能在历史残酷竞争中存活下来，并不断发展壮大，最后成为大市值的公司，必需具备强大的护城河。本文从市值角度出发，试图通过横向对比中美两国大市值公司的差异，以及纵向看中国大市值公司的演变，对公司护城河作一些思考。
01
横向对比：中美差异
截至2019年12月5日，中国公司（包括A股、港股、美股中概股）市值前30名中，to C公司25家，to B公司5家（含能源4家）。
行业分布：集中在金融、互联网和消费。金融12家（银行10、保险2），互联网公司5家（阿里、腾讯占据第1、2名），消费类公司5家（白电2、食品3），能源4家（三桶油+神华），公用事业1家，地产1家，电讯1家，医药1家。
目前中国公司市值前30排名(截至2019年12月5日)
数据来源：彭博，大成基金
截至2019年12月5日，美国上市的美国本土公司市值前30中，to C有24家，to B公司6家（含能源2家）。
行业分布更加均衡。互联网公司5家（苹果、微软、google、亚马逊、facebook占据前五），科技类3家（思科、甲骨文、英特尔），消费类5家（食品2、日用品1、零售连锁2），金融6家（银行3、保险1、信用卡2），医药4家，电讯2家，能源2家，媒体娱乐2家，制造业1家（波音）。
目前美国本土公司市值前30排名(截至2019年12月5日)
数据来源：彭博，大成基金
市值前30的公司中，中国、美国的to C公司分别为25家和26家，to C公司更容易成长为巨无霸。
to B公司中的能源公司需要各种政治资源，to B公司中的非能源公司需要非常强的技术壁垒，容易出现技术颠覆，哪怕是大公司，一旦没有跟上就可能被淘汰（e.g.云计算的出现对软件公司的冲击;移动端对PC端的替代）。To C公司业务更简单更可持续，且具有更广阔的市场。
02
纵向对比：中国变化
从纵向角度看，对比现在（2019年12月5日）和10年前（2009年12月5日）市值前30的中国公司变化，10年间各个行业公司市值变化的特点：
互联网公司表现最好：腾讯涨了11倍，阿里、腾讯占据前二；京东2014年上市、美团和拼多多2018年上市，短时间内成长为巨头。
金融公司分化较大：银行中股份行表现好于国有大行；保险中平安涨了2倍，人寿跌了16%；券商没有进入。
能源公司大跌：中石油、中石化、中国神华市值分别跌去了60%、40%和50%。
消费类公司：高端白酒和调味品是最好跑道，贵州茅台涨了近8倍。
医药类公司：恒瑞涨了11倍。
10年间互联网公司表现最好
数据来源：彭博，大成基金
10年前（2019年12月5日，上证综指3100点），市值前30的中国公司中，金融15家（银行9、券商2、保险2），能源5家，原材料3家，工业2家，汽车2家，食品1家，公用事业1家。
10年前，中国的大市值公司主要集中在金融、能源和原材料等3个行业。但10年后，券商、原材料、汽车、工业等行业公司均跌出了前30名（标红），能源公司虽然还在前30，但市值几乎腰斩。背景是中国经济高速发展的阶段已经过去，进入存量经济（08年次贷危机后四万亿刺激计划带来产能过剩），消费升级、制造升级成为新主题，只有在技术、品牌、管理等方面具备竞争优势的公司才能脱颖而出，效率低下、仅依靠政府垄断、依赖增量驱动的公司逐渐式微。
10年前，市值前30的中国公司集中在金融、能源、原材料公司
数据来源：彭博，大成基金
03
思考
与美国相比，中国大市值公司偏重金融和互联网公司，在科技、医药和消费等方面差距明显。那么，
什么行业更容易产生巨无霸？
互联网、金融、消费、医药。
互联网公司容易形成垄断，具备赢者通吃特性，两点原因：一是转移成本极高，微信和facebook，和工作、生活紧密相连，朋友、同事、家人都在那里，一个人转移没用。二是强大的网络效应，如阿里和亚马逊这类平台型公司，买家吸引卖家（流量多，更多人愿意来做生意），卖家又吸引买家（可选的商品多，有更多人来逛），形成正向循环，强者恒强，后进入者难以逆袭。
金融公司具备强大的护城河，一是牌照壁垒，金融公司经营业务需要牌照，客户对金融机构的信用要求很高。二是生态效应（转移成本），一旦客户在某个金融机构拥有4项以上的业务，就很难离开，如平安集团。信用卡支付是硬性需求，对安全性要求高，具有使用粘性，国外的Master和Visa垄断了信用卡市场，国内的支付宝和微信支付潜力巨大。
食品类公司的品牌力是强大的护城河，茅台、五粮液、可口可乐、百事可乐、麦当劳、星巴克等公司。虽然进入门槛低，竞争激烈，但一旦建立最顶尖的企业品牌，就会形成强大的护城河，因为大家十分看重食品的健康和安全，所以对食品品牌的信誉有很高要求。食品行业不需持续创新，只要维持好自己良好的声誉，就可以财源滚进。另外，调味品、白酒等口味被大家习惯了，难以改变，也是很强的护城河。
能让人上瘾的消费类公司，需求刚性，客户粘性高，身体上瘾的包括烟酒、咖啡、可乐、高档护肤品、火锅（吃辣）等。精神上瘾的包括奢侈品（炫耀）、游戏、娱乐（短视频、朋友圈）、赌博等。
制药公司容易出巨头，研发能力和专利保护能形成强大的护城河，使用者需求刚性（人命关天），对价格不敏感；制药巨头可以聚集最优秀的科研人才，投入最大的资本，保持持续的领先。
未来的想象空间？
2018年美国GDP为20万亿美元，人均GDP为6万美元 vs 中国GDP为13万亿美元，人均GDP为1万美元。以美国GDP增速2%、中国GDP增速5%算，2030年前后（10年之后）中国总量GDP就会超越美国，但目前中国公司市值仅为相同排名的美国公司的1/4-1/2，如果中国以后要和美国掰手腕，那么最优秀的公司应该具有相同量级的市值水平。
中美公司的市值差异
数据来源：彭博，大成基金
