圈钱舒爽。

作者 |小鑫

编辑 |小白

业绩暴雷,一年前曾更换财务总监

4月29日,科创板公司科思科技(688788.SH)爆了一个大雷:

去年营收同比下降62%,只剩下2.3亿;

归母净亏损近2亿,而前年为净赚1.8亿。

不仅如此,立信在审计科思科技的年报时,出具了带保留意见的审计报告,主要涉及应收账款的可回收性。年报中,公司已经计提了近1.9亿的应收账款坏账准备。

(2022年报)

劳动节后的第一个交易日5月4日,公司股价大跌12.89%,收于40.67元。

眼尖的库里南车主们可能已经发现了,科思科技股价早在去年二季度就已经跌透,近一年来基本处于横盘水平。

(市值风云APP暗夜行情模式)

2022年半年报中,科思科技营收同比大跌74%,仅有1.2亿元,净亏损5485万。

公司当时表示,造成这一突然变化的原因是“战场模式及战场需求的转变,以及最终客户装备需求的调整”。结合当时的时点,这应该与俄乌战争有关,毕竟,战争时期军方对装备需求的变化是很常见的。

(2022年半年报)

但是事情并没有这么简单。就在去年3月,公司换了财务总监,由彭志杰换为马凌燕。彭志杰曾经在迈瑞医疗(300760.SZ)、文科园林(002775.SZ)工作过,而马凌燕此前只是公司的财务主管。

财务总监通常在公司内部扮演着非常重要的角色,特别是在处理财务数据和业绩时,也难免有人怀疑这种变动是否与公司未来的财务表现有关。

(招股书)

2022年的年报证明了这些怀疑的正确性。截至去年底,公司应收账款账面余额9.2亿,其中1年以上账龄的就有7.0亿。

如果计提的1.9亿坏账准备还不够的话,那究竟该计提多少呢?公司这几年岂不是白干了。

今年一季度,公司营收同比下跌58%,仅剩1140万元。

中标驱动型公司,上市后就再没有大手笔签单

科思科技的客户是军队和国防企业,主要业务模式包括承制、预研和自主研发。

公司的三大业务领域分别是指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备,以及其他信息处理终端和专用模块等,覆盖了C4ISR、电子战等领域。

虽然公司有多项业务,但是贡献了绝大部分收入和毛利的,只有指挥控制信息处理设备这一领域。

在2017年,公司的营收很少,仅3366万元。公司的业绩爆发主要源于2017年中标的两个产品,这些产品于2018年开始批量交付,使得公司营收开始快速增长。

随后的2019年,公司的营收达到了巅峰。

(来源:为注册制服务的市值风云APP)

(招股书)

由于主要可比公司山东超越、航天科工B单位都不上市,唯一能说明公司技术先进性的就是中标信息,而且中标确实给公司带来了营收增长,风云君姑且称之为中标驱动型公司。

(招股书)

到了上市后的2021年,新中标/入选的项目数量大幅增加,共13个。根据字面意思推测,其中属于雷达信息处理设备的有4个,属于指控信息处理设备的有2个,1个属于其他信息处理终端,另外还有3个终端类产品,剩余3个用途不明。

(2021年报)

2022年,新中标的项目数量增加到了14个,其中明确属于雷达信息处理设备的有3个,属于指控信息处理设备的有2个,属于其他信息处理的有4个,剩余5个用途不明。

(2022年报)

但令人吃惊的是,这些新项目并没有让公司收入实现增长。

(招股书)

产业链地位低,没有造血能力

根据风云君过往的研究经验,企业在面对国防军工类项目时一般没有什么定价权,很多企业会进行多元化部署,以提高抗风险能力。

但是,科思科技却高度依赖军品业务,客户集中度也非常高,2021年前五名客户贡献了90%的收入。

去年,中国兵器工业集团突然跌出前五大客户,对公司的影响就非常大。

(2021年报)

(2022年报)

此外,由于公司没有真实的现金流流入,导致其盈利数据只是摆设。2017-2023年一季度,公司累计净利润4.9亿,累计经营活动净现金流流出4.4亿。

(制图:市值风云APP)

这背后的原因自然是公司的产业链地位太低:暴雷前的2021年,应收账款周转天数为501天,去年大幅飙升到1271天;与之相反的是,应付账款周转天数从2020年开始不断下降,去年仅有161天。

(制图:市值风云APP)

原本以为军工企业应收账款风险低,没想到公司最大的一笔单项计提就来自军工企业。这当中究竟发生了什么,也是一笔糊涂账。

(2022年报)

超募近一半,募集资金是净利润近9倍

由于没有造血能力,科思科技IPO时直接净募集了19亿元,其中超募部分达到6亿——募集资金相当于2019年净利润的近9倍。

尽管没有真正的现金净流入,科思科技还分红了1.36亿。

(市值风云APP吾股大数据)

在IPO之前,大量股东于2019年时入股,入股价格普遍在70-100元之间,其中国有股东只有厦门象屿(600057.SH)。

(来源:招股书)

上市后,公司股价的表现并没有达到投资者预期,最高曾达到249.8元,但目前已经下跌了相当一部分,甚至跌破了IPO前股东在2019年入股时的价格。

部分股东在2021年四季度到去年一季度之间已经大量减持,当时的股价在75-153之间,如果跑得及时还有的赚。

在2021年四季度,前十大股东中的创东方富润、中国宝安(000009.SZ)、贾秀梅和众智共享均进行了减持,其中众智共享是公司的员工持股平台,另外前海英华、华博防务和广发证券战略配售也大幅减持并退出了前十大股东。

在2022年一季度,创东方富润、中国宝安和众智共享继续大幅减持并退出前十大股东。

而在2022年6月9日,科思科技进行了分红和增发,后复权的当季股价在49-78之间,跑得慢了基本上都亏了。

比如炒股型股东贾秀梅。

2020年四季度,贾秀梅在公司上市后先是进行了增持,2021年一季度又继续增持,然后在2021年三季度减持,并在四季度继续减持。到了2022年中报,贾秀梅从前十大股东中消失了。

另外,保荐券商中天国富的子公司中天佳创在IPO战略配售时认购了56.65万股,认购价106元/股,锁定24个月,最终于2022年四季度大幅减持时是亏损的。

除此之外,2022年三季度,深圳欢盈和胡林开始减持,并退出了前十大股东,也是亏损出场。

不知道公司去年更换财务总监是不是为了把中报“做的”好看一点,拉一拉股价。

但是从结果来看,投资者显然也不傻。

暴雷背后的深层原因:军品的特殊性

2022年,俄乌战场中各种武器装备的表现备受关注,尤其是无人机,世界军事革命可能正在朝着无人化方向发展。

目前还不清楚是科思科技的产品不符合需求需要改进,还是对国外芯片的依赖导致其风险过大,但是这次实战无疑让军方对其产品的态度发生了巨大变化。

如果是第一种情况的话,其实类似的事情在2017年已经发生过一次,当时由于军改影响,相关产品需要升级,因此暂停了大规模的采购。这次经历已经表明,科思科技需要加强其产业链布局,并减少军品订单的比例。

而如果是由于对国外芯片依赖的话,对公司竞争力的打击将是非常严重的。

事实上,科思科技采购的芯片对国外依赖度非常高,供应商主要是一些供应链公司。穿透后,公司的第一大供应商是世平国际(香港)有限公司。

上市前,公司主要自供应链公司采购芯片等元器件,从内地公司采购连接器、存储器等。

(招股书)

到了去年,公司从供应链公司的采购比例已经大幅下降。

(2022年报)

从背景来看,公司的核心技术人员多来自于华为、中兴(000063.SZ,00763.HK)、tcl(000100.SZ)等公司。

早期的2004-2007年,公司专注于嵌入式Linux系统相关的软硬件开发,这个阶段为后来的成功奠定了基础。

在2008-2013年期间,公司逐渐打响了自己的知名度,研发了一系列颇具实力的产品,包括军用网络交换机等,得到了市场的高度认可。

随后,公司陆续取得了军工全套资质,并中标全加固信息处理设备、无人机配套的多单元信息处理设备等重要项目。

在IPO时,科思科技的核心技术集中在军用专属云、融合平台设计、无线自组网等领域,到目前对芯片技术的突破也并不大。

(2022年报)

今年1月,公司高性能融合平台技术的主要带头人肖勇离职。

从科思科技2017年受军改影响营收仅有3000多万,到2022年因俄乌战争导致业绩暴雷,公司知道依赖军品的脆弱性,却没有能力去改变。

也许,凭借信息优势和时代红利去A股捞钱才是公司最大的目的,毕竟一次就能募到9年的净利润,还突破啥能力圈。

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