投资壹线出品 | 谢莹洁
而在“甜蜜素”事件发生一个多月后，公司尚未发出整顿报告，也未公告后续处理情况。最新公告仍停留在第二股东的减持计划上。
被检出“甜蜜素”
今年1月15日，山东市场监督管理局发布20批次食品不合格情况的通告，曲阜孔府家酒府藏产品复检被检出甜蜜素。目前，京东商城官方旗舰店中的府藏十年产品已经下架。
“该产品产量较小，不会产生较大影响。公司会进一步加强质量管理体系建设，完善质量保障和检测体系。”在曲阜孔府家酒被复检出甜蜜素后，老白干如此对外回应。
但问题并非这么简单，2020年9月20日，安徽省生态环境厅点名通报了一批“问题不整改”、“质控样考核不合格”重点排污单位，老白干旗下的文王酿酒也赫然在列。
通报文件显示，文王酿酒是安徽省内重点排污单位，存在排污重视程度不够、运维单位严重不负责、问题不整改、自动监控设备长期质控样考核不合格等问题。
2017年，老白干耗资14亿元从联想系手中买入丰联酒业100%股权。后者旗下有4家酒企，分别是湖南武陵酒、曲阜孔府家酒、承德乾隆醉酒以及安徽文王酿酒。并购带来的6.3亿元商誉迄今仍未计提减值。
相关报道显示，收购完成后，老白干仅对河北省内酒企完全接管。另外3家地方酒企，则以独立法人主体存在并开展生产经营活动，老白干只派驻了董事、监事及财务人员。
据有关财报的数据，2020年上半年，丰联酒业营收为5.71亿元，净利润0.52亿元，在老白干总营收中占比为38%，净利润占比44%。
“老白干从一开始就未曾太想好未来这5个品牌该如何协同发展，大体是因为当时联想集团的卖价低而收购的。整个经营体系逐步出现费用冗杂等问题，却未能形成体系，基础并不稳固。”白酒专家蔡学飞分析称，“目前老白干自有产品出现乏力，后收购的品牌有所起色，但是由于这些品牌本身起点太低，即便高增长也不会给老白干的业绩予以太多的助力。”
机构大幅减持
作为区域酒企，老白干通过并购迅速扩大了规模。2015年至2019年，公司营收从23.36亿元增加到40.3亿元；归母净利润从0.75亿元增加到4.04亿元。
反观酒鬼酒，其营收从6亿元增加到15亿元，仅相当于老白干的四成水平；而归母净利润从0.89亿元增加到3亿元，几乎与之不相上下。
而在资本市场上，酒鬼酒的最新市值达到562亿元，远超老白干的219亿元。其他规模相仿的水井坊、迎驾贡酒、舍得酒业市值也分别达到了418亿元、258亿元、260亿元。
2020年前三季度，老白干营收24.97亿元，同比减少11.51%；净利润2.33亿元，同比减少14.12%。公司毛利率为65%，净利率为9.3%，在19家白酒上市公司中，分别位列倒数第五、第四。
与之形成鲜明对比的是，老白干酒销售费用在营收中占比为29%，管理费用占比为9.24%。在行业内排名前五位。
雪上加霜的是，老白干账面存货大幅增加。2017年至2019年，其存货由10.1亿元增长至15.77亿元，2020年前三季度为16.25亿元。
面对上述问题，老白干应该在此时有所作为。但其最新披露的，却是股东减持的消息。1月16日公司发布公告称，第二大股东佳沃集团计划3个月内，减持不超过897万股公司股份，占总股本的1%。此次减持之后，佳沃集团持有老白干酒股份的比例将低于5%，后续继续减持将不再需要公告披露。
从今年来的股价表现来看，2021年1月4日至2月19日，老白干股价已累计下滑22.5%；市值从311亿元降至218亿元。
此外，截至2020年年末，基金机构对公司的合计持股降至61.16万股，2020年上半年末有3218万股。
“河北王”如何突围
近期华泰证券通过调研指出，消费升级是过去及未来贯穿白酒行业的发展主线，价格是更重要的生命线，高端白酒品牌效应凸显，价格坚挺上行，次高端受益于消费升级及高端白酒天花板打开。
为了顺应市场趋势，老白干2018年开始瞄准了中高端市场，推出包括39度、53.9度、67度衡水老白干1915系列多款产品，部分产品定价比肩茅台、五粮液等名优白酒价格，站上1600元价格带。最高可达2500元/瓶；公司还举办了超5000场高端品鉴会，以及超27000场宴席。
事与愿违的是，中低档酒目前仍是公司的业绩主力军。2020年三季报显示，老白干高档酒、中档酒销量分别为2942.68千升、5775.4千升、26220.67千升，同比下降6.51%、23.97%；销售收入分别为11.3亿元、6.27亿元，同比上涨分别为17.66%、-26.37%。
“老白干高端酒市场竞争力一般，缺乏品牌力及美誉度，消费者没有充足的理由买单。建议放下‘历史包袱’，放下‘巴拿马金奖’的优越感，认清自己在主流消费群体中的位置，而不是强行提升价格。”酒水行业资深观察者欧阳千里表示。
中国食品产业分析师朱丹蓬称：“一味布局高端产品，可能造成投入产出不成正比，拖累核心产品的发展。目前老白干酒面临着体量小，利润空间不大，抗风险能力和拓展市场能力不强的局面。离开了河北就没有任何优势，其整体抗风险能力和运营能力还是偏弱。”
2020年前三季度，老白干的主打市场仍是河北省，公司在当地实现销售收入为15.79亿元，在总营收中占比为67.1%，排名第一。湖南省营收3.11亿元，占比13.2%外，山东、安徽以及其他省份的销售收入在总营收中占比都为个位数。
《投资者网》研究员走访发现，广州市多个大中型超市，并未摆放老白干、文王酒、武陵酒。而在上市公司互动平台，也有投资者反馈老白干难以走出河北省，且在衡水本地都有不少假酒，“营销费用居高不下，品牌价值却越来越低，反思过吗？”
还有投资者提问：“为什么老白干酒在天猫的销量如此之差，看看人家伊力特，卖的那叫一个火热！更可气的是在淘宝搜索老白干，结果显示的是洋河旗舰店，这样你们都能忍？”
老白干对此回应称：“衡水老白干酒主要以经销商销售模式为主。”
Wind数据显示，老白干线上销售收入占比常年不足4%，2020年上半年仅有0.46亿元。公司可能也意识到这一问题，2020年下半年，月均线上销售额大多数呈两位数增长。
针对上市公司如何提升品牌力及认知度、优化渠道运营等问题，《投资者网》春节前联系公司方面，等待数日仍未获回复。
