2019年10月21日，保变电气披露三季报，前3季度实现营业收入21.82亿元，同比减少3.95%；归属于母公司所有者的净利润为-7142.04万元，去年同期亏损1.98亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.4亿元，去年同期则为-2.11亿元；经营活动产生的现金流量净额为1.28亿元，同比增加544.74%。不过现金及现金等价物净额为-6.71亿元，从2017年至今持续净流出，合计净减少12.82亿元，现金及现金等价物已经由2016年末的18.12亿元下降到最新的5.3亿元，降幅高达70.73%。
业绩不佳有戴帽之危
保变电气主营输变电业务，主要为大型电力变压器及配件的制造与销售。输变电业务是其传统优势业务，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域具有较强的市场竞争力，主导产品为220kV-1000kV超高压、大容量变压器，经过多年在技术方面的投入和开展卓有成效的技术开发、技术引进和技术改造工作，其已掌握了上述变压器产品的设计、制造及试验技术，从而使公司产品的技术水平达到国际先进，并且处于国内领先地位。
但是从其业绩来看，近年似乎陷入了困境。
数据来源：同花顺iFinD
首先是营业收入，2015年至2018年及2019年前3季度分别录得40.27亿元、40.68亿元、43.68亿元、31.87亿元和21.82亿元，同比变动分别为3.4%、1.02%、7.36%、-27.04%以及-3.95%。可以明显看出，从2018年开始，保变电气的营收不进反退，不仅一改过去的缓慢增长态势，同比2017年大跌27.04%，直到目前，2019年前三季度同比去年同期依然下跌3.95%，暂未看到触底反弹迹象。
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其次从净利润情况来看，保变电气2015年至2018年及2019年前3季度的净利润分别为0.92亿元、1.1亿元、0.72亿元、-8.4亿元和-0.76亿元，对应净利率分别为2.29%、2.7%、1.64%、-23.36%和-3.48%。显然净利润比收入更早出现下滑征兆，结合上文收入来看，2017年营业收入同比2016年增长7.36%，但是净利润却同比下跌34.55%，之后收入开始下滑，保变电气更是陷入了亏损“泥沼”，2018年巨亏8.4亿元，2019年前三季度依然亏损0.76亿元。
扣非后的归母净利润更能反映保变电气近年的经营困境，2015年至2018年的扣非归母净利分别为-6.74亿元、0.05亿元、-1.39亿元和-9.65亿元，堪称连年亏损。
根据规定，上市公司连续两年净利润为负则会被实施“退市风险警示”（*ST），也就是俗称的“披星戴帽”，哪怕最好情况下，也难逃“戴帽”（ST）的结果。
如保变电气无法抓紧时间在2019年最后一个季度扭亏，将难逃“戴帽”之危。
坏账损失与经营业绩背离
值得注意的是2019年前三季度，保变电气的信用减值损失不增反降，信用减值损失录得-0.87亿元，也就是坏账准备减少了0.87亿元。
今年是国内上市公司执行新金融工具准则的第一年，根据新金融工具准则，减值模型由过去的实际发生改为了三阶段的预期信用损失模型，相比过去仅要求企业按已发生的损失计提坏账，新的减值模型要求更为严格也更为合理，风险最低的第一阶段情况下也需要对未来12个月的损失情况进行减值测试，第二、三阶段都需要对整个存续期进行减值测试。
换言之，新的减值模型不仅包含了过去按实际发生计提的减值，还至少包括预期未来12个月的减值情况。
但是与上文业绩情况背道而驰的是，保变电气的坏账情况不仅没有随着业绩陷入困境而恶化，反而有向好的迹象。
虽然无法看到2019年Q3的应收账款情况，但是通过查看2019年H1报告附注可知，期末应收账款账面余额为23.05亿元，期初的账面余额为22.21亿元，也就是说营收下降的同时，应收账款不降反升，回款情况并没有逆势好转。反观坏账准备，却从期初的3.96亿元下降到2019年H1的3.93亿元，换言之，在管理层的预估来看虽然营收下降，应收也增加，但预期减值的概率反而下降了，这“吊诡”的现象确实真实出现在保变电气的报表中。
虽然没有2019年Q3的详细数据，但是从报表科目来看，其他应收款2019年Q3为0.57亿元，2019年H1为0.65亿元，变化并不大，而2019年Q3减少的信用减值损失为0.55亿元，显然其他应收款的坏账变化对信用减值损失影响不大。与此同时应收账款2019年Q3比2019年H1下降了0.52亿元，很显然，2019年Q3的减少大概率是由于应收账款的坏账减少贡献导致，如果不是实际收回了“真金白银”从而转回坏账准备的话，那保变电气管理层对坏账的估计或许值得商榷。
负债高企靠出售资产纾困
不仅仅是业绩难振，持续流失的现金流、高企的负债，同样也时刻在“威胁”着保变电气的持续经营能力。
现金及现金等价物从2017年至今持续净流出，合计净流出高达12.82亿元，现金及现金等价物已经由2016年末的18.12亿元下降到最新的5.3亿元，降幅高达70.73%。
仅剩的5.3亿元现金及现金等价物，面对的却是连续多年高于86%的资产负债率，2019年Q3仅短期借款就高达25.35亿元，还有4.66亿元的应付票据，一年内到期的非流动负债1.79亿元，合计有高达31.8亿元短期债务需偿还，就算不考虑经营维持，全部现金用于偿还债务，依然有高达26.5亿元债务缺口。
巨大的业绩压力加上巨大的偿债压力，让保变电气不得不通过非常手段来扭亏和收回现金。
10月21日保变电气公告称，为有效盘活存量资产，回收资金，公司拟通过产权交易机构以公开挂牌的方式出售所持有的保定市格林漫都小区商品房八套，其中跃层三套，单元房五套，面积总计1647.41㎡。首次挂牌价格不低于评估值，处置价格以实际成交价为准。
以2019年5月31日为评估基准日，保变电气拟处置的位于保定市阳光北大街2188号格林漫都小区的8套房地产的账面值为859.59万元，评估值为4021.42万元，评估增值3161.83万元，增值率为367.83%。
再加上之前公告称，全资子公司保定天威线材制造公司拟通过公开挂牌方式转让保定天威华克电力线材公司51%股权，本次挂牌以天威华克股权评估价值为基础，并综合考虑周边企业情况，最终确定挂牌价格为1720万元。
根据公告，截至2019年6月底，天威华克资产总额889.66万元、净资产-1616.7万元，上半年实现营业收入-72.6万元、净利润0元。
换言之，通过两次出售资产，保变电气预估将分别取得3161.83万元和1701.72万元收益，合计增加近5000万元利润。（新浪财经上市公司研究院逆舟）
来源：新浪财经
