一年内，两家医疗器械股启明医疗，沛嘉医疗在港股登录，吸引了人们不少目光，高瓴同时下注看好，这引发了IPO时强劲的跟风效应。其中启明医疗超购300倍，沛嘉超购1100倍。
加上，疫情当头，做强中国医疗器械行业的优势与必要性完全凸显，这更加坚定了投资者要投资未来的国产医疗器械龙头的决心。
时至今日，制药领域，国内已经有了多家千亿市值级别的公司，然而器械只有迈瑞，而且在更高端上限更高的医疗耗材领域，居然一家千亿级别的公司都没有。
换种角度看，在高端医疗耗材领域，国内大有出一家顶尖公司的预期，这种预期之下，市场便被点燃了。
不过上市以后，启明医疗和沛嘉医疗走势分化较大，启明连续新高，而沛嘉股价则表现平平。
今天来看下沛嘉医疗。
沛嘉医疗的前世今生
沛嘉医疗成立于2012年，目前公司的产品聚焦于心血管领域，时至今日，心血管疾病依然是困扰大多数老年人的头号疾病，心血管器械市场培育了诸如美敦力，波士顿科学，爱德华兹医疗这样的医疗器械巨头。毫无疑问，心血管器械市场潜力极大，国产公司机会也很大。
而目前国内心血管器械行业，相比欧美，仍有多个未被大规模应用的技术，一个就是tavr，也就是经导管介入脉瓣治疗，相比冠脉支架已经相对成熟的市场局面。tavr可能是国内心血管器械市场下一个爆发点。
截止2018年，全球可接受TAVR手术的患者数约在300万左右，手术量约为12万台，而国内患者数约为70万，手术量约为一千台。对标海外，这确实市场还有巨大潜力。
当然，市场的爆发与否，不能线性对标国外，这也与手术难度，医生整体培养水平，价格与付费意愿，医保覆盖，配套器械成熟程度等多个要素有关。国外成功的模式到国内水土不服，这是非常普遍的现象。
当下公司的核心产品布局就在TAVR手术。核心产品taraus one，就是预期的核心。
当然，除了TAVR，还有做二尖瓣和三尖瓣置换的产品，这都是更加符合国情的市场，国内患者发病率更高，更需要因地制宜，而国际巨头布局没那么深，这是有机会进入全球领先地位的。（启明等也有在做）
不过，这一领域的参照系较少，全球还没有成功商业化的产品，逻辑验证不确定性更低，不如TAVR一样，可以参照爱德华兹。但一旦做出来，就是全球领先。
就进度而言，公司在目前的主力赛道，TAVR，并不算靠前，至少国产公司里面，启明医疗，杰成医疗，微创心通都已获批，而爱德华兹也已经在最近获批，沛嘉的产品进度已经落后。
整体看，公司进度不占优，可能落后幅度超过1年，不过由于市场还在导入期，启明哪怕市占率70%，一年也不过千台手术，技术差距完全可以弥补进度差距。
若后面沛嘉临床数据和患者获益能弯道超车，在市场里面反超也不是不可能的。
除去脉瓣领域，公司也布局了神经介入领域，这是与其他同行不太一样的，通过旗下加奇医疗切入，神经介入领域患者数也很多，但是国内市场大概只有10-20亿一年，
在这个领域逻辑跟之前的脉瓣领域不太一样，主要是国产替代，目前还是国际巨头占据前几，长期也有可耕耘的潜力，但总体确定性也不高。
再谈一谈公司的管理层，对于初创公司，人是最大的投资对象，因为业绩不可预知。公司董事长兼创办人张一博士，同样履历辉煌，曾在美敦力和Guidant任职，并且在2002年起曾出任微创医疗的CEO，带领微创在国产支架行业创出佳绩，随后又担任大冢中国的董事长，12年看中心脏瓣膜市场的前景，创办沛嘉医疗。
同样的，从管理层看，沛嘉治疗同样过硬，这也是公司上市就给高估值的原因，这一点跟信达生物，康宁杰瑞，诺诚健华等都是相似的。
谁是下一个爱德华兹？
但是，单就国产心血管器械领域，真出现爱德华兹一样10年10倍的股票，恐怕还是很难，爱德华兹的成功很重要源自于产品的独家性，公司的商业化TAVR产品SAPIEN于07年上市，直至14年美敦力的COREVALUE上市，才结束了独步的市场地位。目前仍有近60%的市场占有率。
目前的中国公司，没有一家公司独占市场，却已5家在场内，况且，爱德华兹同样也在。
竞争格局决定长期利润，目前的竞争状态，就已经注定国产公司复刻爱德华兹的成长不可复制。
因为爱德华兹的成长期，没有一家爱德华兹屹立在市场里。
而且我们看到爱德华兹，美敦力，波士顿科学的走势，就会发现，也只有爱德华兹走出了10倍。
而且还有一个关键问题，无论是启明还是沛嘉，都没有证明，这个TAVR市场的空间如理想般大，这不是国产替代，这是一个蓝海市场，但也是一个未被验证的市场。
逻辑是没有走通的，付费意愿，医保覆盖，这都是影响市场是10还是100亿的巨大的不可预知的因素。
之前有人提出过国内PD-1 600亿的市场空间，但假设前提是，未来10年售价大概在10-20万区间，结果现在国产PD-1上市一年不到，售价已经降到10万以下，这个市场空间还成立吗？
所以关于5-10年后整个TAVR市场的预期，多数是天马行空，多家公司竞争价格战带来的变量下，1-2年内很多东西都看不准，更不要说5年10年后的事了。
再看看国产冠脉支架，也是培育了近20年的市场，可以看看乐普微创先健们的产品价格与市场与走势。
羊群效应
现在的投资者喜欢谈赛道，但其实，这是只适合高瓴等大资金的方法，收益率不高。很简单，假设长期看tavi赛道能出10倍股，但是组合里其他的公司不涨的话，最后收益率是多少？
但对于高瓴这种大资金，要配置10%资金到医疗器械，就能把这些公司的流动股都买完，所以，买赛道更多是一种不得为之的策略。
更多的投资者，只是借赛道投资的东风，行短期投机之实。
其实中国资本市场生物医药股定价混乱，也不是一天两天的事的，市场的整体研究低下，这导致了许多不合理的定价，有些公司价值几亿，市值到了上百亿，有些公司值几百亿，但是却只有几十亿，这种现象比比皆是。人潮只是随着所谓的大机构的观点而走，导致了这个市场整体表现是追涨为主。
定价混乱的例子可以看到骨科耗材，同样是医疗耗材行业，同样是大市场，高前景，先卡位的逻辑，然而2年之前，春立医疗的估值只有个位数，市值只有十来亿，然而，随着医疗器械浪潮到来，还有机构看好的加持，市值一下翻了13倍，完全推翻了之前的估值，但现在也只是不到200亿市值。
而产品逻辑都尚未被验证的启明，沛嘉，现在愣是IPO直接给了接近200亿的市值。
更加离谱的是，与启明同场竞争，但产品线丰富好几倍，营收已经达到几十亿级别的微创医疗，去年甚至市值一度低于启明。
这都充分说明了这个市场医疗股定价极其混乱，投资者基本没有判断的标准，这造成了估值浮动的幅度极大，市值几亿的时候逻辑自洽，几百亿的时候，逻辑还是自洽，就跟市梦率一样。
当这股风吹完以后，很多医药股，医疗器械股，面临的也是长期不涨的悲剧。但这对于专业投资者不是坏事，市场定价越低效，赚钱的难度就越小。
结语
目前整个中国医疗器械耗材市场，出现成功的龙头公司的概率是不小的，但是由于技术迭代以及经营水平的不可把握，谁会胜出，实在没有答案。
中国医疗器械行业可以做得更大更强，绝不止于出口口罩手套这些低端产品，高端技术驱动型公司肯定是未来。但是，市场需求驱动下的业绩，仍然是最主要的估值基石。
微创可以说是整个行业最领先的公司了，但是经过多年来的发展，主要是业绩不行，股价表现也平平，足以说明这个赛道的难点。
但对于启明或者沛嘉都好，人们关注的业绩都在几年后才兑现，所以业绩证伪估值的事情还很难发生，在此之前，投资者乐观的情况还会持续。除了产品失败了，这些公司基本上不会面临利空，回调都是估值调整，而不是逻辑问题。
买赛道不失为一个好策略，毕竟单一下注，风险极大。唯一的问题只是，看长期，买赛道的总体收益率绝对不高。
所以关于沛嘉，要买的话，也只能打包买。而沛嘉医疗的上市估值还是偏高，市值差距与现在的产品竞争差距还是偏离的，这是与启明走势分化的原因。
