图片来源：摄图网来源：道达号（微信号：daoda1997）
2月14日收盘后，证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则。一时间引发市场热议，也成为了大家在周末的谈资。神棍局今天也来凑凑热闹，当然我们只关注市场对政策的反应和背后的逻辑推演，希望给你带来不一样的思考角度。
历次再融资新规的市场反应
非公开发行股票，也就是我们经常说的定向增发，简称定增。它是目前再融资市场的主要手段之一，说白了，就是参与定增的机构可以一定的折扣购入上市公司非公开发行的股票。局长查了证监会官网关于非公开发行公司股票的相关规定，按时间顺序如下：
我们解读政策对市场的影响，最直接的办法就是去看指数在政策发布后的涨跌趋势就行。这里局长把以上关于再融资新规的发布时间和大盘指数相结合，如下图所示：
这里我们可以看到，历次再融资新规后，市场短期表现是大概率向上的，只是时间窗口长短不一。图中序号③所处的出台时机恰恰是市场最顶峰，那么我们具体来看看这个序号③当时文件是什么。
这份文件的第二章第七条：
《管理办法》所称“定价基准日”，是指计算发行底价的基准日。定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。上市公司应按不低于该发行底价的价格发行股票。
《管理办法》所称“定价基准日前20个交易日股票交易均价”的计算公式为：定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量。
众所周知，定增本质是机构打折买入非公开发行的股票，而2007年的这个条款，把这个打折条款修改了，改成了“不低于”。那么，后面定增的公司，为了让机构能拿到“打折票”，必然要打压股价，正好跟牛市的获利筹码形成合力，进一步终结了2007年的牛市。
在上述条款中，还有一条针对创业板的再融资内容，局长单独列出来和创业板走势做对比：
创业板的再融资内容，也从某种层面直接诱发了创业板大牛市。为什么这么说呢？因为我们都知道，能左右股价的一定是大资金，而不是散户。再融资政策影响最直接的对象就是大资金，所以他们对再融资政策的反应，会直接左右市场趋势。
打个总结：从历史走势来看，再融资新规对激发市场做多活力，多数起到了积极的作用。
新规后的套利推演
本次新规修订最大的两个地方，是股价折扣和锁定期。具体局长在网上搞到了一张表，大家可以看一下：
折扣变大了，锁定期变短了，还不用考虑减持新规。
那么我们来推算一下，如果一家公司，定价基准日前20个交易日的平均股价为10元。按照再融资新规，参与定增的机构成本就是8元，那么如果未来6个月，股价保持不变，到锁定期结束的时候，定增机构获利2元，收益率25%，年化收益率在50%多。
那么必然会引出一套方案——市值管理。（以下纯属臆想）就是联系一路资金，让股价维持在10元附近6个月，亦或者把股价直接拉高，后面慢慢减持，毕竟筹码锁定期已经缩短了一半。如果真的是这样的逻辑，那么就能解释，历史上的再融资新规出台后，市场做多力量踊跃的现象。
打个总结：再融资新规对参与定增的机构是友好的，有利于上市公司再融资，锁定期缩短，有利于游资热钱进场参与炒作。
再融资新规的最大受益者
先暂时抛开最大受益者，我们推演一下逻辑：
1、一家公司什么时候才需要再融资？
必然是有业务增长需求的公司，绝大多数是成长公司。业务已成规模、商业模式成熟的公司是不需要再融资的，比如贵州茅台、上海机场等公司。所以再融资新规主要不是针对核心资产公司。
2、再融资新规后，机构愿意参与吗？
站在机构的角度，如果希望参与定增，那么机构考虑的因素，必然是“项目的成本”和“退出机制”。如果给了一个很好的价格，但是不提供必然的流动性，定增上市公司花的钱还不如去拍卖会上买古董。
此次再融资最大的看点，就是锁定期的大幅缩短，也就是在“退出机制”上，让机构没有以前的后顾之忧。所以，局长能预见到机构的参与热情会大大增加。
3、什么样的公司需要大量的再融资？
必然是那些“烧钱”厉害的芯片公司、医药公司等，因为这些公司属于典型的“量变到质变”，需要资金和技术持续累积，才会出现后面的爆点。
比如最近上市的泽璟制药（科创板），10年潜心做原研药，无营收上市，但泽璟制药核心产品之一的多纳非尼，已完成的临床前和临床研究表明，在多种晚期肿瘤适应症中，多纳非尼显示出确切的治疗效果和良好的安全性。多纳非尼有望成为中国首个上市的一线治疗晚期肝细胞癌的国产靶向新药，也有望成为全球第三个上市的一线治疗晚期肝细胞癌的靶向新药。
局长只是举例说明这些创新型公司，必须持续融资才能做出有竞争力、有科研高度的产品，并非推荐股票。
所以，局长在这里“神棍”一次，此次再融资新规最大的受益者，是部分创业板公司和绝大部分科创板公司。各位想看后续对应的市场表现，请参考前面的历史回测图，历史总会以不同的方式重现。
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