本报记者 孙吉正 北京报道
日前，达利食品及要约人融世国际投资有限公司（以下简称“融世国际”）发布联合公告称，融世国际要求董事会向计划股东提出建议，拟通过计划安排方式私有化达利食品，撤销达利食品于联交所的上市地位。对于退市原因，达利食品在公告中表示，达利食品的股价一直处在相对较低的价格区间，成交量有限，这不符合公司在业内的地位，无法向市场传导其真实价值。
Wind数据显示，达利食品2015年登陆港股后，仅仅4个月后就被纳入恒生环球综合指数。股价曾于2018年1月份攀升至7.93港元/股的历史高价，当时市值超过1000亿港元。不过此后，公司股价一路下跌，截至停牌前一个交易日即6月20日收盘，公司股价为2.72港元/股，市值为372亿港元。在上述私有化建议披露后，达利食品于6月28日复牌，当日股价大涨近29%，收报3.5港元/股。
对于达利的退市，要约人融世国际方面认为“股份价格低迷已经对达利食品在客户、雇员及投资者间的声誉，连带对达利食品的业务造成不利影响”。香颂资本执行董事沈萌告诉《中国经营报》记者，达利食品目前进入到了相对平缓的发展期，对于中小投资者吸引力较弱，因此达利退市符合其主要股东和公司的利益。
达利的“急流勇退”
据达利食品2022年财报，达利园为细分领域中全国排名第一，可比克、好吃点在各自细分领域为国产品牌第一。年报显示，达利食品在2022年1月1日～12月31日实现营业收入199.57亿元，同比下降10.48%；归属母公司净利润29.90亿元，同比下降19.73%；基本每股收益为0.22元。截至去年年底，公司净现金达到112.49亿元。
虽然达利食品在2022年录得整体增长下滑，但从整个行业来看，达利食品的经营状况依旧是行业中的佼佼者。且根据达利食品的财报数据来看，达利食品的现金流、负债等财务数据状态良好，并不存在重大风险等问题。
根据公告，此次私有化将以3.75港元/股的现金注销价回购，对于大幅度溢价回购股份，达利食品方面表示，达利食品为股东提供具吸引力的退市溢价，可使股东无须因股份流动性有限而选择折价变现。
对于达利食品退市的具体原因，达利食品和要约人融世国际给出的具体原因包括由于股价低迷，公司已丧失维持上市地位的优势，股权集资能力有限；股份一直在相对较低的价格区间交易，成交量有限，这不符合达利食品在业内的地位，亦无向市场传达其真实价值。自2015年首次公开发售以来，达利食品并无通过股权发行筹集任何资金，因此维持上市地位从融资角度而言意义有限，但仍会产生维持上市的成本。
综上所述，达利食品在上市之后并未发起过融资以及筹集资金等行为，在市值低迷的前提下，自身和股东均认为维持上市公司地位并不能为公司带来更大的收益，因此决定私有化。
达利食品作为国内第二大综合休闲食品企业，对于其市值低的问题，沈萌认为主要原因在于达利的收益基本上就是依靠生产成本和规模，品牌赋能的能力较弱，虽然每年的业绩都表现不错，但是成长性不高、竞争护城河不深。“如果一个上市公司，成长性弱、而且家族高度控股，就会被认为缺少更多制衡，或许不利于中小投资者，因此市值相对其他同一板块企业稍低。这不是个别企业或行业的问题，而是普遍存在。”
达利食品方面认为，若建议成功实施，公司将自联交所退市，此安排有利于公司节省与合规及维持公司上市地位相关的成本；同时，要约人认为，实施建议将可消除股份价格低迷对公司在客户、雇员及投资者间的声誉，以及对公司的业务造成不利影响。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为，值得一提的是，达利食品的财务状况优于其他上市公司，无论是毛利率、人工成本以及运营费用，甚至由于远高于行业水平的财务数据，一度引起了国外某做空机构的质疑。虽然该机构并未提供达利食品数据存疑的任何证据，但也从侧面说明了从经营管理方面来看，达利食品远高于行业。
朱丹蓬表示，横向比较行业内其他的公司，达利食品的市值可圈可点。但比较A股的休闲食品企业，在利润和规模不及达利食品的前提下，达利食品的利润相当于恰恰食品、三只松鼠等企业的总和。但在市值方面，达利的利润相当于恰恰食品的约三倍，但市值仅有恰恰食品的两倍，这样比较看来，在港股的达利食品确可能有股价被低估的问题。
因此，朱丹蓬指出，达利食品正是出自长远的经营角度来看，认为自身市值较低，且未来融资能力有限，因而达利食品在联交所退市之后，有很大概率转战A股，将大大加强其自身的融资能力和市值。
达利将深耕转型？
在宣布退市的公告中，达利食品方面表示，若建议成功实施，集团作为私人企业可得到更大灵活性，以作出更加注重推进必要业务转型的战略决策。
回顾达利食品的发展历程，公司最强大的优势在于其经销网络。在渠道方面，达利食品坚持“渠道为王，终端制胜”，因此达利食品在国内有超过5000家经销商，且渠道下沉至乡镇市场。
“达利食品将很大的利润让予经销商，给经销商很大的自主空间，这能充分调动经销商的积极性。”快消行业专家高剑锋说。由于达利食品的渠道下沉且庞大，就使得同样的产品具备更大的市场空间和竞争能力。
朱丹蓬告诉记者，一直以来，达利食品在各个领域采取的是跟进策略，即某个细分市场逐步发展壮大之时，达利食品就会跟随该领域巨头品牌的步伐，适时推出新品并迅速抢占三四线市场。例如乐虎、和其正等产品，虽然再无法冲击该领域巨头的地位，但往往可以取得不俗的市场份额。例如，根据欧睿市场统计，乐虎的市场份额占比在2017年已然超过10%，居于红牛、东鹏特饮之后；而和其正也成为加多宝、王老吉之后的第三大凉茶品牌，其也是达利食品对于整个集团经营战略的代表和缩影。
根据达利食品2022年的年报，达利食品将重新拆分和定位渠道商和团队，释放其手中资源，且进一步提升经销商代理达利商品的盈利空间，通过商品提价等方式，拉升了经销商的积极性。
综上所述，达利食品以渠道为主，产品跟随的战略，为其获得了国内第二大休闲食品企业的地位。但伴随着快消行业消费者多样化的趋势已然形成，达利食品也开始选择转型和提升自身产品定位。
在2022年的年报中，达利食品方面对于2023年的规划是，将不断推进休闲食品健康增长，激发即饮板块迸发新的市场活力，推进植物基的高端和创新，扩大短保的优质终端网点布局和规模化优势。同时，受益于股份奖励计划的实施，团队专业的执行能力和高效的组织架构体系提升业绩的引擎作用将进一步增强，集团多年来在产品和渠道上的深厚积淀与充满活力的组织体系形成有效共振，业绩增长潜力有望不断释放。针对消费升级，达利在饮料市场推出了“达利园水柠c”“达利园柠檬茶”等产品系列，重新包装乐虎，主打健康饮料。此外，达利食品也面向高端，推出了0乳糖、0胆固醇、0反式脂肪的豆本豆豆奶和短保质期面包产品美焙辰。
朱丹蓬表示，曾经的快消行业产品生命周期较长，以渠道为主的品牌和企业采用跟随战略可以有效减少试错成本，以较低成本获得更高收益。但现在的快消产品更替速度非常之快，很多产品和潮流周期仅有一年的时间，这对于曾经采取跟随战略的企业提出了很大的挑战。
“同时，低线消费市场已经逐步饱和，很多品牌在向上挖掘一线市场的消费潜力，在这样的大环境下，达利食品的转型和改变是必要的。可以预见的是，在完成退市之后，达利食品将尝试更多元化的产品战略、渠道改革以及产品创新。”朱丹蓬补充到。
