来源：市界（ID:ishijie2018）
作者｜王一涵;编辑｜刘肖迎
体检江湖又起风波。
最近一个多月来，民营体检机构中唯一一家还上市的公司——美年健康似进入了水逆期。
11月伊始，公司股价一周内下挫30%，市值蒸发超过200亿元。同时，持股9.3998%的第一大股东阿里巴巴宣布减持1.3794%，引发市场无数猜测。紧接着，11日，公司又因未及时披露2019年业绩预告，及大股东非经营性资金占用问题，收到江苏证监局的警示函。26日，公司拟出售曾被寄予厚望的子公司股权。
一时间，美年健康成了舆论的焦点。
没想到，面对众多消息，反应最激烈的居然是它的对手——爱康国宾。
11月中旬，一篇题为《向中国证监委实名举报国信证券下属两名证券分析师》的文章被刷屏，这封举报信的发布者，正是爱康国宾。
爱康国宾大动干戈的原因，是国信证券发布的一篇快评《美年健康：大跌事出有因，探寻阿里战略》。报告暗指，爱康国宾有可能注入上市公司美年健康，将二者强行“配对”。
对此，爱康国宾迅速做出声明，“不存在任何合并或重组意向，该等误导性陈述会对爱康国宾的正常运营造成不良影响。”
作为民营体检行业的双寡头，美年健康和爱康国宾的爱恨纠葛，其实早已上演许久。
地产界走出的体检大佬
美年健康的实控人俞熔，1993年毕业于上海交大通信工程专业。毕业后，他放弃了分配到的国企工作机会，选择进入了当时正蓬勃发展的房地产行业。
俞熔
从地产公司策划员，到创办了自己的地产公司，俞熔打拼了五年，也淘到了人生第一桶金。在此期间，他还取得了上海财经大学金融学硕士学位。
1998年，面对房地产江湖格局已定的局面，俞熔认为自己无法造就下一个万科，于是他进入了投资圈，同年成立了天亿投资集团。
天亿投资旗下有四只基金，规模总计30亿元，投资过雷柏科技等10余家上市公司，投资范围涉及房地产、高科技、农业、证券、环保等多个领域，俞熔也因此被称为“资本狂人”。
在带领天亿投资在资本市场叱咤风云时，俞熔也交了一批医疗圈的朋友，在他们的影响下，俞熔对医疗领域产生了兴趣。
2001年后，医疗市场向民营资本开放，民营医疗机构开始涌现，俞熔抓住了这个机会。
在综合考察了专科医疗机构、综合性医院和体检机构三个赛道后，俞熔选择了最不起眼的体检行业，因为他觉得，体检赛道最有发展和创新的可能。
2004年，美年健康的前身上海天亿医疗发展有限公司成立了。同年，慈铭体检和爱康网也成立。彼时看好非公立体检行业的人很多，竞争格局十分分散。
在经历了初期几年“大鱼吃小鱼”的野蛮生长后，体检江湖迎来了美年健康、爱康国宾、慈铭体检三足鼎立的时代。但是，看似平衡的局面，很快又被资本的力量打破了。
2014年，爱康国宾作为国内体检第一股，率先登陆美国纳斯达克证券交易所。而最先冲击资本市场的慈铭体检，却在努力了五年之后，失败了。
俞熔看准时机，以其多年的资本领域经验，成功获得了慈铭创始人韩小红的青睐，2015年收购了慈铭体检27.78%的股份，同年成功借壳江苏三友，登陆A股市场。
至此，民营体检市场进入了“双雄对立”的局面。然而，谁是老大，依旧值得讨论。彼时，从数量上说，美年健康碾压爱康国宾；从收入上看，爱康国宾更胜一筹。
俞熔的野心也不止于此，很快，他将收购的目光，锁定在了爱康国宾上。
上海爱康国宾体检中心
2015年8月，上市一年的爱康国宾因为估值过低，计划私有化退市。在其创始人张黎刚提出私有化要约后，俞熔就开始在二级市场大量收购爱康国宾的股票，欲借机“吃掉”唯一的对手，成为体检行业的“一枝独秀”。
但张黎刚毫不示弱，不仅以“毒丸计划”予以反击，还就俞熔收购慈铭一事，向商务部、证监会和深交所实名举报其违反反垄断法。两人本就微妙的竞争关系，愈发剑拔弩张。但这丝毫没有影响俞熔在资本市场的动作，他携财团几次提价，想要“点杀”爱康国宾。
最终还是阿里旗下云峰基金的入局，终结了这场旗鼓相当、争执不下的资本狙击战，爱康国宾最终收归阿里旗下，于2019年1月从美股退市。
虽然没有拿下爱康国宾，但美年健康却依靠并购，在买买买的路上愈发壮大。
2015至2018年，美年健康收购了数十家公司，其中，2017年在收到商务部“不构成垄断”的调查结果后，美年健康终于收购慈铭体检剩余72.22%的股份，实现并表，也因此坐稳了体检业龙头的位置。
这四年，不管是收入还是净利润，美年健康的增速都超过了30%。而且，还超额完成了借壳时的业绩承诺，四年综合完成率达110.92%。
但很快，美年健康依靠快速并购在体检市场跑马圈地的隐患，显现了出来。
大股东、高管集体减持
2019年对赌期一过，美年健康业绩迅速变脸，营业收入85.25亿元，增速下跌至0.79%，净利润则首次出现亏损。
业绩迅速转折的导火索，是快速并购所堆积的高商誉“塌”了。
2015年至2018年，与体检机构数量和营收齐头并进的，是公司逐年上涨的商誉，从4.17亿元暴增至47.39亿元；商誉占净资产比重由13%迅速上涨至65%，减值风险不断走高。
今年4月，在没有任何预警的情况下，美年健康发布2019年年报，计提商誉减值10.35亿元。由此导致公司归母净利润亏损8.66亿元，对比上一年盈利8.2亿元，业绩遭遇了“滑铁卢”。
美年健康进行商誉减值的依据，是“收购公司业绩不达标和疫情双重打击”。值得注意的是，在2015年至2018年的业绩对赌期间，有部分公司并没有完成业绩承诺，甚至还有亏损的公司，但美年健康从没有对商誉进行减值。
截至今年9月底，公司商誉依然高达43.27亿元，其中占比最高的慈铭体检，上半年亏损2亿元。
只要并购在继续，商誉之剑就会一直悬在美年健康的头顶。但更直接的压力，来自于主营业务的停滞不前。
今年前三季度，美年健康营业收入为44.19亿元，同比下降29.61%，归母净亏损5.17亿元，同比下降232.15%。与公司业绩下滑形成对比的，是关联交易金额的逐年上涨。
在美年健康体外，俞熔及其一致行动人，设置了众多上游或下游的关联公司。美年健康与这些关联公司的关联交易金额不断提高，由2016年0.59亿元，迅速上涨至2019年的8.25亿元，占收入比重由2%上升至10%。
按理来说，关联交易如果价格公允、及时准确披露，就没有什么问题。但是在疫情之下，整个产业链所面临的风险都增加，关联交易占比越高，收入整体抗风险性就越差，正所谓一荣俱荣，一损俱损。
但对于当前的美年健康来说，更大的威胁似乎来自于各方失去的信心。
10月31日，美年健康发布2020年三季报，第二个交易日，公司股价直接下跌5.22%。
紧接着两天后，公司第一大股东阿里巴巴宣布减持，参考市值约为8.5亿元，减持后持股比例由9.4%下滑至8.02%。此时，距离阿里成为第一大股东，才刚刚满一年。受此消息影响，美年健康直接跌停。从10月30日至今，美年健康的股价已经从17.43元下降至12.52元，市值蒸发超过170亿元。
和阿里巴巴相比，动作更快的是公司的高管们。自去年至今，公司总裁徐可累计减持2879.19万股，合计4.47亿元；高级副总裁林琳累计减持644.72万股，合计0.88亿元。
另外，美年健康也失去了部分机构投资者的宠爱。其机构投资数量由二季度末的408家，锐减至三季度末的69家。
还有，今年9月，国际知名评级机构穆迪，将美年健康企业家族评级从Ba3下调至B1，并同步下调由美年健康担保、美年投资发行的高级无抵押债券评级，展望维持负面。此前，另一评级机构惠誉，也下调了美年健康的相关评级。
相较之下，近期实控人俞熔不足0.5亿元的股份增持计划，更像是一种姿态，展现其对美年健康未来的信心。
美年健康目前的处境似应了那句老话，墙倒众人推。但是，危机远不止于此。
断臂能否重生
快速并购，实现了美年健康的迅速崛起，但数量多了，质量却没跟上。
有电视台曾报道美年健康的核磁共振科室中，7名工作人员有5人没有执业资质，但美年健康对此予以否认。
2019年，美年健康的年体检人次就由上年的2778万，下降至2602万人，这是上市后首次出现体检服务人次下降。至于原因是公司给出的“主动开展预约限流，减少低价订单”，还是顾客主动选择了其它体检机构，就仁者见仁了。
对于美年健康来说，质量问题固然要解决，但是为了维持业绩的增长，并购大法轻易不能停。但资金紧张，成为美年健康并购路上的拦路虎。
截至9月底，公司的货币资金余额23.72亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计达44.08亿元，资金缺口超过20亿元，资金压力不言而喻。
在业绩上涨、股价上涨的繁荣期，融资或许不是问题。但是在收入停滞、评级下调的当前，一切并不再那么容易。
另外，根据公司业绩预测，本年度净利润为0.1至0.3亿元，但前三季度亏损缺口超过5亿元，超过上市以来任何一个季度的净利润。因此，今年四季度公司业绩压力巨大，一旦不能扭亏为盈，公司可能将因为连续两年亏损，戴上“ST”的帽子，之后的融资之路会难上加难。
为了尽量避免“惨剧”的发生，美年健康似乎做了一个“双保险”。
11月26日，公司发布公告，拟出售子公司美因健康科技（北京）有限公司（以下简称“美因基因”）20.0607%股权，作价5.42亿元。出售完成后，公司仍持有美因基因28.5517%的股权。
根据公告，交易完成后，公司将确认相应的投资收益约11亿元，美因基因将不再纳入公司合并报表范围。值得一提的是，本次股权最大受让方为公司的关联企业，青岛灵泽医疗健康科技合伙企业（有限合伙）。
这家被用来牺牲救主的子公司，是两年前美年健康以3.88亿元收购回来的，持股比例48.61%。
美因基因的主营业务是通过基因检测，为客户提供疾病早筛、健康管理和医疗服务。美年健康旨在利用已有的海量人群的样本优势，将其打造成全球最大的全民健康基因库和基因数据入口，成为大众消费基因检测的领导者。
美因基因也不负所望，自被收购后，一直处于盈利状态。到今年前三季度，营业收入为1.58亿元，占公司总收入3.58%；净利润为7361.62万元，占公司总利润13.73%。而今年疫情期间，美因基因还在北京区域提供从采样到报告的核酸检测服务。
只可惜，在自身业绩危殆和资金紧张的双重压力下，这个一度被美年健康看成“未来高速增长的新引擎”， 还是被抛下了。为了生存，美年健康选择了断臂。
然而，就像俞熔自己说的那样，资本市场并不是一直温顺，它也有凶狠的一面。体检的本质是一种医疗行为，医疗技术不仅需要资本，更加需要技术和人才。“砸锅卖铁”的美年健康，能否渡劫成功，依然是一个未知数。
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