本报记者陈家运山东临沂报道
6月4日，中国证监会发审委2020年第85次工作会议结果显示，山东玻纤集团股份有限公司（以下简称“山东玻纤”）（首发）获得通过。
此前，山东玻纤首次公开发行股票招股说明书（以下简称“招股说明书”）显示，山东玻纤此次拟发行不超过10000万股新股，拟募集资金8.55亿元用于年产8万吨C-CR特种纤维技术改造项目和补充营运资金。
不过，《中国经营报》记者发现，截至2019年6月底，山东玻纤的毛利率远低于同行业水平；另外，山东玻纤有息债务合计为18.59亿元，而其货币资金只有1.97亿元，资金链一度紧张。反映公司偿债能力的指标也低于同行业平均水平。报告期内（2016年~2019年6月），山东玻纤流动比率及速动比率均低于同行业可比上市公司平均水平。
偿债能力承压
截至2019年6月底，山东玻纤短期借款8.22亿元、一年内到期的非流动负债3.47亿元、其他流动负债1.56亿元、长期借款5.34亿元，长短期债务合计为18.59亿元。
山东玻纤主要从事玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售，兼营热电产品。
6月7日，记者来到位于沂水县经济开发区的山东玻纤厂区。当地政府人士告诉记者，山东玻纤是沂水县纳税前三的企业，隶属山东能源临沂矿业集团有限责任公司。
早在2016年，山东玻纤就开始了IPO之旅。当年7月1日，山东玻纤进行预披露招股说明书，2017年10月31日进行了预披露更新。
然而，2017年11月7日，山东玻纤上会被否，首次IPO折戟。发审委否决的理由，主要包括该公司存在较大金额的无实际交易背景的关联方应收票据融资、向大股东大规模拆入资金以及取得委托贷款、摊销政策与生产经营实际情况不符等。
2017年12月4日，山东玻纤又启动IPO。直至2018年4月12日，国信证券发布终止对山东玻纤的上市辅导工作公告，山东玻纤二次IPO宣告夭折。
时隔一年后，2019年4月26日，山东玻纤向中国证监会报送招股书，意味着第三次闯关正式开始。
历经一波三折后，今年6月4日召开的发审委2020年第85次工作会议结果显示，山东玻纤（首发）获得通过。
此次招股书披露的数据显示，报告期内，山东玻纤实现的营业收入分别为13.32亿元、17.07亿元、18.03亿元、9.2亿元，净利润分别为1.38亿元、1.21亿元、1.69亿元、0.82亿元。
截至2019年6月底，山东玻纤短期借款8.22亿元、一年内到期的非流动负债3.47亿元、其他流动负债1.56亿元、长期借款5.34亿元，长短期债务合计为18.59亿元，其中，一年内需要偿还的短期债务为13.25亿元。同期，公司货币资金只有1.97亿元，其中1.08亿元受限。
另一方面，因巨额贷款产生的财务费用高企。2017年至2019年上半年，山东玻纤的财务费用分别为0.83亿元、1.2亿元、0.7亿元。
此外，本报记者在山东玻纤财务报表中发现，报告期内，反映该公司短期偿债能力的指标中，流动比率分别为0.55、0.33、0.47、0.47，相对可比公司行业平均值1.43、1.36、1.26、1.37相去甚远。速动比率亦是如此，报告期内分别为0.41、0.27、0.40、0.41，行业平均水平分别为1.22、1.15、1.03、1.10。
对此，山东玻纤解释称，首先，玻纤行业及热电行业均属于重资产行业，公司要投入大量资金用于长期资产购置，流动资产占比较低；其次，公司比较多的依赖银行贷款、黄金租赁等方式融资，流动负债金额较高；最后，公司报告期内投资建设玻璃纤维纱线、热电联产改扩建工程等，采购工程装备、建设厂房设施等形成较大应付账款。
毛利率低于行业平均水平
公司毛利率低，可以说明的情况非常多，很大原因是公司的品牌议价能力弱，或者公司竞争优势不强，或者是公司故意采用低价策略抢占市场份额。
在国内，山东玻纤主要竞争对手为中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）、重庆国际。截至目前，山东玻纤的玻纤纱设计产能达到29万吨，产业规模国内排名第四。山东玻纤在国际上的竞争对手主要为：欧文斯科宁、日本电气硝子株式会社、佳斯迈威等。
不过，记者注意到，山东玻纤毛利率明显低于同行业可比公司同类业务平均水平。
据招股书披露，报告期内，山东玻纤的玻纤业务毛利率分别为30.86%、26.17%、33.04%和30.57%。同行业可比上市公司为中国巨石、中材科技、长海股份（300196.SZ）和九鼎新材（002201.SZ）四家，其同类业务毛利率平均值分别为34.59%、33.72%、34.86%和34.20%，比山东玻纤的玻纤业务毛利率分别高出3.73、7.55、1.82和3.63个百分点。
中研普华研究员孙俊在接受《中国经营报》记者采访时表示，公司毛利率低，可以说明的情况非常多，很大原因是公司的品牌议价能力弱，或者公司竞争优势不强，或者是公司故意采用低价策略抢占市场份额。
记者注意到，在上述企业中，山东玻纤与欧文斯科宁的关系不同寻常。
招股书显示，山东玻纤与全球玻纤行业龙头欧文斯科宁签署了长达8年的合作合同，山东玻纤每年向欧文斯科宁销售约定数量的玻纤产品。同时，山东玻纤也向欧文斯科宁采购原料。
据悉，欧文斯科宁成立于1938年，是全球玻纤行业龙头。该公司既是山东玻纤的第一大客户，又是供应商。招股书显示，2016年以来，欧文斯科宁一直稳居山东玻纤第一大客户，分别为其贡献营业收入5994.43万元、2.02亿元、2.40亿元、1.47亿元。从2017年开始，欧文斯科宁成为山东玻纤前五大供应商。2017年至2019年上半年，山东玻纤分别向其采购4378.85万元、6058.06万元、3485.46万元。
这也使得外界一直质疑山东玻纤是否为欧文斯科宁代工。
不过，山东玻纤解释称，其与欧文斯科宁是正常购销关系。根据欧文斯科宁对产品的特别要求，山东玻纤采购其专用原料、包装物、租赁设备，向其支付特许权使用费后被授权许可生产其专利产品。欧文斯科宁对该产品设定了限制条件，即只能销售给欧文斯科宁。在生产过程中，全部矿石原料、化工原料、能源等均由山东玻纤自主安排，并承担交易风险。
产能过剩之忧
山东玻纤方面坦言，随着行业内玻纤企业生产线的不断扩展，玻纤行业存在供大于求的风险，届时将对公司的经营业绩产生不利影响。
2019年，面对国内外经济的复杂局面，中国玻纤及复材制品行业迎来转型期，在全行业主营业务收入增速基本不变的情况下，行业产能扩张过快，价格竞争激烈利润总额增速同比出现大幅下滑。
“现阶段玻纤纱基本处于饱和状态，库存也在不断增加，已经出现供大于求的市场局面。”业内人士在接受记者采访时表示。
2018年，玻纤行业部分产品出现供不应求现象，玻纤价格开始上涨，在这一行情之下，玻纤企业纷纷通过新建或技改方式增加产能。
中国巨石方面曾表示：“2018年是过去几年玻纤新增产能最多的一年，短期集中产能扩张打破了行业供求关系的平衡，叠加宏观经济下行压力，目前行业面临阶段性产能过剩。”
2019年，中国巨石实现营业收入104.93亿元，比上年同期增长4.59%；归属于上市公司股东的净利润21.28亿元，比上年同期降低10.32%。
山东玻纤方面也坦言，随着行业内玻纤企业生产线的不断扩展，玻纤行业存在供大于求的风险，届时将对公司的经营业绩产生不利影响。
孙俊向记者分析，2019年宏观经济增速下滑明显，实际上，有诸多数据表明，玻纤下游应用行业面临巨大的发展困境。从不断走低的LPR可以窥见实体经济的低迷。疫情的突然到来加大了经济的下行，对玻纤企业来说非常不利。前三大巨头的“护城河”不深，山东玻纤等企业依然有很大的机会，随着山东玻纤的成功上市，未来竞争会更加激烈。
此前，山东玻纤高管人士告诉记者，一般行业的技改增产都会根据公司的情况来制定。而山东玻纤走的是产品差异化、技术高端化，形成自己独特的竞争产品才能立足市场。
