2021上半年，环球医疗的医院集团部分净利同比2020增长187%，同比2019增长348.69%。若把医院投资平台考虑在内，医院集团部分净利同比2020增长183.57%，同比2019年增长443.62%,2021中期业绩增长来源于并购驱动和内生驱动：
①并购驱动：2021上半年业绩增长部分来源于新增并表医院，主要是西安北环医院、攀钢西昌医院和管庄东里医院，下半年随着五矿(含马鞍山十七冶医院、上海中冶等优质医院)、攀钢总医院等并表的推进，医院收入和净利将近一步增长；另外，公司用于医院收购、自建的资金安排充足。
②内生驱动：不考虑并表因素，41家医院门诊量较2020年增长38.5%，较2019年增长13.3%。医疗业务收入较2020年增长19.1%，较2019年增长11.7%。
根据业绩发布会，2021年15000床扩张有信心达成。央企医疗机构改革今年年底基本完成，地方国企还有很大空间，有二次改革的机会，其他所有制医疗机构也考虑并购，公司有信心在十四五期间达到30000张床以上的目标，而且并表医院有扩建潜力。保守估计，按照单床收入不增长的情况下（40万），公司营收将达到120亿。
公司介绍
环球医疗是以融资租赁为现金“奶牛”的大综合、强专科医疗服务集团。
母公司通用技术集团是国家批准的参与国企医院改革的6个主体之一，是世界500强，为环球医疗的发展提供强大支持。通用集团拥有医疗机构170余家，开放床位数3.2万多张，年门急诊量超1600万人次。上市公司环球医疗旗下的医院病床达1万张，2020年并表医院收入33.8亿（是海吉亚的2.4倍），2021年上半年达到19.86亿，今年下半年还会并表近5000张，达到1.5万张。
其次，公司金融租赁业务每年贡献超过16亿利润，不差钱，会继续通过收购、自建医院扩大规模。公司内部建立专科委员会，垂直发展4大特色专科康复、肿瘤、肾病、消化，4大核心学科心血管、骨科、神经科、妇科。
2021上半年，集团重点发展心血管、骨科和消化三大专科委员会，全国领军医疗专家（主委）牵头，在三个垂直领域提高集团内医院的学术力量、临床水平和人才高度，完成4个省级重点和1个国家级中心申报。专注消费医疗，体检人数较2020与2019年均有双位数增长，口腔业务较2019同期增长69.7%，增速强劲。
投资逻辑
（一）“医改”、“共同富裕”双重政策免疫
DRG/DIP收费逐步推广，攀钢医院在政策实施当年度亏损，集团通过对政策充分研究，两年内实现盈利，说明集团能够适应新收费模式。“医保控费”、“集中带量采购”倒逼医疗服务价值回归，医疗服务属于政策免疫赛道，利好医院。近期教育地产的“共同富裕”焦虑导致医药股情绪上受影响导致大幅回调，但是作为国内医疗第二主力，国企办医将会受到国家政策明确鼓励与支持，相关政策10月底发布，利好国企办医。
（二）环球医疗的医院管理能力较强。
（1）综合医院治理能力强：比如环球医疗管理的大几个亿收入的三甲医院从19年净利率约-2%（亏损1000多万）到现在4-6%，改善快速明显。原因在于，从学科或专科、运营、服务提升医院结余，增加激励方式，改善公司治理结构。
（2）专科发展深入：康复、口腔规划做成连锁专科医院，民营医院也可收购。根据我们的测算目前表内康复科床位已有约1100张，仅次于康复龙头三星医疗。合肥安化康复医院做的很好，上海中冶医院（康复科总床位数占一半以上），烟台海港医院，康复科很强。此外先把综合医院的康复科做起来。有的二级医院会直接改成康复医院。
口腔是当前单科垂直管理进度最快的一块，对十家机构进行垂直管理。集团口腔医生总数80人，120牙椅，目前开放80张，单牙椅收入60万，市场均值是80万，今年计划扩充到140张，收入是2400万，较2019同期增长69.7%。目前以鞍钢总医院为试点，铺开还有一个漫长过程。尝试对外托管，上半年与北京营利性医院签订协议。
（3）运营是精细化管理，包括全成本核算、医保管理、政策应对，是节流降低成本。
（4）增加激励方式。a.绩效激励：如攀钢总医院，其绩效分配向技术高、风险高的科室偏向，员工积极性提高。改善干部考评机制，倒数第一要免职，倒数第二警告，倒数第三谈话。b.股权激励：19年初做过第一次，最早的一批2022年1月1日才解禁，今年没有员工减持风险。以后新的股权激励会向下覆盖院长、专家等班子成员。
（5）改善公司治理结构。环球医疗引进民营二股东元知进董事会，丰富董事会的多样性，更灵活。元知可以介绍医疗学术、养老、保险等资源，未来也可能设立产业基金一起投项目。
（三）环球医疗收购医院不差钱，收购最多的医院、收购价便宜很多。
（1）环球医疗金融业务很赚钱，为医院收购提供现金流支撑，收购医院不差钱，这个很重要。
（2）确保控制权交接的稳定，在收购医院谈判时几乎都获得职工代表大会的最高票数支持。因此环球医疗在国企医院控制权剥离改革中，能收购最多的医院、收购价便宜很多。环球医疗国企医院的收购价为1倍PB或0.8-1.0倍PS，比市场上的1-4倍低很多。
（四）非营利性医院没影响，医保报销部分净利率10%是合理的。
管理层说营利和非营利性医院在国内市场，对于医疗集团来讲没有什么特别的差异，营利性和非营利性不是影响医院发展的因素，服务人群都是老百姓，有经营利润都可以很好。关键在于医保是否报销会影响净利率。医保报销部分净利率10%是合理的，非医保报销的口腔等净利率20%+是合理的。
未来业绩将进入爆发期
1.医院集团的资金充足
2021年3月8日定向增发获得资金9.69亿元，其中，上半年拿出2.32亿元用于发展医院集团，下半年继续拿出4.47亿拟用于发展医院集团。另外，2021年3月25日公司发行可转债获得资金9.56亿，将拿出2.65亿用于发展医院集团。
2.医院集团未来业绩可期
环球医疗并表医院收入、净利润2019年18.6亿、0.92亿，2020年33.8亿、1.54亿，而2021上半年的收入和净利就分别达到了21.19亿，0.99亿。
细分看，截止2021 6月30日，旗下三级医院单床收入达到60万，同比2020增长17.65%，同比2019增长13.21%；旗下所有床位单床收入平均达到40万，同比2020增长21.21%，同比2019增长14.29%，若按照14.29%的增速，预计到十四五期末公司旗下医院所有床位单床收入可达80万左右，保守估计单床收入起码也在40万到60万之间，按照之前电话会议介绍，若到十四五期末，旗下医院床位达到30000张，即使按单床40万，医院营收将达到120亿!
利润方面，公司通过内生增长、外延并购自建，预计2025年达到3万张床位、单床年收入40万或以上、净利率8%（净利润9.6亿）或以上，那么2019年到2025年的并表医院利润复合增速将达到48%或以上，前2年利润增速67.39%；基于前文分析，预计公司营收与净利的预测大概率能够实现。
结语
综上所述，环球医疗已成为国内医疗服务集团第一梯队，短期具备业绩修复超预期、估值修复的投资逻辑，中长期符合高速增长的医疗服务“航母”的价投理念。
根据笔者在雪球王会涨的文章：环球医疗估值（戴维斯双击）https://xueqiu.com/9809751687/188179306，单考虑医院部分，2021年合理估值222亿人民币。
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环球医疗分析：
（一）环球医疗业务及财务分析https://xueqiu.com/9809751687/188178830
（二）环球医疗估值（戴维斯双击）https://xueqiu.com/9809751687/188179306
（三）环球医疗旗下医院实地调研纪要https://xueqiu.com/9809751687/191052982
