本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海、北京报道
2023年1月份以来，票据市场呈现票据利率水平大幅上行、票据利率期限利差倒挂的特点。
《中国经营报》记者采访了解到，疫情冲击大幅缓解后，企业经营活动较快修复，应对短期资金往来的票据融资需求有所上升，使得票据利率大幅上行；而流动性环境变化与票据供需矛盾双因素作用，导致票据利率期限利差出现倒挂。
受访人士表示，各行业景气度有所恢复，同时得益于支持实体经济的政策引导和推动，预计1月的信贷投放有望迎来“开门红”。
票据融资需求上升
光大证券研报显示，截至1月20日，1M国股转贴利率为2.63%，较年初上行133BP（基点），3M、6M、1Y品种分别上行119、107、51BP，至2.53%、2.45%和1.93%。并且，票据利率上行幅度明显高于2020～2022年同期水平。
谈到1月份票据利率大幅上行的原因，普兰金服副总裁周海滨分析，主要有两方面：一是前期利率超跌，通过对比可以发现，年初的票据利率明显低于往年，2022年1月第一个工作日国股利率为2.43%，今年第一个工作日为1.43%，基数整整低了100个BP，所以反弹的力度会超过历年来的平均值；二是信贷因素，从全年信贷投放周期看，机构将在一季度集中投放，而1月又是一季度投放最多的月份，势必会挤压收益相对较低的票据资产。
值得一提的是，1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求“适度靠前发力”。从市场表现来看，票据利率出现快速上扬。
东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，在银行体系内部资金分配上，对企业提供票据融资和发放贷款之间往往存在“翘翘板”效应，主要受实体经济信贷需求、银行风险偏好等因素影响。由此认为，1月票据利率大幅上行，主要源于银行正在冲击信贷“开门红”，用于向企业提供票据融资的额度受限所致。同时，也不排除疫情冲击大幅缓解后，企业经营活动较快修复，应对短期资金往来的票据融资需求有所上升。
值得注意的是，除了利率上行外，票据利率期限利差出现倒挂也受到市场关注。光大证券研报显示，截至1月20日，1Y与1M品种票据利差为-70BP（基点），最高为-83BP，较年初扩大-82BP。
对此，光大证券研究所金融业首席分析师分析，票据利率倒挂是流动性环境边际收紧、信贷景气度较高以及票据供需矛盾共振所致。一方面，岁末年初企业需要支付上下游供应链货款，导致此期间开票量较大，有关数据显示，2019～2022年期间，12月～1月票据承兑发生额平均值为2.53万亿元，为全年最高水平，票据贴现承兑比维持在60%左右，在全年处于较低水平；另一方面，银行收票需求在1月份较弱，特别是在12月份票据出现“零利率”行情之后，票据价格已处于较高水平，性价比较低，加之非票据类信贷投放情况较好，导致卖压较大。在此情况下，银行只能不断抬高票据收益率（票据降价）来出票，而优先选择出短期限品种，进而导致短期限品种利率高于长期限。
“市场对资金面预期转差，短期限的债券资产受资金面影响较大，1月1年期FR007利率互换大幅上行至2.3%，高于政策利率7天逆回购利率近30BP，表明市场对未来1年的资金面较为悲观，拖累短期限债券资产表现。”兴业研究公司利率研究分析师顾怀宇补充道。
信贷大力支持实体经济
记者采访了解到，叠加季节因素和监管政策推动，1月信贷迎来“开门红”已成为业内人士的共识。
顾怀宇告诉记者，从过往经验来看，票据与存单利差同金融机构新增人民币贷款同比增速有较强正相关关系，当前票据利率上行幅度超过存单，表明1月金融机构信贷投放较好；同时，从景气水平来看，1月PMI为50.1%，重回景气区间，料1月的信贷“开门红”颇具成色。
在周海滨看来，受银行信贷投放靠前发力，地产授信储备充足，疫情防控优化调整叠加春节假期，旅游、餐饮、购物、娱乐等服务业明显复苏，加上疫情快速达峰下，产业链、供应链向正常水平恢复，预测1月的信贷投放必定迎来“开门红”。
王青具体分析，近期监管层多次强调，银行要保持对实体经济的信贷支持力度，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展、房地产等重点领域的金融服务，推动经济运行整体好转；更为重要的是，开年疫情影响大幅消退，实体经济活跃度较快回升，企业和居民的信贷需求也会有明显修复。另外，央行近两个月持续加量续作MLF，银行体系中长期流动性处于较为充裕状态，也有利于开年信贷投放，加之商业银行本身也存在信贷“早投放、早受益”传统，由此，在供需两端同步发力下，今年1月信贷“开门红”已没有悬念。预计1月新增人民币贷款有望达到4.2万亿元，首次站上4万亿元以上高位，较上年同期多增2200亿元左右。
“预计1月金融数据将显示宏观经济已进入回升向上过程，而房地产行业正在成为明显的薄弱环节。下一步房地产行业需求端将是政策定向支持的重点，其中引导房贷利率持续下行是关键所在。”王青说。
中央财经大学证券期货研究所研究员、内蒙古银行研究发展部总经理杨海平指出，2023年人民银行对信贷投放的调控着力点是，通过一季度信贷投放开门红提振信心；引导商业银行把握投放节奏，防止大起大落；努力实现全年信贷投放同比多增；优化信贷结构，精准支持重点领域和薄弱环节。
（编辑：朱紫云 校对：颜京宁）
