《电鳗财经》文 / 李炳瑶
11月27日，深圳市方向电子股份有限公司(以下简称方向电子)创业板IPO收到了第二轮问询。招股书显示，方向电子是一家专业从事精密连接器研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为客户提供完善可靠、行业领先的互联系统解决方案。
在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，方向电子的实控人王从辉和王从中的女儿们以及姐妹们合计持股超8成，且存在IPO 前突击入股的情况。方向电子的研发投入金额远落后于同行公司，此次IPO，该公司计划用2亿募资补流，其应收账款余额占流动资产的比例超三成。
“一家子”持股超八成
招股书显示，截至最新版招股说明书签署日，王从辉和王从中两兄弟系公司控股股东及实际
控制人。在持股方面，王从辉直接持有公司2403.92万股，占本次发行前公司总股本的33.89%，并担任公司董事长;王从中直接持有公司2080.08万股，占本次发行前公司总股本的29.32%，并担任公司董事兼总经理。该两人共持有国利光投资100%股权，国利光投资为王凯龙咨询及一帆风顺投资的执行事务合伙人，即该两人通过王凯龙咨询控制公司381.6万股股份表决权，占本次发行前公司总股本的5.38%，通过一帆风顺投资控制公司338.4万股股份表决权，占本次发行前公司总股本的4.77%。
另外，根据王从辉、王从中、王慧(直接持有公司4.23%股份)、王俪珊(直接持有公司3.95%的股份)、王从莲(直接持有公司3.04%的股份)签署的《一致行动协议》，王慧、王俪珊、王从莲均与王从辉、王从中保持一致行动关系。基于上述安排，本次发行前，王从辉、王从中通过直接、间接持股和一致行动关系的方式合计控制公司的股份比例为84.58%。
由此可见，方向电子的实控人王从辉、王从中家族亲戚控制着该公司近85%的股份，而且，实控人王从辉的女儿是在IPO前夕突击入股的。招股书显示，2022年11月15日，王从辉与其女儿王俪珊签订了《股权转让协议书》，王从辉将其持有的方向电子280万股股份(占公司4.23%股份)以1元转让给王俪珊。
除了实控人女儿的“突击入股”外，另外三家机构投资者也在该公司开启IPO申请前突击入股。2022年12月8日，方向电子召开2022年第一次临时股东大会并形成决议，审议通过了美的投资、美智一期、鹏晨瑞智向公司增资的议案及《关于修改部分条款的议案》等议案。
上述新股东合计向方向电子投资7000万元认购方向电子新增股本475.2136万元，此次增资价格为14.73元/股。经此次增资后，方向电子股本总额由6619.0476万元增加到7,094.2612万元。
上述两次股权转让价格差距巨大。实控人王从辉向其女儿王俪珊转让股权的价格为每股1元，而时隔不到一个月后，三家机构投资者的增资价格为14.73元/股，二者相差巨大。
四方电子的“家族性”非常明显，四方电子的股东王慧、王俪珊、王从莲系实际控制人的一致行动人，其中，王慧系王从中之女，直接持有发行人4.23%股权;王俪珊系王从辉之女，直接持有发行人3.95%股权;王从莲系王从辉之姐、王从中之妹，直接持有发行人3.04%股权，王从莲为发行人包材部主管。
对于上述情况，发审委提出了问询，其中要求该公司结合决策机制、董事会结构等说明国利光投资实际控制权情况，说明王从辉、王从中及其各自女儿合计持股比例较为接近的情况下，按照《一致行动协议》约定是否会导致公司僵局，明确说明在王从辉、王从中无法协商一
致的情况下一致行动人表决权行使方式。
研发投入金额落后同行
招股书显示，截至2023年6月30日，方向电子已获得境内专利85项，均为原始取得，其中6项为发明专利，76项为实用新型专利，3项外观专利。
从2020年至2022年以及2023年上半年(以下简称报告期内)，方向电子的研发费用分别为4,117.26 万元、4,381.15 万元、5,534.77万元和2,862.71 万，占当期营业收入的比例分别为8.04%、6.7%、7.68%和9.25%。
同期同行可比公司的研发费用率均值分别为8.91%、8.58%、8.44%和8.95%。由此可见，与同行公司比较，方向电子的研发费用率并不落后。然而，研发费用金额远落后于同行公司。以2022年为例，方向电子的研发费用为5534.77万元，同期同行可比公司中的研发金额最高的是中航光电，研发费用为159742.27万元，同行可比公司中的鼎通科技研发费用最少，为6557.5万元，也高于方向电子的研发费用。
招股书显示，方向电子研发费用主要投向职工薪酬和物料消耗方面，两者各期占研发费用的比例均在90%以上。从研发人员上来看，截至2023年6月末，公司研发人员共169人，占公司员工总数的比例为10.21%。
值得注意的是，方向电子仅有的85项专利中，有63项为报告期内突击申请获得，其余22项均为2015年-2019年申请所得，可见公司自2003年成立至2014年的十多年中，专利获授权数量处于空白期。同时，公司仅有的6项发明专利中，有3项为报告期内突击申请。
此外，方向电子还向泰科电子、莫仕、立讯精密(包括立讯技术、讯滔电子)等竞争对手大量购买专利许可，其中，向泰科电子购买专利许可12项、莫仕22项、立讯精密14项。
为此，方向电子每年需要支付大额的专利使用费，报告期内，公司支付的专利使用费分别656.29万元、543.78万元、688.26万元和387.4万元，累计2,275.73万元，接近于2021年公司净利润。
截至2023年3月末，方向电子还存在对泰科电子应付而未付的许可费用255万美元，折合人民币约为1,848.37万元。截止招股书签署日，这笔费用已支付完毕。
对于付费购买专利，方向电子预警到，若未来许可方终止专利许可，公司存在无法销售对应产品的风险，进而对经营业绩产生负面影响。
报告期内，方向电子从泰科电子、莫仕获取的许可专利产生的收入分别为1.18亿元、1.02亿元、1.3亿元和6,754.33亿元，占总营收的比例分别达22.98%、15.52%、18.06%2和1.83%;产生的毛利分别为5,465.27万元、4,006.47万元、5,161.47万元和2,945.33万元，占各期毛利总额的比例分别为44.83%、30.18%、27.98%和32.7%，占比相当高。
2亿募资补流 应收账款余额占三成
招股书显示，此次IPO，方向电子计划募集资金8亿元，其中4.8亿元用于惠州方向年产6.26亿只精密连接其建设项目，1.2亿元用于总部研发中心建设项目，2亿元将用于补充流动资金。
从2020年至2023年，方向电子的应收账款分别为1.44亿元、1.83亿元、1.9亿元和1.5亿元，呈持续增长趋势;而对应报告期的流动资产分别为3.75亿元、4.17亿元、5.1亿元和4.8亿元，由此计算，报告期各期应收账款占流动资产比重分别为38.5%、43.91%、37.2%和31.3%，始终处于较高水平，且大幅领先于其他可比公司。
招股书披露的信息显示，拖欠方向电子账款的客户主要有台达电子、华为、和硕联合、TP-LINK、共进股份、菲菱科思等公司，除和硕联合外，其余客户均是方向电子的前五大客户，报告期各期，应收账款余额前五名客户合计占比分别为36.92%、35.11%、36.92%和40.48%。
目前看，报告期内，方向电子的应收账款回款处于正常水平，2020年的1.55亿元累计应收账款中，已回款1.52亿元，坏账仅为300万元;2021年1.96亿元累计应收账款中，已回款1.92亿元，坏账为319万元;2022年2.01亿元累计应收账款中，截至2023年4月末，已回款1.78亿元，回款比例达88.61%。
不过回款速度仍有待提升。报告期各期，方向电子应收账款周转率分别为3.42次、3.73次、3.64次和1.71次，与可比公司相比，与鼎通科技、中航光电、航天电器基本相当，但低于长盈精密、意华股份、立讯精密、得润电子等可比公司。
由于长期存在应收账款回款不及时的情况，已对方向电子正常经营产生一定不利影响。据披露，方向电子报告期各期经营活动产生的现金流净额分别为3425.13万元、-461.96万元、10525.4万元和9778.97万元，其中，2021年经营活动产生的现金流量净额降至负值，部分应收账款未能收回是重要影响因素之一。
