在煤价持续攀升的背景下，煤炭企业盈利得到大幅度释放，而山西作为中国最大的煤炭生产省份，亦有望藉此保持经济复苏的良好态势。
2021 年上半年，山西 GDP 增长 12.2%，主要经济指标继续保持回升，而且与 2019 年上半年相比，GDP 两年平均增长 5.2%。
进一步来看，企业盈利和经济活力也将传递到银行，反映在其资产质量以及贷款业务上。
其中，晋商银行（2558.HK）作为山西省内唯一上市地方银行，便有望于此复苏行情中获益。
同时，在全国经济压力下，可预期流动性拐点以及政策转向积极将发生，利好整体银行资产质量优化，并对板块估值形成支撑。
因此，在行业基本面预期转向，叠加区域性优势下，晋商银行值得关注。
一、进入四季度，乐观看待银行板块
如今进入四季度，从多角度分析，能更乐观看待银行板块接下来的表现。
先从行业板块表现来看，周期性板块今年以来全面领先，背后主要在于疫情导致的供需失衡以及全球结构性通胀。
以 A 股为例，在中信一级行业分类下，煤炭板块表现最为亮眼，年初至今涨幅超过 60%。
相比下，银行板块涨幅不到 6%，去年还要录得逾 3% 跌幅。从 2020 年至今，银行板块是严重跑输大市，其表现仅好于房地产以及通信板块。
归根到底，银行业即便业绩稳健，但却不符合市场近年来的审美观，资金从去年开始追逐疫情受惠概念、到其后的抱团核心资产、直到今年的周期股，风格不停的改变，导致银行板块一直被忽略。
更甚的是，近期经济下行的压力以及房地产事件进一步压抑了市场情绪，这亦体现在银行板块的估值上。
当前中信的 A 股银行指数仅 0.67 倍 PB 估值，处于 10 年低位。
港股方面，银行板块平均 PB 为 0.53 倍，细分的区域性银行 PB 则为 0.49 倍，中位数为 0.33 倍，可以说很大程度反映出悲观预期。
复盘今年银行股价变化，从年初的上涨到年中的下跌，经济走势及预期是当中的关键。
站在当前的时间点，结合近期监管对于稳增长、合理流动性等的定调，政策转向的可能性渐大，经济大幅下行的可能性不高，加上银行估值已较充分释放风险，后续更有望企稳反弹，出现一轮修复行情。
其次，随着年底接近，基金开始有稳定全年投资收益的需求，逐步对组合仓位以及配置进行调整，从而降低投资组合风险，这点从近期周期板块以及电力板块均出现大幅度的波动下可见一二。
银行的低估值以及高分红属性提供了一定的安全边际，能突显出板块的配置价值，而且历史数据亦显示，四季度银行板块往往表现较好。
于 2005 至 2020 年间，10 月份是 MSCI 中国指数中表现最好的月份，平均回报为 2.8%，且优异表现一直持续到年底。华泰证券金工团队量化研究此前测算，过去 11 年（2010-2020），每年 10 月份，A 股银行股跑赢沪深 300 和中证 500 的概率分别为 66.67% 和 83.33%。
另外，于三季度，机构投资者扎堆调研了 16 家上市银行，为年内机构调研上市银行最为频繁的月份，释放出积极的信号。
更值得留意的是，被调研银行均为区域中小银行，其中超半数为上市农商行。
银行作为顺周期行业，与全社会的经济密切相关，尤其是区域性银行，资产质量更会因为个别地区经济复苏而率先得到改善。
长期来看，中小银行根植本地，拥有更高的市占率和品牌认知度，在零售业务方面能打造差异化竞争优势，更好地迎接 " 共同富裕 " 所带来的机遇。
二、港股低估值 + 高分红的区域性银行
从安全边际作考虑，以市净率以及股息率作为筛选条件，于在港股整个银行板块中，晋商银行、重庆银行和重庆农村商业银行均排名前 10 以内。
其中晋商银行所在的山西省产业结构中，资源类别以及电力相关的工业占 2019 年工业企业业务收入近 70%。
特别是目前背景下，中央逐步通过市场化手段理顺煤电价格关系，有利于上游煤炭价格走势。往后看，能源危机背景下会促使各方重新思考煤炭行业的定位，煤炭企业的盈利中枢也有望提升，长期将利好山西的经济发展。
因此，回到文首提到的重点，随着煤炭等资源企业盈利得到大幅度释放，山西的经济有望受益，意味着在此深耕多年的晋商银行将会受益。
截至今年上半年，晋商银行共有 159 个营业网点，覆盖山西省全部 11 个地级市，已建立了覆盖山西省省内经济热点的广泛业务网络。
另外，据资料显示，晋商银行于 2021 年在英国《银行家》杂志发布的「全球银行 1000 强」榜单中排名 386 位；在中国银行业协会发布的「2021 年中国银行业 100 强」榜单中排名第 72 位；财富管理综合能力在全国百强榜排名 27 位，在区域性商业银行中排名第 9 位。
三、晋商银行：经营稳中向好，零售转型持续深化
于今年上半年，晋商银行实现营收 25.62 亿元，利息、手续费、佣金净收入等主业务均保持增长；净利润 8.82 亿元，同比增长 13.8%。
同时，集团的总资产、存款以及贷款规模亦维持增长，并创下历年来的新高，能更好反映出其经营稳中向好的一面。
相比 2020 年年底，集团总资产增加 7.6% 至 2915 亿元，吸收存款增加 8.9% 至 1925 亿元，发放贷款和垫款总额增加 9.1% 至 1486 亿元。
净利润方面，增长主要在于信用减值损失的减少，根据风险偏好和投资策略，晋商银行加大了以摊余成本计量的优质资产的投放。
上半年的减值损失为 8.43 亿元，较去年同期减少 20.1%。其中，发放贷款和垫款减值损失为 5.27 亿元，同比减少 36.2%。
从对公贷款来看，集团坚守服务实体经济的定位，因此贷款主要投向制造业和采矿业。
截至 2021 年 6 月 30 日，占比最高的是制造业、采矿业、房地产，分别占 33.2%、21.6% 和 10.6%。
不得不提的是，房地产业占比从 2020 年上半年的 15% 大幅下降至目前的 10.6%，占总贷款额比例本身并不是特别大，而不良贷款率虽然上升至 0.39%，但仍处于可控状态，甚至并不如制造业、采矿业高。
而随着今年大宗商品涨价，以煤炭为首的资源类企业业绩得到大幅改善，亦意味着银行的相关资产质量有望得到改善。
在整体贷款规模增长下，不良贷款余额也出现上升，但基于集团通过打包处置、核销、现金清收、重组等多种途径化解风险资产，不良贷款率较年初下降 0.01 个百分点至 1.83%，资产质量保持良好。
此外，集团资本充足率为 11.97%，较 2020 年末上升 0.25 个百分点，充裕资本将为规模扩张提供助力。
报告期内，集团的业务转型步伐加快，零售转型持续深化。
其中，个人存款维持着增长势态，上半年较年初增长 9.2% 至 897 亿元，2016 年至 2020 年 CAGR 达到 24%，为零售业务的更多发展性打下基础。
于上半年，集团发行的理财产品金额为 560 亿元，同比上升 36.8%。截至 2021 年 6 月 30 日，集团拥有的理财客户人数超过 31 万，较 2020 年底进一步增加。
集团设立的私人银行中心凭借在家族信托领域的优质服务，更荣获由《财富管理》杂志社颁发的 2021 年中国金臻奖「最佳中国私人银行品牌」奖项。
总结而言，从上半年业绩来看，晋商银行的基本面稳中有进，零售业务发展良好，风险管控能力亦有效增强，而市场最担心的房地产风险，亦总体可控。
四、结语
与此同时，近期市场传出国内将在四季度降准的消息，刺激银行板块出现异动，可见压抑的情绪正等待着释放的机会。
随着经济改善预期逐步强化，对于银行业的悲观预期修复，会推动板块估值的抬升，而区域性银行更会与地方经济同频共振，进一步利好报表修复。
对于植根山西省的晋商银行而言，一方面，短期有望受惠于煤炭行业进入盈利释放期，对报表修复有积极作用。
另一方面，集团在山西拥有广泛业务网络，能充分发挥地区优势，通过持续发力零售金融，为可持续发展注入动力。
往未来展望，晋商银行将围绕「十四五」发展战略实施，打造区域精品上市银行，坚守服务地方经济、中小微企业、城乡居民，可预期在普惠金融改革的机遇上，实现长期稳健发展。
