粤丰环保(1381.HK):中报显韧性,“焚烧+”升级,量的积累实现质的飞跃

粤丰环保(1381.HK):中报显韧性,“焚烧+”升级,量的积累实现质的飞跃
2022年08月29日 19:01 丫丫港股圈

在能源供应短缺、叠加俄乌冲突爆发下,全球新能源迅猛发展,促使相关行业备受中外市场关注,其中光伏、风电、锂电等新能源赛道今年以来维持强势。

但可留意到,在行业龙头股高估值导致股价滞涨下,TOPCON、HJT新技术成为新的炒作热点,助推小盘股走出牛市。这意味着,当小盘股越发拥挤的时候,行情有望扩散至其他可再生能源板块。

比如生物质发电,今年国内不但补贴加速发放,发改委亦要求加速推进碳中和计量体系建设,再次提振CCER重启信心,加上国内限电停产的事件再度发生,均能催化行业表现。

在细分领域上,垃圾焚烧发电行业盈利模式稳定,不像风光水电受天气变化影响,未来也有望通过碳交易释放绿色电力价值,作为中长期资产配置价值凸显。

其中,粤丰环保(1381.HK)作为国内领先的垃圾焚烧发电企业,股价今年以来累涨逾15%,不但跑赢大市(恒指下挫逾16%),其中期业绩也显示出盈利增长扎实稳健,体现业务韧性。

疫情下彰显经营韧性

整体业绩稳健增长

上半年国内疫情严重,经济增速出现下滑,而在很多传统行业受到严重冲击下,公用行业总体受影响较小,特别是垃圾处理作为社会的刚需,让粤丰拥有了极强的抗风险能力。

同时,新项目投产助力粤丰维持了自上市以来稳健的成长速度,销收和利润均取得增长。于2022年上半年,公司实现营收41.1亿港元,同比增长52.5%;净利润7.8亿港元,同比增长26.4%;拟派中期股息每股6.2港仙,同比增长24%。

于期内,1个新项目投产,营运中的每日总处理能力增加至36,040吨,带动售电及垃圾处理收入同比增长30.2%至17.7亿港元;项目的建设收入同比增长78.2%至21.6亿港元;轻资产业务持续推进,环境卫生及其他服务收入接近1亿港元,同比增长44.5%。

截至8月23日,粤丰有28个垃圾焚烧发电项目在运营中,而今年来取得3个新项目,储备项目达到37个,每日处理能力近55,540吨,为公司未来收入维持稳定增长奠下基础,预期下半年将有项目陆续投产,处理能力进一步增加。

不仅是营收利润数据,在作为企业经营生命线的现金流指标上,粤丰也维持较佳水平,上半年经营项目所得现金约9亿港元,同比增长36.6%,展现了持续创造现金流的能力。这主要基于大多项目处于成熟运营状态,且发电厂使用率维持在高水平,于上半年达到108.4%,而在行业进入成熟期下,公司领先的运营素质亦将会构成其发展韧性。

此外,随着近年来项目如期完成建设,资本开支高峰期已过,公司净负债水平将迎来拐点,配合稳定的现金流,具备较高的分红水平,进一步凸显防御属性。同时公司正逐步实现「量」到「质」的转型,毛利率较高的售电业务占比上升,同时现金流入的增长展示质的潜力。截止2022年6月底,公司资产负债比率为64.3%。

行业发展成熟

进入运营为王时代

随着垃圾焚烧发电行业市场格局已成型,企业的高效运营及降本增效将成重点。

根据资料显示,今年上半年累计开标垃圾焚烧发电项目26个,市场份额累计释放134亿元,千吨级以上项目6个,不论是数量、市场份额以及规模,跟去年同期相比均有所下滑。于2021年上半年,项目达28个,累计释放180.5亿元,其中千吨级以上项目达8个。

可以预期,未来项目建设规模将逐渐偏小,所处地区从大城市蔓延下沉至小县城。同时,伴随着地方环保排放标准的提高以及项目进入竞价上网时代,新项目的回报将会下滑,对存量项目亦是一个挑战,小型企业因面临越来越大的运营压力而被淘汰,行业整合将加剧。

对粤丰来说,自上市以来公司费用管控良好,运营管理水平不断提升,主要基于项目多位于广东省具区域优﹑项目规模较大且具营运效率而垂直整合价值链亦具产业链布局优势,粤丰未来有望受惠于行业整合。

粤丰以南方地区作为战略发展重点,基本盘位均于广东(售电量和垃圾处理量占整体逾60%),促使其整体盈利能力显着高于行业平均。这主要基于,广东省GDP居全国首位,具备经济及人口发达的优势,政府支付能力较高。根据资料显示,广东省垃圾处理费平均亦高于其他省份。

从整体而言,公司项目具备规模较大、较低的厂用电率(约13%)、更高的发电效率(单吨垃圾发电量约380千瓦时/吨)等特点。突出的规模效应﹑领先行业的运营素质,为持续提升盈利能力、支撑其成为行业领先者的关键。

在区域优势以及领先的运营素质下,公司盈利指标亦长期高于行业平均水平。根据Wind数据,公司2021年ROE达到16.9%。

随着市场并购机会增多,粤丰可以凭借自身较强的运营能力将所并购项目改造,提升其盈利能力的同时,并借此实现版图扩张。

而从商业模式来看,垃圾焚烧发电行业具有较强的稳定性,合同期普遍长达25-30年,与政府机构的深度绑定亦成为了企业打通全产业链的基础,例如延伸至前端收集运输及智慧城市管理服务等,探索上下游业务,打造新的成长曲线。粤丰已策略性发展轻资产业务,开展环境卫生及相关服务,获得河北涞水县及曲阳县的垃圾收集及转运项目,以及智慧城市管理服务(智慧停车管理)等,策略性发展轻资产业务。在行业规模渐小的情况下,体现具防御性和稳定性的垃圾焚烧发电收入模型。

仍然,生活垃圾焚烧发电作为能源领域碳减排的主力,本身亦有望迎来新的政策红利。

于7 月15日,国家电网公司发布《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》,财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399亿元,其中,生物质能发电33.52亿元。

此次物质能发电补贴资金拨付量已达2021年全年的75%,补贴发放加速占比提升,体现出生物质能发电的价值逐步受到重视。

补贴提速能对现有项目现金流形成有效保障,如果再将未来绿证交易以及处理费上涨考虑进去,行业的盈利能力和现金流有望大幅提升,从而带来重估的机会,特别对粤丰来说,目前的PE估值仅约7倍。

粤丰环保中期业绩实现营收与利润稳健双升,基本面扎实,业绩持续释放。当前亦借助提质增效,在行业成熟期下取得持续增长的契机,未来伴随公司不断在产业链协同层面蓄力,还将有望实现高质量的增长。

在如今港股市场受制的大环境下,从公司过去至今的整体经营状况来看,已经充分证明了公司的核心竞争力,加上垃圾焚烧作为可再生能源,发展不受外部环境影响,未来更有望通过碳交易释放盈利,体现公司应有的绿电价值。

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