余诗琪/文 近日，可孚医疗（301087.SZ）发公告补充说明了全资收购橡果国际的交易中屡屡被投资者质疑的一些情况。
这笔交易从一开始就受到了市场的诸多关注，标的方橡果国际作为“背背佳”的母公司，曾被称为“中国电视购物第一股”。2007年登陆纽交所主板，之后随着电商和网购的兴起，其经营情况逐渐萎靡， 2020年出现了资不抵债的情况，负债超2.87亿，亏损6000多万，并于今年1月完成私有化退市。
在这样的背景下，刚刚IPO成功的可孚医疗在11月初突然抛出的1.77亿元全资收购橡果国际的计划受到了不少投资者的质疑。且橡果国际还存在被上海市市场监督管理局列入经营异常名录，及多项诉讼纠纷未解决等负面情况。
但从最新的公告来看，这些都动摇不了可孚医疗完成这笔交易的“决心”。在公告中，可孚医疗表示将督促橡果贸易与当地市场监督管理局取得联系，申请将其移出经营异常名录，同时还表示已有的诉讼现状不会对收购产生影响，并在公告中强调虽然橡果国际亏损，但背背佳业务仍有较强的盈利能力。
从数据来看却不如可孚医疗说的这么乐观，根据背背佳相关店铺天猫后台和京东后台的汇总数据，其最近三年（2018年～2020年）的销售额（含税）分别为1.76亿元、2.66亿元、2.15亿元，2021年1月～10月的销售额（含税）约为1.41亿元，远不及2000年背背佳一年营收4.5亿的水平。
背背佳还不是可孚医疗手上唯一一个有争议的标的。在宣布全资收购橡果国际的同一天，可孚医疗还宣布以5027.02万元收购吉芮医疗54.0539%股权，这两家公司之间的渊源很深。
吉芮医疗是一家集研发、生产、销售电动轮椅、手动轮椅、老年代步车等智能康复辅具的企业，明面上看可孚医疗算是其代理商，但它们的实际合作模式更接近于吉芮医疗为可孚医疗“代工”。
根据招股书显示，可孚医疗的自有品牌轮椅就由吉芮医疗提供。可孚医疗对其提供商业使用权，吉芮医疗仅负责生产。可孚医疗是大客户，2020年，可孚医疗自吉芮医疗采购金额为1996万元，占其销售额的19.37%。2021年上半年，采购金额达到1522万元，占吉芮医疗期内销售额的21.18%。
不仅如此，可孚医疗最大的外部机构股东怀格资本也是吉芮医疗的第二大股东，参与了2019年的A轮融资，持有其16.2671%股权。
从财报上看，吉芮医疗的盈利能力并不算亮眼。2020年和2021年上半年，它分别实现营业收入1.03亿元和7186.76万元，同期净利润分别仅为247.09万元、103.67万元。
可孚医疗表示，收购吉芮医疗控股权补充了公司在轮椅、行动辅具等产品自主研发及生产能力的空缺，有助于提升公司康复辅具类产品的整体营收规模及综合实力。
但一个不容忽视的情况是，以轮椅为主的康复辅具业务一直在走下坡路。2018年，可孚医疗轮椅销售占康复辅具产品收入比重达到41.02%，2020年下滑至26.45%。在这种情况下，可孚医疗想把轮椅“代工厂”收入囊中，引起不少投资者质疑是否存在股东之间的利益输送问题。
当然，对于现在手握25亿超募资金的可孚医疗来说，这两笔交易都算不上“斥巨资”。今年10月IPO时，在询价新规政策的助力下，可孚医疗获得了93.09元的超高发行价格。以至该公司预计募资约12亿元的IPO，实际募资37亿元，超募高达25亿元。在其上市前，截至今年6月30日，账面货币资金仅有2.04亿元。
一方面，荷包“鼓了”自然想到了并购，于是在IPO成功不到半个月时间里，可孚医疗开启了“买买买”模式。但另一方面，也是可孚医疗主营业务承压之下想靠外延扩张，赢得转机。
2018年到2020年，可孚医疗的两大主要收入来源分别为以血压计、血糖仪、轮椅为主要产品的健康监测和康复辅具业务。跟其他医疗器械厂商不同，它的主要渠道集中在线上电商。在过去三年，仅天猫、京东两大电子商务平台的营收占比都超过60%。
这几个大单品过去几年增速放缓。在去年的疫情阶段，可孚医疗扛业绩的是抗疫物资，销售额占总营收的比重暴涨至48.37%，原有的非防疫物资业务的线上销售同比增速仅为5.75%。
随着疫情缓解，今年上半年可孚医疗的业绩已有下滑趋势。招股书数据显示，今年上半年实现营业收入约11亿元，同比减少10.5%；净利润2.16亿元，同比减少20.97%。
超募了3倍的资金量，可孚医疗甚至得“想办法”赶紧花出去。相对传统的业务形态，让它只能用收购来加快节奏，从而使得业绩能扛住市值。这对于可孚医疗来说，是个巨大挑战，牵扯到战略的重新制定。经观大健康将持续关注这家公司，看它如何把这笔钱花好。
