《投资者网》谢莹洁
自2020年下半年以来，国内模拟芯片迎来行业爆发期。
作为国内模拟芯片龙头企业，圣邦微电子(北京)股份有限公司（300661.SZ,下称“圣邦股份”）最新三年多业绩显著增长，并获得资本市场青睐。今年8月初，其股价达到389元/股，创2017年上市以来新高，市值一度突破870亿元。
不过，随着部分股东减持落袋为安，圣邦股份的未来走势引发业内讨论：在品类为王的模拟芯片行业，公司研发速度能否跑赢国际巨头？其基本面能否支撑目前股价？
部分研究机构认为，模拟芯片种类众多，头部厂商较难取得垄断优势，整体竞争格局较为分散，行业持续缺货背景下，圣邦股份面临较大的发展空间；同时，模拟芯片研发难度大、研发认证周期长，代工厂产能紧缺，公司新品推出速度不可避免低于一体化公司。
行业持续缺货 公司业绩稳步增长
公开资料显示，圣邦股份2007年成立于北京，从事模拟芯片研发与销售，业务涵盖信号链和电源管理两大领域。其信号链模拟芯片包括音频功率放大器、视频缓冲器、模拟开关等，电源管理类模拟芯片包括微处理器电源监控电路、降压转换器等。
2021年上半年，圣邦股份营收9.15亿元，同比增长96.66%；归母净利润2.61亿元，同比增长149.16%。两项指标均创2017年上市以来中报新高。
具体来看，电源管理产品营收6.37亿元，同比增长107.76%，毛利率同比上升1.22个百分点至48.32%；信号链产品营收约2.78亿元，同比增长75.02%，但该业务毛利率下降较为明显，同比减少3.75个百分点至57.84%。
往过去三年追溯，圣邦股份业绩同样显著增长。2018年至2020年，公司营收分别为5.72亿元、7.92亿元、12亿元，归母净利润分别为1.04亿元、1.76亿元、2.89亿元。
（数据来源：Wind数据，下同）国盛证券对此分析称：“自2020年下半年以来，集成电路行业持续出现产能紧张、芯片缺货、价格上涨等现象，终端厂商纷纷加大元器件备货力度。公司交付稳定，充分受益于下游需求爆发。”
上市以来，圣邦股份股价表现持续强势。除了2018年，公司每年均录得大幅上涨。截至9月18日，该股报收313.7元/股，今年以来累计涨幅达到78.7%，滚动市盈率为166倍，而半导体产品行业滚动市盈率的中位数约为65倍。
2021年上半年，公司前十大流通股东中，机构占领了七家，其中有四只为广发系基金，这四只基金合计持有圣邦股份的流通股份比例超过8%。
并购+研发推陈出新毛利率稳步提升
世界半导体贸易统计协会（WSTS）数据显示，全球半导体市场规模年增速将从2020年的6.8%增加至2021年的19.7%。其中，模拟芯片今年增速有望达到21.7%，排名第三赛道优势尽显。
国内模拟芯片市场尤其被业内肯定，中金公司在研报中称，“中国是模拟芯片全球第一大市场，但自给率仍然较低，国产替代空间广阔。看好智能汽车的普及率提高、工业4.0的推进和通信技术的更新迭代等需求带动下游应用持续高景气。”
尤其值得一提的是，模拟芯片领域近年来竞争格局较为稳定，前十位占据六成以上的市场份额。世界上最大的模拟电路技术部件制造商德州仪器作为龙头占20%；按照圣邦股份去年11.97亿的营收，在全球市场占比约0.3%。
此外，模拟芯片的特点是生命周期长、更新迭代速度较慢，厂商的竞争壁垒在于产品多、且更新快。国外行业巨头产品数量均在万种以上，如德州仪器产品品类超13万种，而这也是圣邦股份近年发力的主要方向。
在企业发展机遇和方向上，自2017年上市以来，圣邦股份接连并购了大连阿尔法、苏州青新方、上海方泰电子等，并投资了钰泰半导体；同时，公司在研发方面不断加码，2018-2020年，其研发支出分别为0.93亿元、1.31亿元、2.07亿元，研发费用率均在16%-17%。
今年上半年，公司研发投入高达1.56亿元。研发人员增至436人，共推出200余款新产品，半年人均研发新产品数达0.46款，相当于年均0.92款。圣邦股份以此实现产品品类和规模的提升。与此同时，公司陆续推出面向手机、平板电脑、电子书、笔记本电脑市场的高压USB PD电源开关芯片、面向TWS耳机、智能手环小微电池保护芯片等品类，不断打开新客户和市场。
根据公告，公司拥有25大类3500款产品，每年保持20%-30%品类增加。这推动公司毛利率从2016年上半年的40%到2021年上半年的51.22%。
目前，圣邦股份已切入联想、中兴、小米等各行业龙头厂商供应链。
东吴证券认为：“公司模拟IC产品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方面的技术优势明显，产品性能和品质对标世界一流模拟芯片厂商同类产品，部分关键性能指标有所超越，相关产品在客户端的导入品类快速增长，同时，公司积极优化产品结构，高端品类占比稳步提升，有效增强公司盈利能力。”
行业竞争格局未定 机遇亦是挑战
圣邦股份未来仍有广阔的发展空间。富昌电子数据统计显示，今年第三季度全球主要模拟芯片厂商交期较二季度持平，其中信号链交期环比略有延长，全行业仍持续缺货。
中金公司表示，由于模拟芯片种类众多，头部厂商也较难取得垄断优势，整体竞争格局较为分散，该特性有助于国内厂商通过自身研发投入及并购从细分赛道切入，并通过产品线扩张逐步实现国产替代。
同样，机遇也意味着挑战。相比德州仪器，圣邦股份的特点在于fabless模式（无生产线设计公司），模拟芯片行业研发种类繁多、产品设计差异大。在代工厂产能紧缺的背景下，新品推出速度不可避免低于一体化公司。
而对于未来的市场表现，招商证券近期给出圣邦股份“审慎推荐-A”评级，并表示：“模拟芯片的研发难度大、研发认证周期长、对设计师经验的要求高；产品自身的价值量较低且使用寿命更长，这要求公司早期以大量研发投入换取长期的稳定收益。”
西南证券则认为：“圣邦股份采用Fabless的经营模式，将公司的资源集中分配在芯片设计和销售，减少对昂贵生产厂房和设备的支出，便于公司资金资源更好的集中于芯片设计与研发。”
值得一提的是，伴随该公司估值上升，2021年以来，圣邦股份多次披露股东减持公告，其中控股股东的一致行动人林林减持较多，其在今年3月，通过集中竞价、大宗交易方式套现超6.5亿元。
二级市场交易方面，公司5名股东通过23次减持，2021年以来净卖出746.7万股，约合市值1.98亿元。
在此背景下，仍有不少研究机构表达了对圣邦股份未来发展前景的看好。如广发证券认为，短期来看，终端厂商加大元器件备货力度，赋予公司旺盛的下游需求，公司积极扩大现有供应商合作，增加新供应商投入，不断改善产能瓶颈，有望持续实现公司盈利能力的上修。长期来看，公司坚持模拟信号链与电源管理业务共同布局，积极完善自身产品种类，有望持续受益于模拟芯片国产替代红利。
西南证券表示，中国对于模拟IC需求极高，但距离国家指定的芯片国产替代目标还有较大空间。未来三年其归母净利润复合增速有望达到49%以上，给予公司2021年150倍PE估值，对应目标价372.83元。（思维财经出品）■
