蓄势待发
魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
上周，MSCI 全球股指继续上涨，延续自 10 月中旬以来的反弹行情。受外部局势扰动协议接近达成、财报向好与可能出台的减税计划等刺激，美股三大股指上周普涨，再创历史新高。因 10 月通胀强于预期而金融数据不及预期，A 股主要股指普遍下跌。
港股因本地局势转为紧张而下挫，恒指跌幅近 4.8%。投资者对美债的集中抛售略缓解，美国债收益率自高位小幅回落，10 年期国债收益率下行至 1.84%。
国内货币市场略有转紧，短端资金利率大幅上行。尽管 10 月 CPI 强于预期，较低迷的金融数据仍提振了国内债市，利率债信用债小幅上涨，转债跌幅略大。上周银行间 10 年期国债收益率收报 3.23%，较前一周下行约 5bps。
商品方面，原油受美方释放的外部局势扰动协议即将达成信息的提振而小幅上涨，布伦特和 WTI 原油期货分别上涨 1.26、1.03%。基本金属受中美宏观数据偏弱的压制而普跌，但因国内地产数据保持韧性，以及国常会出台提振基建的举措，期货价格涨幅相对明显。美元指数微幅回落，人民币兑美元小幅贬值。金价略有上涨。
展望本周，海外经济方面，美国 10 月产能利用率仅 76.7%，继续低于预期和前值，显示制造业仍未企稳。10 月零售销售环比增 0.3%，好于预期。当前美国消费就业都下了一个台阶，但还未失速。
国内经济方面，10 月份经济数据较 9 月普遍回落，总体看小幅低于预期。10 月份社销零售数据尤其偏弱。投资增速持续放缓，主要拖累项是基建投资，决策层对基建修复已表达关切。制造业投资增速提高 0.1 个百分点，地产投资继续保持韧性，房地产新开工、施工和竣工当月同比增速均从个位数跳升至 20% 附近。三季度央行货币政策执行报告发布，基调仍是稳健中性，逆周期调节以结构性工具为主，注重通胀预期引导，货币政策会根据物价形势预调微调。
A 股方面，外部环境向好但仍有扰动，国内逆周期政策发力有望短期稳定增长预期，对通胀的一致预期已经形成并得到反映，对股市不构成显著压制。监管环境维持积极，交易面略偏中性。结构或可考虑以价值风格的金融消费为主。
港股方面，估值、资金面对港股有支撑，本地局势有趋于平稳的可能，行业配置或可考虑低估值与受益于财政货币刺激的行业，比如金融、工业、能源及可选消费等。
债券方面，10 月 CPI 超出市场预期，年内还有上行空间，对国内债市的影响偏不利。但考虑债市交易面略转正面，结构相对以短久期的中高等级信用债为主。
原油方面，市场对原油需求疲软的担忧仍在，供给端美国页岩油管道运力进一步释放，短期油价因供需两端承压，预计走势偏弱。
黄金方面，近期部分新兴市场经济有所反弹，欧元区先行经济指标也有好转迹象，基本面来看金价受压。从交易面看，金价也有明显调整，而外部局势扰动协议达成之前还面临不确定性，黄金或有一定配置价值。
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