扎根香港及大湾区的眼科连锁公司希玛眼科于2021年8月31日发布中期报告。
截止2021年上半年，希玛眼科营业收入为5.21亿港元，分别同比增长99.2%，其中眼科服务营业收入为4.359亿港元，同比增长91.3%。
归母净利润为5.21亿港元，同期亏损2098.1万港元，实现扭亏为盈。
拆分中报看，希玛眼科在内地的眼科医院营业收入恢复快，在香港的口腔地位无可撼动。
结合公司未来五年的发展规划及公司中报前后公告动作，可判断希玛眼科在接下来的日子会有不错的表现
五年计划
希玛眼科成立于2012 年 1 月，经过 6 年的快速发展，已经成为香港以及深圳地 区领先的眼科专科服务医疗机构之一。
2013年第一家眼科医院-深圳希玛眼科医院在深圳开业，自此开始在中国大陆的布局，2018年3月北京希玛眼科医院开业。
业务包括眼科服务、销售视力辅助产品及其它医疗服务。
通俗的意思是眼科服务是指帮患者做治疗白内障、青光眼、斜视等手术；视力辅助产品即卖相关眼药水、眼镜等
简单介绍过后，直接先上公司核心逻辑。
主线逻辑是新增眼科门店数量提速，扩张方式由过去自建多转为收并购。
截止2021年上半年，希玛眼科拥有7间眼科医院。
虽然门店数量增长速度慢，而在接下来5年发展规划上，希玛眼科的门店数量将实现质的飞跃。
其中第七家眼科医院于2021年3月开始投入运作，此外，位于广州的第8间眼科医院将于2021年年底开始营业
由2021年中报可知，广东省内的东莞、佛山、揭阳及福建省福州的眼科中心将在未来6-9个月开始营业。
不含接下来可能发生的收并购，计入未来可知即将开业的门店，合计12间眼科医院。
此外，过去在昆明、上海、珠海收并购的三家眼科医院分别将于2019年6月、11月及2020年12月全面投入运营，这三家眼科医院的业务收入均同比增长不少。
值得一提的是，希玛眼科过去多通过自建的方式新增门店，接下来直至2022年底新增至20家门店，大概率将通过收并购的方式实现目标。
为什么说收并购是一个转折点。
自公司上市至今的股价走势并不好，2018年的盈警就是一个信号，除了有疫情影响之外，还有的就是过去新增的门店多以自建为主。
自建的劣性是建设到门店盈利时间长，耗时接近2年。
开业前大笔费用前置，包括开业前的租金、装修及招募眼科医生等方面的费用，开业后，仍然需要持续支付租金和运营费用，但却不会马上产生收益，造成利润短期承压。
且即使是处于需求旺盛的深圳眼科门店要实现盈利也需要将近1年的时间，尚且不提竞争激烈的北京市场。
所以自建并不受资本市场喜爱。
相比之下国内的爱尔眼科，其扩建的方式一是加快收并购，二是通过设立并购基金进行体外培养，等到相对成熟后才敢放入上市公司主体，减少对公司的业绩波动。
而在公司公布的发展规划是2025年新增至50家门店，即每年新增10家，短期到2022年底新增至20家眼科门店。
据公司在业绩会上提及，未来目前有很多收并购在洽谈，认为2022年底完成新增20家门店目标问题不大。
由上述可知若计入未来自建的门店，希玛眼科合计眼科门店共12家，那么离每年新增10家店的目标尚有不少距离。
对此，可以回味下业绩会上林顺潮医生的一句话：若希玛自行在内地开设口腔科或牙科，要走的流程好长，申请及筹备时间或需时2至5年。
对此结合整个收入区域的可知，目前希玛眼科在内地的营业收入比重首次高过香港地区，随着眼科医院在内地的布局加快，在业务增长空间上，将从“想象”转变为“现实”。
香港及内地的手术数目同比大幅提升及内地平均手术费的提升可判断出希玛眼科的眼科业务在香港地区的基本盘十分扎实，这与林朝顺医生在香港的知名度有关。
其次可以见到内地（大湾区）的需求空间十分大，这一块是妥妥的增量市场，所以当公司接下来在大湾区的眼科医院陆续营业，内地收入的占比持续提升已经是板上定钉的事情。
最后，结合公司门店快速扩张的策略、内地旺盛的需求以及现金流（截止6月底的期末现金及现金等价物5.54亿港元）这三个因素来看，公司融资是大概率的事件。
除了主逻辑外，次逻辑也在不断的演绎。
公司业务预计将从次线逻辑是业务横向扩展，由专一眼科到如今牙科、眼科、ok镜、肿瘤等多业务并存。
所以见到，公司在过去的一两个月内，出了好几件事情。
一是希玛眼科与香港专做OK镜头设计的老牌公司Driemlens Investment Limited成立合资公司，希玛眼科在合资公司占股55%。
并表示将尽快药监局注册申请，预计未来2年时间能实现对内地的销售。
二是8月23日，通过收购香港临床肿瘤科医生廖少辉医生于香港中环的肿瘤科业务，成立"希玛香港中西肿瘤中心"，为香港以至内地的病人提供优质中西结合的肿瘤科专科医疗服务。
也标志着希玛眼科已从眼科和牙科，再进一步扩展至肿瘤科。
三是9月3日耗资3.85亿人民币收购深圳爱康健55%股权，并将以现金结付。
爱康健是深圳市老牌口腔医院，现有13家连锁口腔医院。
值得一提的是公司即使是分批通过现金支付给爱康健，其现金流将很快见光。
从收购价格看2019年正常年份的利润，价格尚可。
四是8月27日的药械通试点工作，珠海希玛林顺潮眼科医院成为唯一获批港资眼科专科医院。即希玛眼科医院可引入眼科临床急需、已在港澳上市的药品和医疗器械在内地使用。
这对希玛眼科的营业收入带来一定的增长。
资本运作差
希玛眼科虽坐享高估值的好赛道，但始终无法享受高溢价，除了业绩波动大，其在资本运作的表现谈不上出色。
简单的举个例子。
希玛眼科在2021年4月27日收购香港牙科机构「CAD/CAM60%」股权，耗资1230千万港元，其中约621.6万港元以现金的方式支付。
剩下现金通过以每股5.35港元/股配发1137235股给予「CAD/CAM60%」，配发收购，一方面除了再一次表明公司现金流相形见绌外，另一方面则会造成对股价短期的承压，尤其当业绩不好的时候，对股价承压的时间也会相对延长。
其次，公司时常收管理层股票认购权，例如2021年7月11日，希玛眼科向管理层及员工授予800万股，行使价为9.33港元。
这个节点很微妙，结合9月3日希玛眼科的收盘价8.39港元/股来看，低于高管行权价格，似乎有利可图，但若结合公司7月11日前半个月的股价状况来看，实际股价是高于9.33港元的行使价。
所以可以理解为，当希玛眼科股价上涨的时候，获利盘就会出现。
虽然授予公司管理层的股数看起来并不多，也很容易消化相关卖盘，但前提是公司整体业绩向好，投资者才愿意为此买单。
若按照希玛眼科在过去尚未发布五年规划ppt前的股价成交量及走势来看，这些因收并购配发等相关获利盘出逃就能将价格砸出坑。
最后鉴于公司现金流因收并购+自建费用即将见光，公司融资也将提上日期，股价如何走，可能2020年6月那一次的配股前后走势是一个不错的参考案例。
