摘要：希望百济神州可以成功，创新药的路不好走（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
备受追捧的创新药企业百济神州，交出了2022半年业绩。
2021年12月15日，国内抗癌创新药龙头——百济神州正式登陆科创板，完成美股、港股以及A股三地上市，风光无限。
继2021年巨亏后，2022上半年归母净利润为-66.64亿元，2021年同期亏损24.93亿元。
对于关心地产较多的杠杆游戏来说，这亏损程度，真的堪比房企。
可以理解，新药的研发周期长、投入大、风险高；同时，外界也有很多声音质疑，造血能力赶不上烧钱速度。
图表来源|天风证券（特此感谢）
不过，多份券商研报近期给出了积极评价：
疫情下产品收入仍超预期，出海逻辑逐步验证。
国内海外市场同步发力，经营业绩显著超预期。
这些话细细品似乎也没错。
百济神州向来以研发支出高而受关注，如此玩命研发，到底能否杀出一片天？今天的2022半年业绩拆解“半年鉴”专题，杠杆游戏就来说一说。
1、亏66.64亿元：科创板“亏损王”的正常表现
百济神州的半年业绩公告披露，2022上半实现营收42.10亿元，同比下降13.9%；
归母净利润-66.64亿元，较上年同期亏损增加41.71亿元，此前该数字为亏24.93亿元。
这个亏损数字看着挺吓人的，其实也没什么。
如果了解百济神州这家公司，一点惊讶。
2021年12月15日，踩着这一年快结束的尾巴，百济神州登上A股科创板，至此成为美股、港股、A股同步上市公司。
当时该司股票发行价为每股192.6元，募集资金总额221亿元。不过上市首日即破发，之后股价持续下跌。
后来我们看到，破发有破发的道理。
图表来源|读数一帜（特此感谢，截至2022年4月30日以前科创板上市公司）
百济神州2021年实现营业收入75.88亿元，以全年亏损97.48亿元，登上科创板“亏损王”宝座。
且巨亏的情况不是2021年或者2022上半年才开始。
如下图，近年一直如此。
2018年亏损超47亿元，2019年亏约69亿元，2021年亏损超113亿元。
如此看来，2021年还算可以了，减亏了。
而2022上半年，业绩公告说：
主要由于合作收入下降27.74亿元，以及美元升值导致汇兑损失7.71亿元所致。
不仅如此，截至6月末，该司总资产494.62亿元，较期初减少10.4%；归属于母公司的所有者权益356.19亿元，较期初减少10.8%。
回到2022上半年的业绩，产品收入达到36.76亿元，2021年同期为15.83亿元，同比增长132.2%。
如果财务可信，杠杆游戏要说这是实实在在的能力。
业绩公告说：
产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）和百泽安®（替雷利珠单
抗注射液）的销售增长。
2022年半年度合作收入为5.34亿元，主要来自于对与NovartisPharma AG（以下简称“诺华制药”）分别于2021年第一季度就PD-1抗体药物百泽安®获得的6.5亿美元合作预付款、2021年第四季度就TIGIT抑制剂欧司珀利单抗（ociperlimab）的3亿美元合作预付款进行的部分收入确认。
上年同期合作收入为33.08亿元，主要来自于对诺华制药就百泽安®获得的合作预付款进行的部分收入确认。
业绩公告解释，2022上半年产品收入增加132.2%，主要得益于自主研发产品和授权产品的销售增长；
合作收入有所下降，杠杆游戏注意到，主要由于上年同期对与诺华制药就百泽安®达成的6.5亿美元合作预付款进行的部分收入确认。
综合上述影响，2022年半年度营业总收入较上年同期下降13.9%。
而营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降，主要系与上年同期相比本期合作收入有所下降，以及汇率波动影响所致。
2、积极成果：出海确有斩获
虽然创新药的“泡沫”似乎接连破灭，百济神州的千亿市值也反复折腾。
图表来源|百度股市通（特此感谢）
但如上文杠杆游戏所述，产品销售确实放量加速，商业化表现很有进步。
不论一季度、二季度，还是整个上半年，产品收入的增速都超过100%。
业绩公告披露，2022上半年，百悦泽®全球销售额总计15.14亿元，上年同期全球销售额总计4.17亿元。增长可以说非常不错。
在美国，百悦泽®销售额总计10.15亿元，上年同期美国市场销售额总计1.68亿元，2022上半年百悦泽®在美国销售的持续增长，主要来自于美国处方数量的持续增长以及临床医生在获批适应症中的使用增多，包括套细胞淋巴瘤（MCL）、华氏巨球蛋白血症（WM）和边缘区淋巴瘤（MZL）。
在中国，百悦泽®销售额总计4.55亿元，上年同期中国市场销售额总计2.48亿元，2022上年百悦泽®在中国销售的增长，主要得益于在包括慢性淋巴细胞白血病（CLL）、套细胞淋巴瘤（MCL）和华氏巨球蛋白血症（WM）等多个已获批适应症的销售额的持续增长。
目前，百悦泽®在中国获批的三项适应症已全部进入国家医保药品目录。
在公告中，杠杆游戏看到，百济神州自主研发的BTK抑制剂百悦泽®是首个本土自主研发、在美国、欧盟等多个国家和地区上市的抗癌新药，其全球化布局对比国内其他产品最为领先。
目前，百悦泽®已在包括美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、韩国和瑞士在内的超
过50个市场获批多项适应症，其在全球建立了广泛的临床开发布局，已在超过25个国家和地区入组受试者超过4500人。
百济神州联合创始人、董事长兼首席执行官欧雷强(John V. Oyler)表示：“我们始终致力于为更多癌症患者提供可负担的创新药物，并不断取得重要进展。在自主研发产品百悦泽和百泽安的推动下，公司商业化产品组合收入取得全面增长。”
目前，百济神州已上市的商业化产品有16款左右，在国内创新药企业中，算是厉害。
如杠杆游戏上文所述，上半年出海的销售实实在在大增长。
当然，道理我们都明白，产品力到底够不够，新产品能否跟上研发的烧钱速度？
3、公司前途：巨额研发等费用争议
产品收入看似增速很快，但同样吓人的研发费用支出，也造成了亏损巨大。
百济神州港股的披露，2022年上半年已累计投入研发费用约51.83亿元（7.68亿美元），投入销售、一般和行政费用约42.25亿元（6.26亿美元）。
两项费用支出分别同比增长13.49%与51.06%。
研发支出多如果说一定需要，这个增速也不算很高；而销售、一般和行政费用的高速增长又是因为什么？
港股的披露是这么说的：
SG&A费用增加主要归因于员工人数的增加，其中大部分来自于商业化团队规模扩大、专业服务费用提高，以及包括销售和市场行销、市场准入研究和推广活动等在内的外部商业费用的增加。
SG&A相关的股权奖励支出增加也带来了SG&A费用的总体增长。2022年第二季度和2021年第二季度，SG&A相关股权奖励支出分别为4420万美元和3460万美元。
这些话如果稍微明白医药行业的特殊性，应该都懂。
回到研发。从披露和各种报道我们直到，百济神州的新药多数处于研发阶段，有的需要很长时间、很多钱，这些尚未形成销售、研发支出金额巨大的药品，很长一段可能都是百济神州财务必须面对的。
2021年，百济神州在研发方面的总投入超90亿元，从披露看，应该是药企研发一哥。
显然，2022年的研发注定了也会很高，亏损进一步扩大可能较大。
有人也对百济神州的高额研发提出质疑，杠杆游戏没有能力去深究，我不是诽谤，希望百济神州不要过分生气。
同时也有坚定的支持者，文初杠杆游戏有举例。以及资本市场上，高瓴非常挺百济神州，是国内唯一全程投资人。
图表来源|东方财富（特此感谢）
截至2022年3月末，如上图，高瓴资本持有1亿多股，持股比例11.35%，股份未有变化。
高瓴会不会看走眼？财务是否心中真的有数？
理论上说，人家不傻。
百济神州多款创新药从进度看，也是实实在在在搞。
特别是百济神州在海外的布局、销售，理论上如果有多个产品成功了，未来或许会有巨大回报。
技术的东西杠杆游戏不懂，但无论如何，得靠产品说话。第一得成功，第二得有竞争优势。如果别人也有，甚至更晚，可能就是白费了。
正如业绩公告所言：
公司的药物产品需完成药物早期发现、临床前研究、临床开发、监管审查、生产、商业化推广等多个环节，容易受到一些不确定性因素的影响，包括但不限于公司证明其药物功效和安全性的能力、药物的临床结果、药监部门审查流程对临床试验的启动、时间表和进展的影响、药物或新适应症上市许可申请技术审评及审批的进展、公司获得和维护其药物和技术的知识产权的能力、公司依赖第三方进行药物开发、生产和其他服务的情况、公司取得监管审批和商业化药品的有限经验、公司获得进一步的营运资金以完成候选药物开发和实现盈利的能力、新冠肺炎疫情对公司生产经营活动带来的影响等。
因此，公司业务运营、财务状况和经营业绩可能会受到上述不确定因素以及其他目前未能预测的因素的影响。公司未来的业务计划、实际业绩表现、财务状况或经营结果可能与公司预期情况有重大差异。
上述句子太长了，我的妈，反正就是敬请广大投资者注意潜在的投资风险。
对了，杠杆游戏上面的截图显示，百济神州的股价表现不好。
这至少代表了资本市场对该公司股价、前途的一部分态度。
另外，两国纠葛、审计跨境监管谈判进展，可能也是百济神州股价表现的重要因素。
同时在美股、港股、我国科创板上市的百济神州，2022年春天宣布更换审计师，将会计师事务所安永的中国分所更换为美国分所。
而百济神州也在SEC列出的退市清单中……
希望百济神州可以成功，同时我也得说创新药的路不好走。好多巨头，能跑出来都是很难的。
“百济神州”是美好愿望，目前还有钱可以烧，可以坚持多久，资本的耐心给多久？无论什么时候先得“济”自己。
本文未标注出处的财务图表，均源自百济神州有关公告，特此说明并致谢
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