春节过后，受益消费升级、前期涨幅较多的消费行业有了一波不小的调整，中证消费指数（399932）从前期的最高点32504.28曾一路下探至23915.24点，截至4月20日，收于26165.31，较高点跌了约20%。(数据来源：Wind)
如此走势，消费主题的基金还能上车吗？
“大消费”和你想的不一样
先科普一下，第一，大消费其实不仅是吃吃喝喝、玩玩穿穿；第二，大消费甚至可以包括你从来没有想过的建筑建材行业。
如果搜索“消费板块”，网上给出的最普遍答案是“衣食住行”以及医药和文化娱乐等。然而，A股市场里的“消费”，范围比这个大得多，可投资的空间本身比你想象得更广阔：互联网、物业服务、快递公司、消费电子，直接出圈到科技和房地产界。在大消费这个生态内，由于覆盖范围实在广，因此就自带了风险分散效应。
大成消费精选股票基金（A类: 011923；C类: 011926）拟任基金经理张烨深耕大消费11年，深谙消费行业投资逻辑和选股方法，她说：“凡是可以复用消费品研究方法的行业和公司，其实都可以看作广义消费类。比如：互联网、物业服务、快递公司、消费电子，甚至可以包括建筑建材行业。比如有一个上市公司属于建筑建材行业，但是公司商业模式是非常独特的to小B的商业模式，渠道和管理特别优秀，其实这就是一个消费行业公司的典型特征。”
“贵”中也有便宜捡
股价本身是投资者供求关系的体现，需求多，价格涨；需求少，价格跌，道理简单到跟买猪肉一样，这是股票上涨的一个层面。
另一层面，就是投资者对上市公司未来发展的预期。消费升级、新消费需求、新消费渠道都会催生完全不同的投资机会，而中国的消费方式变化之快有目共睹。投资者自然会对抢占高景气赛道的企业有更高的业绩预期，愿意给予的溢价就更高。这真的是贵吗？
张烨认为，分析一下“安全边际”总能找到那些“贵”却便宜的股票。
“我会设定安全边际指标，没有安全边际的公司很难去重仓。我很少投资深度价值股，在我的估值体系里不是绝对估值低的公司就是便宜，绝对估值高的公司就是贵，公司贵或是便宜还是要看所处赛道情况、公司的竞争能力以及潜力如何。
我在对公司进行定价的时候，有一个思路是思考“终局”会怎么样。比如到2025年，这个行业能有多大空间、公司能在其中占有多少份额、公司能有多少收入、对应合理的净利率是多少、能有多高利润及利润是否可以持续等等。如果在思考终局的时候，发现空间很大且确定性较高，那当前的估值稍微贵一点其实是完全没有问题的，比如有一只在行业中市场份额巨大的公司，我买入的时候不便宜，但正是由于算清了未来的行业空间以及对公司竞争地位的确信，我认为这个看起来“不便宜”的估值其实并不算贵。
至于好公司应该给多少溢价，这主要取决于未来行业空间、预期的市场份额以及达到这个预期份额的确定性。行业空间越大、公司竞争优势越明显、确定性越高，相应的估值溢价也就越高。但很难说多少估值溢价是合理的，溢价程度最终取决于市场风险偏好以及与其他资产相比预期收益率的对比，如果估值太高导致预期收益率过低，那也是没有优势的。”
继续看好大消费投资机会
消费新需求、消费新渠道、消费持续升级带来了消费行业的万般变化，应接不暇。
深耕大消费11年、任消费医药组组长6年的经历让张烨对食品饮料、社会服务、纺织服装、医美及化妆品等大消费行业和医药行业理解尤为深刻，尤其擅长大消费赛道。
虽然去年部分消费龙头上涨较多，但是从行业微观的驱动力以及今年已经发生的调整看，张烨继续看好。与之类似，去年，医药行业在疫情下有较大增长，但因为本身同事具备消费和科技双重属性，长期逻辑依然看好，各个细分赛道也有较大差异。
“我把大消费行业的驱动力分为：消费持续升级、新消费需求的出现、新消费渠道的出现，以上3个因素是永远在发生的，机会永远在。2020年部分消费龙头上涨比较多，2021年以来已经有较大幅度的调整，我认为公司的基本面趋势和核心竞争力没有发生本质改变，因此调整到合适的估值水平是买入良机，依然继续看好。此外最近一两年已经上市或者未来一两年即将新上市一些新的细分消费方向龙头，我认为都是非常具备研究价值的，比如医美产业链、餐饮连锁化、食品工业化等新方向。”张烨说。
“医药行业过去两年在市场对确定性的追求以及疫情的催化作用下也有较大幅度的上涨。但张烨认为，医药行业同时具备消费属性和科技属性的行业，长期逻辑依然看好。医药行业各个细分赛道之间有较大的差异，也是永远有机会的行业。目前主要的问题是估值较高，其中的优质资产一旦回落到合适的估值水平仍非常具备投资价值。”
社会的整体趋势也在推动大消费和医疗医药的收入增长。以白酒为例，高端白酒持续量价齐升；医疗卫生需求则持续受到人口老龄化推动：根据国家统计局数据，截至2019年，我国65岁老人1.76亿，占总人口比例12.6%，2010-2019年老龄化进程更呈现出加速趋势（数据来源：国泰君安证券研究所）。
“买手”张烨的购物清单和账本
作为一个大消费资深“买手”，张烨在账本里详细列明了自己的预期回报和预期持有期限，如果她的购物清单里有个商品已经贵到透支了未来3-5年的盈利，这个商品就会被放在她自己的卖出之列。
“我在选股时会考虑预期回报率和预期持有期限。卖出的情况包括: 1）估值特别高，已经透支了未来3-5年的盈利；2）行业发展或者公司的经营发生了变化；3）对公司的认识进一步加深，有更深刻的认识。”
投资股票比网上购物更有难度的地方在于，我们大概知道6.8和11.11、季末、岁末有折扣和满减，却难以估计股价何时最便宜，这就是股票的系统性风险。与网上购物类似的是，投资也会出现以下情况：“种草”之后，随着对商品更深入的了解，觉得不如想象中的好，那就需要及时“拔草”。这就是张烨口中的“个体风险”的管理。
“风险在投资中的表现有很多方面，我在这里主要讨论收益率风险，即所投资股票大幅下跌的风险。有的大幅下跌是因为系统风险，公司本身没有太大问题；有的大幅下跌是因为行业竞争格局恶化或者公司自身的经营出了问题。由于我很少做仓位控制，系统性风险在某种程度上难以完全规避，但个体风险我认为是可以通过管理规避的。
风险管理应该贯穿于整个投资过程，研究阶段在分析和筛选投资标的的时候就应该仔细考虑行业有没有风险，竞争格局有没有风险，所研究的公司有没有经营风险；投资阶段则要仔细考量公司的安全边际及风险收益比之后再进行投资；买入之后还要长期跟踪，估值过高或者公司经营发生变化的时候需要及时卖出。”
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
