上次写了智能控制器龙头：拓邦股份，公司股价已经基本反映业绩增长，一年翻了一倍有余。
而作为双龙头的和而泰（002402.SZ），公司主要专注于国外业务，股价自19年下杀低点，大幅的上涨了4倍。
细微观看了公司近几年的业务情况，呈现出多元化布局，进入不同的高速增长行业，未来有望贡献强力的弹性。
基本业务
简单介绍一下，和而泰成立于2000 年，产品包括家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等领域的智能控制器和智能硬件等。
公司于2002 年营收突破1 亿元进入市场开拓新阶段，于2003 年与伊莱克斯等国际品牌合作进军国际市场，并于2010 年在深交所上市。
此后继续在国内外扩大工业园地和智能工厂建设，进行全球化布局。2018年公司全资子公司收购意大利NPE 55%股权，加速全球化布局；同时公司以自有资金收购铖昌科技80%股权进入微波毫米波射频芯片领域。
2020年，中标博格华纳、尼得科等多个平台的汽车电子订单。
近五年，公司的毛利率始终维持在20%以上，净利润保持在8%以上，并且稳中有升。
2020年，和而泰家用电器智能控制器占公司营收的63.88%，同比增长16.66%；电动工具智能控制器营收占比17.37%，同比增长60.49%；汽车电子智能控制器营收占比2.12%，同比增长12.50%。（拓邦在家电和电动工具市场营收较为平衡）
明显对比，受上游元器件涨价影响，公司2021Q1 毛利率有所下滑，预计Q2到达底部。（拓邦股份上半年备货充足，毛利稳定，表现出对于行业发展的规划把控）
多年来，公司总资产周转率始终在0.8 以上，保持着较为合适的水平。前两年由于产能扩大等原因，公司的资产负债率略有提升，从2020 年年报披露情况来看，已有所回落。
从现金流的情况来看，近年来，和而泰和拓邦的经营性现金流净额与净利润的比值都始终大于1 且不断提高，表现出较高的盈利质量。
和而泰主要依托于自身实力，绑定海外的家电大客户，主要为伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等。可以看到，2020年国外营收占比接近70%。（拓邦2020年为55%）
显然，作为智能控制器行业，依托于国内的工程师红利和全产业链基础，主要还是为外资品牌代工服务。也可以看出，行业趋势增长不可逆，龙头企业有显著的技术优势绑定品牌业务。
再看和而泰基本业务的两大市场发展
根据Statista，2019 年全球家用电器市场规模为4354 亿美元。假设大家电和小家电中智能控制器价值量占比分别为4%和6%，从而估算出2019年全球家用电器智能控制器市场规模为4354*70%*4%+4354*30%*6%=200.284亿美元，2020 年公司家电控制器市占率约为2.33%。
根据Grandview Research 的数据，2019 年全球电动工具市场规模为323 亿美元。假设电动工具智能控制器价值量占比约为7.5%，且每年提高0.1%，则2019 年全球电动工具智能控制器市场规模为323*7.5%=24.225 亿美元，到2027 年未来该细分领域市场需求共计约为251 亿美元。（主要受益于油转电、无绳化发展）
简单看，对于家电和工具及其他市场，和而泰和拓邦可以说有千亿美元市场的前景，而两家目前营收仅为百亿人民币。两家近五年的营收复合增长，都是30%，并不单单是个例，也侧面显示出行业是具有景气度发展的小行业。
期望业务
再对比两家的估值对比，和而泰则有55倍的高PE；而这也主要是基于公司未来两大期望业务：汽车电子和芯片。
汽车控制器（汽车电子）
首先，简单了解一下汽车控制器，跟家电相同，也为汽车的“大脑”的角色。
同时，这也是汽车软件的物理载体，其中，单一功能控制器被称为电控单元（ECU），多功能域控制器被称为域控单元（DCU）。
（1）ECU：随着汽车电子化发展，ECU逐渐遍布整个汽车，数量不断增加。
（2）DCU：根据汽车电子部件功能将整车划分为动力总成、车辆安全、车身电子、智能座舱和智能驾驶等几个域，利用处理能力更强的多核CPU/GPU芯片去控制每个域，以取代目前分布式汽车电子电子结构。
可以看到，随着汽车朝着电动化、网联化、智能化和共享化方向发展，ECU数量越来越多，逐渐占领整个汽车。
从传统的引擎控制系统、防抱死系统、车灯控制、娱乐影音系统，到现在已经广泛使用的胎压监测系统、电动座椅加热调节，叠加不断成熟、正在普及推广的辅助驾驶系统、电驱控制、电池管理系统、车载充电系统，都需要通过ECU实现相关功能。
对于整个行业的发展规模，根据McKinsey的数据，2020/2025/2030年全球ECU市场规模分别为900亿/1030亿/880亿美元，全球DCU市场规模分别为20亿/260亿/680亿美元，（未来是向DCU发展的）。
从中短期来看，ECU仍占据市场主要份额，根据和而泰目前汽车电子产品矩阵，预计短期内和而泰汽车电子业务可能主要聚焦于动力总成和车身相关的ECU，例如散热器、车窗控制、门控制等。
粗略估计公司ECU目标市场在整体ECU市场中占比2/5，则预计2020/2025/2030年目标市场空间仍有360亿/412亿/352亿美元。
目前，公司已中标多个Tier1客户平台的订单，如：博格华纳、尼得科等，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60 亿元，项目周期为8-9 年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。（显然公司产品已具备一定的实力水准。）
公司已在2020Q1接到了新的汽车电子控制器订单，将在未来5至6年间进行交付，目前在手订单总量超过70 亿元。（相当于再造一个和而泰）
2020年汽车电子业务收入为0.99亿元，同比增长12.5%，占公司当期营收2.12%。（在订单为真的情况下，未来有望高速增长）
芯片领域
在芯片领域，主要为公司于2018 年以6.24 亿元收购浙江铖昌科技有限公司，控股80%；上市后，股权比例将会下降到62.97%，仍然为绝对控股。
铖昌科技主要产品包括功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片以及GaN 宽带大功率芯片等，产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等领域。（为民营军工企业）
是国内三家拥有自主核心技术的企业之一，并且是唯一的民营企业，另外两家专业的军工院所分别是中国电子科技集团第13研究所和第55研究所。
凭借技术护城河，铖昌科技的营收保持较快增速。2018/2019/2020 年度的营业收入分别为0.99/1.32/1.74亿元，年复合增长率为32.57%。
2018/2019/2020 年度的归母净利润分别为0.57/0.66/0.45亿元，主要由于2020年二季度公司引入员工持股平台对其增资，计提股份支付费用0.52亿元，剔除该因素影响，公司净利润同比增长20.4%（达0.97亿元）。
2020 年12 月，公司公告铖昌科技完成上市辅导备案登记，本次分拆完成上市后，预计和而泰将持有股票价值30.5亿元（0.97*50*0.63）。
结语
整体看，市场对于智能控制器行业是具有一定期望的，叠加国外疫情的反复，业绩也是不断向好，不过，这是未来要注意的风险点（增速可能会有小幅下滑），但是，多年的业绩表明，行业是不断向国内转移份额的（工程师红利+全产业链）。
显然，国外占比过多的和而泰是需要注意的，然而，公司还具有非常大潜力的汽车电子和芯片领域，假如公司订单陆续交付成功，将会使股价引来一个起爆点。
目前，和而泰和拓邦股份估值都较为合理，最长远期的也是智能物联网化和汽车电子的发展，总的来说，还是具有观察价值的。
