市场会奖励真正用心和创新的人，也会渐渐抛弃停滞不前、只有眼前利益的人。
来源|市界
作者 | 顾明明
从位于深圳市金迪世纪大厦的富满电子驱车出发，途经深南大道，不到20分钟就能到达全球最大的电子元件集散市场之一——华强北。
与珠三角的大小IC（集成电路，Integrated circuit）设计企业相同，热门芯片股富满电子的产品，有一大部分会经由代理商、经销商的渠道，从华强北销往各地。
2021年，富满电子成了资本的宠儿，股价从1月4日开盘的33.28元飙升至7月26日收盘的169.88元，涨幅超过410%。
富满电子的董事长兼总经理刘景裕为人十分低调，全网信息寥寥，仅有公司上市路演时拍的一两张照片，将他定格在了2017年。
那是富满电子上市前夕，刘景裕亮相做路演推介。他的致辞最后说：“我们将加倍努力，为公众塑造一个健康优秀的上市公司。”
4年时间过去了，富满电子是否“健康优秀”，需要打上一个问号。多年来增收不增利、毛利率过低，让外界担忧它的财务健康。近期一起关于其“垄断市场、哄抬价格”的纠纷，则把富满拉进了另一场更大的风波中。
涨价“罗生门”
7月8日，LED显示屏企业蓝普视讯突然发布公开倡议书，控诉富满电子多次临时哄抬价格、拒不执行采购合同，严重影响了自己的正常经营。同时蓝普视讯表示，要拿出100万元，与其余受到波及的显示屏厂商联合诉讼富满电子。
8月12日，蓝普视讯直接向国家市场监督管理总局实名举报了富满电子，并在举报信中为富满电子增加了一条“滥用市场支配地位”的“罪名”。
除了列出多条“罪名”，蓝普视讯董事长、总经理戴志明还“现身说法”，直接向媒体控诉富满电子涨价带来的恶劣影响：“今年，富满电子的IC产品涨价太离谱了，从0.27元涨到1.4元，而别人同样类型的涨价只有10%～20%，一般是从0.6元涨到0.8元左右。虽然说涨价可以不买，但是对方不执行合同，给我们造成了损失。”
戴志明提到的涨价芯片，属于显示驱动类芯片，是显示屏成像系统的核心组成部分，用于驱动LED发光或控制LED模块组件在最佳电压/电流状态下正常工作。简单来说，LED芯片的作用是把电能转换成光能，而LED驱动芯片的作用则是保证LED芯片正常工作。
显示驱动类芯片正是富满电子的主营产品。根据富满电子2020年财报，公司主营显示驱动类、电源管理类、MOSFET三类芯片，其中显示驱动类占比达到46.67%。
蓝普视讯在8月、9月多次公布诉讼进展，并贴出了深圳市光明区、宝安区人民法院的立案通知截图，向富满电子索赔5278万元。
对于蓝普视讯的指控，富满电子多次否认，其董秘罗琼曾在投资者交流平台上简单回复“将反诉蓝普视讯不当竞争、侵犯公司名誉”、“市场的销售价格受市场调控，不是三方调价”。另外，在富满电子在9月6日发布的一份公告中写道，公司曾在2020年5月31日，与蓝普视讯、深圳市金诚威科技有限公司签署三方《战略采购协议》，且协议已于2021年5月31日到期。
富满电子称，根据协议，富满电子负责封装生产“FM6363”型号的显示驱动芯片，蓝普视讯则通过经销商深圳金诚威进行采购。
市界尝试分别联络富满电子、蓝普视讯、深圳金诚威三家企业：蓝普视讯相关人员表示暂不回应；富满电子的董秘电话无法接通；联络深圳金诚威的工商登记电话，对方称已经离职，并不清楚相关情况。
目前，蓝普视讯与富满电子各执一词，具体情况还有待后续情况公布。不过，2020年至今，富满电子的确曾多次涨价。
市界不完全统计，富满电子曾分别在2020年9月22日、10月13日、12月16日发布涨价函。其中2020年12月16日发布的涨价函写道：“所有产品含税价格在现行价格基础上统一上调10%。”
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（富满电子涨价函，图源：雪球）据半导体行业研究机构TrendForce旗下光电研究处LEDinside调查，LED显示屏驱动IC自2020年开始面临供给端产能不足的问题，多家驱动IC厂商在确保产能足够的前提下，上调部分驱动IC产品价格，涨幅为约5%～10%。
按照这一数据，富满电子价格涨幅已经达到业内最大。
与大幅涨价相对的，富满电子2021年上半年业绩喜人，这也成为其股价大涨的注脚之一。
据富满电子2021年上半年业绩报告，其营收为8.51亿元，超过2020年全年8.36亿元营收，同比增长239.31%；归母扣非净利润为3.04亿元，同比增长1601.87%。
富满电子与蓝普视讯究竟有没有直接供货关系？富满电子的涨价幅度是否超出了正常范围？这两个问题需要留待司法调查来解答。
更多人关注的是，富满电子涨个价，为什么会引发那么多不满？
台商大陆创业，做经销起家
2001年，中国台湾人刘景裕在深圳创办了富满电子，正好赶上了芯片业高速发展的“早班车”。
同样在2001年，展讯通信成立，也是选址深圳，成为日后全球第四大手机芯片设计公司紫光展锐的前身；大陆芯片制造第一股中芯国际，完成了其首个生产基地“上海8英寸生产基地”的建设；如今的大陆芯片业首富虞仁荣，刚刚创办了一家名为北京京鸿志的半导体分销公司，凭借芯片“倒爷”的身份积累第一桶金，要到六年后的2007年才创办如今的大陆第一大芯片设计企业韦尔股份。
与虞仁荣异曲同工的是，刘景裕也选择了从芯片经销生意开始做起，之后逐步转型为芯片设计商。
对刘景裕来说，做出这样的选择并不意外。在创办富满电子之前，他在深圳打拼多年，从事半导体产品经销。
在半导体行业有一个共识：越是掌握技术壁垒的玩家，越能“吃到肉”，如果仅仅做分销，只能算是“喝汤”。为了掌握更大的利润空间，分销商向芯片设计、芯片制造的方向转型并不少见。这也是虞仁荣的韦尔股份、陈景裕的富满电子转型做设计的原因。
刘景裕毕业于台湾第一所私立高等学府淡江大学的电子工程专业，曾在深圳市名晶实业有限公司担任副总经理。企查查显示，深圳名晶成立于1997年，已经在2005年2月1日被吊销营业执照，主营批发和零售业，经营范围涵盖IC、三极管等。
在深圳名晶的经历，不仅让刘景裕培养了敏锐的商业嗅觉，还为其之后的创业生涯提供了便利。
早些年，赴大陆创业的台商因为投资限制、法律风险、增加业务机会等方面的商务考量，多采用外部第三人代为持有自己实际出资的股权。
富满电子在2017年3月25日发布了关于股本演变情况的说明。说明显示，在创办富满电子后，刘景裕的股份一直由他人代持，直到2011年才通过刘景裕100%持股的集晶香港由其直接持有。而为刘景裕代持股权多年的杨金艳、程莉，曾分别担任深圳名晶的总经理、执行董事等职务。
从2001年到2008年共7年的时间里，富满电子一直从事芯片经销业务，直到2009年开始逐步设立研发中心、投建封装测试厂，转型为芯片设计商。
刘景裕擅长押注市场热点。他做芯片设计的第一步，瞄准的是电源芯片市场，做电源适配器芯片和万能充芯片，随后，又将产品线扩充到显示驱动芯片、MOSFET芯片（功率芯片的一种）等产品。无论是LED还是MOSFET，都是2020年的市场大热点。
2021年，5G成为手机标配，富满电子随之涉足了射频芯片产品。
2016年富满电子递交创业板招股书时，公司已经完成了由纯经销商向IC设计商的蜕变。2017年至今，显示驱动类芯片成为富满电子最主要的营收来源。
目前，国内显示驱动芯片市场的主要玩家有集创北方、聚积科技、明微电子、富满电子等，其中集创北方是国内最大的LED显示驱动芯片供应商，全球龙头则是美国企业德州仪器。
据TrendForce统计，2020年富满电子在国内显示驱动芯片市场中排名第4。
尽管已在LED显示驱动市场中占有一席之地，但是，富满电子也暴露出不少问题。
多年增收不增利
转型为芯片设计商之后，富满电子的营收节节攀升，比如2017年营收大增1.1亿元，2020年营收大增2.38亿元。
但另一方面，富满电子的归母扣非净利润却始终处于较低水平。尤其是2018年、2019年，富满电子增收不增利，连续两年归母扣非净利润下滑。
另外，2020年富满电子LED显示驱动类芯片产品毛利率为22.22%，在业内处于较低水平。相比之下，明微电子的LED显示驱动类芯片毛利率为34.39%，LED照明驱动类芯片毛利率为32.37%，高出富满电子10%以上。
在2019年财报中，富满电子将净利润的不理想归因于“贸易摩擦、宏观经济增速放缓”等因素。
除此之外，另一个原因是市场竞争加剧之下，富满电子还未构筑起牢固的技术护城河。
据信达证券的研报，2012～2018年间，中国传统LED照明产品的市场渗透率由8.9%提升至70%，市场趋向红海化。LED产业链玩家之间的竞争，也逐渐转向对上游成本的把控及对客户资源的不断开拓。
说白了就是，在传统的LED照明领域，富满电子难逃价格战的漩涡，因此利润空间被严重挤压。
而在智能LED领域，2017年起，随着Mini&Micro-LED技术发展、智慧家居概念被提出等趋势，市场快速成长。具体来说，随着Mini-LED技术的快速发展，LED点间距越来越小，配套的驱动芯片数量也越来越多，同时芯片尺寸越来越小，这导致驱动的电流逐渐减小，驱动芯片对电流的精准控制难度逐渐升高。
从智能LED领域的应用场景来看，德州仪器、集创北方等龙头型企业专注海外中高端应用市场（全彩屏等），富满电子主要供应中低端领域应用市场（单、双色屏等）。
在Mini-LED市场，富满电子并非头部企业，在技术领先程度、市场开拓等方面并不占据显著优势。
Mini-LED是指芯片尺寸介于0.05~0.2mm之间的LED器件。今年4月份，富满电子曾表示，公司已经在1～0.3Mm点间距的Mini-LED驱动芯片上取得突破，但产品尚未进入放量阶段，短期内难以对业绩体现提振作用。而集创北方、明微电子等企业，均已实现Mini-LED驱动芯片的量产。
在作为主力产品的显示驱动产品以外，富满电子的电源管理芯片产品、MOSFET芯片产品同样没有体现出太强的市场竞争力。
相比欧美巨头，国内厂商在电源管理芯片市场市占率普遍较低。据安信证券研报，富满电子在电源管理芯片市场的市占率低于0.4%，排名位于晶丰明源、士兰微、圣邦股份等国产厂商之后。另外，2020年富满电子电源管理芯片毛利率为31.77%，而电源管理芯片设计龙头芯朋微的综合毛利率达37.69%。
另据产业信息网的相关数据，大陆MOSFET市场主要被国外厂商占据，富满电子在大陆MOSFET市场的市占率低于1.9%。MOSFET产品在富满电子业务布局中占比较低，2020年营收占比仅为6.54%。
研发投入方面，富满电子2020年研发投入为6195.54万元，营收占比为7.41%，在动辄砸下20%营收进行研发的半导体行业中，并不算高。
而在这6000余万的研发费用中，仅有1501.22万元用于研发人员工资薪酬，这一数字令人疑惑。按照年报中写到的研发人员数量为421人来计算，富满电子研发人员平均年薪仅有约3.57万元。
对此，富满电子某不具名负责人曾对《证券市场周刊》解释称：公司2020年研发费用部分工资数额反映在其他业务成本中。
分析下来，富满电子的业绩，很难配得上刘景裕曾经承诺的“健康优秀”。种种疑问尚未解答的背景下，富满电子今年4月份推出的10.05亿元定增计划，又催生了新的市场疑问。
按照规划，募集到的10.5亿元中，将有5亿元用于5G射频芯片、LED芯片及电源管理芯片生产建设项目，3.5亿元拟用于新建“前海研发中心”，其余补充流动资金。在为前海研发中心项目规划的3.5亿元中，有3亿元拟用于购置办公场地。
考虑到富满电子一季度末的净资产仅有11亿元，10.50亿元定增实施后，前海场地占净资产的比值可达13.95%，远高于富满电子的可比公司圣邦股份、晶丰明源和卓胜微2020年房屋及建筑物占净资产的比例。
对富满电子来说，2001年的起步正好踏上了时代的脉搏。20年后，中国芯片产业迎来了爆发之年，市场虽更加蓬勃，但新贵崛起、群雄相争，过往时代带来的优势几乎消失殆尽。市场会奖励真正用心和创新的人，也会渐渐抛弃停滞不前、只有眼前利益的人。
参考资料：
《富满电子再融资募不停：应收账款周转下降 老客户集体衰败？》证券市场周刊
