成也人参，败也人参——这用来形容“参王股”紫鑫药业，一点也不夸张。
来源 | 经理人杂志
文 | 孙晨
2009年紧跟人参概念，紫鑫药业业绩与股价迎来一波大涨，但是随着媒体的深挖，发觉其业绩存在造假的嫌疑，交易对方多为关联方，经过调查，证监会对其警告并处以罚款，此后便成了证监会监管的常客了。
“盛极而衰”的人参王
2007年，被吉林省给予厚望的紫鑫药业登入资本市场，彼时，该公司主要从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务，但是随着2009年吉林省密集出台了一系列利好“人参”产业政策之后，紫鑫药业定向增发10亿元进军人参养殖项目。
披上养殖人参马甲之后，紫鑫药业业绩、股价迎来一波突飞猛进。2010年，其实现营业收入6.42亿元，同比增长150.66%，净利润实现1.73亿元，同比增长183.53%，实现营收、净利双飞跃。
此外，紫鑫药业股价从2008年12月份的7.31元/股，飙涨至2011年4月份的40.6元/股，涨幅高达450.4%，市值从93亿狂涨427亿至520亿元，在资本市场赚得金钵满盆。
在《2011新财富500富人榜》上，紫鑫药业实控人郭春生家族以36.4亿元上榜，排名第390位，一同上榜的还包括彼时的吉林省首富，修正药业集团修涞贵。
但很快的，紫鑫药业似乎“盛极而衰”？
2010年7月份，一封匿名举报信流传于各大网站，剑指紫鑫药业各项虚假交易，举报信指出，紫鑫药业以人参贸易为托，上下游关系错综复杂，最终均指向公司实际控制人郭春生及其关联方。
次年8月，上海证券报调查发现，为紫鑫药业2010年营收、净利大增起到巨大支撑作用的公司上下游大客户，几乎均与紫鑫药业及其实际控制人郭氏家族存在千丝万缕的关联。
简而言之，关联交易占据了大头，有造假嫌疑。为此中国证监会于10月份宣布对紫鑫药业立案稽查，把紫鑫药业列入重点关注对象。
历时2年多，中国证监会对其下发行政处罚决定书，其中紫鑫药业被罚款40万元，郭春生被罚款10万元，若干董事、监事、财务总监等均被罚款3万元，原因是紫鑫药业未披露关联关系与关联交易。
从证监会调查结果来看，紫鑫药业根本算不上盛极而衰！
存货应收高企、证监会下发关注函
2019年，紫鑫药业实现营业收入8.59亿元，同比下滑35.15%，净利润0.7亿元，同比下滑59.62%，扣非净利润为亏损0.35亿元，同比下滑121.66%，这说明紫鑫药业主业不赚钱。
值得指出的是，紫鑫药业存货应收高企，现金流为负。
财报显示，其存货期末余额为67.56亿元，占流动资产82.91%，其中库存商品10亿元，消耗性生物资产50.16亿元，较上年增加6.14亿元，鑫药业称系购买林下参所致。此外，2017至2020年Q1，其存货周转天数分别为 5,013.93 天、4,225.35 天、1,1464.97 天、2,3684.21天。
据《经理人》杂志了解，林下参是人为地把园参的种子撒播到自然的环境里，任其自然生长，不移栽、不搭棚、不施肥、不打药、不锄草、不动土，大约 10 多年后才上山收取的半野生山参。
财报显示，紫鑫药业的应收账款从2015年的5.52亿元，增加6亿元至2019年的11.52亿元，应收账款翻了一倍有余，应收占总资产比例逐年攀升，2019年应收占总资产比例为10.81%。
观察其经营活动现金流，自2016年以来，现金流均为负数，分别为2.32亿元、13.21亿元、7.67亿元、3.23亿元，现金流就相当于公司的血液，显而易见，紫鑫药业“造血”能力严重不足。
紫鑫药业公布2019年报之后，证监会下发关注函，要求紫鑫药业说明存货存货占总资产比重较高；存货周转慢，存货积压的情况下继续购买林下参的原因及合理性，相关供应商是否存在关联方等等。
事实上，紫鑫药业曾多次收到关注函，关注函对其而言算的上是家常便饭。例如去年公布财报之后就收到了关注函，半年前也曾因控股股东违规减持收到问询，今年7月3日，敦化市康平投资有限责任公司、仲桂兰还收到通报批评。
紫鑫药业的存货林下参还好吗？
当初为了预防人参涨价而选择囤货，但是从批发价行情来看，紫鑫药业大量买进林下参的2017年至2019年，其市场行情始终处于下行阶段，最新数据显示，林下参价格已经降至237.7元/公斤。
值得指出的是，林下参在生长过程中，随着年头越长，因存在腐坏、虫鼠害等风险，有着较大的减值风险，但是紫鑫药业并没有计提存货跌价的准备。
此外，紫鑫药业还是一家“概念玩家”，从最初的人参概念，到2013年的基因检测概念，再到近期的工业大麻概念，紫鑫药业都紧跟“潮流”，但是从股价来看，业绩才是王道，概念均为小道尔。
“玩转”概念的紫鑫药业，出路在哪？
—
—如涉及版权请告知删除，我们对文中观点保持中立
