欢聚的财报数据隐藏着不少亮点，概括起来即是：放弃粗放增长，聚焦中东和欧洲，开启多元化，务实地做好营收变现。尽管目前的营收并未见到明显效果，但蓄势而起的苗头已然显现。
本刊特约其中/文
创立已达19年的欢聚（NASDAQ:YY），如今竞争态势如何？不如从欢聚的2023年财报里，拆解一下业务现状，并分析其盈利前景。
2023全年欢聚集团实现营收22.7亿美元，同比下降约6%；Non-GAAP下调整后净利润2.93亿美元，同比大增46.8%。
数据中的亮点
仔细分析，财报中隐藏了以下几个看点。
首先，整体用户规模有回归增长的态势。过去几年，受印度封杀、新冠疫情影响，欢聚的用户规模逐步下滑。但自2023年第三季度以来，这种下滑势头似乎得到了遏制。
从月活数据来看，Bigo Live近年来的数据一直在稳步增长，而Likee和Hago近年来的月活用户数一直在下降。特别是Likee，在2021年顶峰时曾高达1.15亿，2020年遭印度封杀后，直接损失了约50%的用户，到如今只剩下约4000万的月活，用户地域结构也大换血。但不得不说的是，印度用户变现价值不高。
从用户付费情况来看，2023年第四季度，由Bigo Live、Likee和imo构成的BIGO业务线付费用户为167万，较上年同期的155万增长7.9%，环比上个季度的161万增加 3.7%，每位付费用户平均收入（ARPPU）为244.8美元，较上个季度略有降低。
在本土化内容深耕方面，欢聚也是不遗余力。首先是展开一系列面向创作者的活动，挖掘各领域优秀创作者，比如Bigo Live举办第二季创作者大赛“BIGO's Most Talented”，Likee则是在2023年频繁亮相GeekOn漫展、AkamaruFest及NewYearOnFan文化节等活动，以及吸引30万非职业主播、家族运营、图文发布等。这些扎实的运营工作都有利于在海外的深耕。
考虑到欧美经济逐步复苏，我认为BIGO的基本面在向好，2024年有望取得相对稳健的增长。
其次，公司主攻市场战略转移至中东、欧洲等地区。这一点在财报和分析师电话会议里有反复提及。一方面TikTok在美国市场的大受欢迎，必然会带来广告投放成本的大幅攀升；另一方面，受地缘政治的剧烈影响，TikTok在美国的发展一波三折，让人担忧。目前，TikTok在中东和欧洲市场还构不成压倒性优势，且两地的用户也较为富裕，是所谓富矿地区，欢聚转移至此是明智之举。
仔细分析Bigo Live2023年度的用户数据，可以发现，目前贡献用户增长的主要还是相对不发达的国家，而付费用户则多来自于欧美、中东等发达国家。
尽管后者的获客成本明显高于前者，但扩大对这些国家和地区的获客却是必然之举。财报里也特别提到，Bigo Live在欧洲区域同比增长10.9%，日韩澳新地区同比增长8.4%，中东区域同比增长12.6%。这些将带来实打实的付费转化和营收增长。
对比2021年Likee的下载数据来看，2023年Likee的用户结构应该是有一定的好转的，发达国家的比重有所提升，iOS端的占比也大幅提升。表面上看欢聚的用户规模波澜不惊甚至有所下降，实际上则是将用户资产做实了，这些都有利于后续进一步的商业变现。
目前Bigo Live在全球领域还没有对手，但Likee的直接竞争对手却是强大的TikTok。从TikTok应用商店收入来看，美国+中国地区的营收占比达51%，剩余的主要集中在中东和欧洲地区，这恰好是Likee的重点战略区域，所以二者在市场上是会一直存在直接竞争的。因此，Likee不可能简单的复制TikTok，还是要结合老YY人擅长的娱乐玩法，打出自己的差异化出来，这一点在产品上已有初步体现。
综合来看，欢聚在战略上花了两年的时间去对目标市场做了腾笼换鸟（目前还在持续进行中），并大幅度挤掉了一些数据泡沫，整体上反而更加务实和稳健。只是目前从营收效果上来看，还不太明显。
第三，非直播收入占比提升至12.7%。推测主要贡献来自于Likee和Hago板块，其它业务板块规模相对还比较小，暂时可以忽略不计。
长期以来，YY系的产品基本都是走的秀场直播的营收模式，秀场直播是铁铁的现金奶牛，但是过于单一的盈利模式对公司来说，既是风险，也容易触达业绩天花板。从国内外实践来看，秀场直播的用户规模是有天花板的，Bigo Live至今仍只有不到4000万的MAU；Hago主要是小游戏社交，这部分的市场空间有限，给到的想象空间也不大。TikTok的成功，倒是给Likee打开了比较大的想象空间。
Likee的商业化变现，主要有两种模式：一是直播模式，即像Bigo Live那样走秀场直播，这是老YY人非常轻车驾熟的一条路；另一种是非直播模式，包括广告（超级视图、开屏广告、信息流广告、标签挑战赛、品牌贴纸等）和内嵌电商变现。电商正是如Shopify之于TikTok的、欢聚内部正在战略推进的Shopline。
财报提及Likee全年广告收入得到了近2.5倍的增长，但没有披露具体的数值和构成。从应用内购（IAP）数据来看，2023年Likee全球双端IAP收入预估在1.63亿元（人民币）左右，并不算高。2022年财报里曾隐晦地提到“其他收入由1.42亿美元增长至1.86亿美元，增幅达30.7%，主要由Shopline贡献”。推测2023年的12.7%的非直播收入主要由shopline贡献，则意味着这部分的收入已达到近2.9亿美元，2023年该业务板块的增速高达56%，已经构成一股不容小觑的力量。结合当前Temu和TikTok电商的成功和激进，后续应当重点关注Likee+Shopline这套组合拳的成长性。
最后，战略调整，降本增效。这两年欢聚的获客策略不再像之前那么激进，更加注重高价值用户的获取，以及商业变现能力。体现在数字上就是，2023年，营销费用方面，也比上一个年度有了近7.5%的降幅，财报将其解释为公司优化了各产品线的营销策略，更加注重投资回报和用户获取的有效性；行政支出方面也较2022年减少了约2000万美元。
一句话概括就是：放弃粗放增长，聚焦中东和欧洲，开启多元化，务实地做好营收变现。
值得留意的投资标的
当下的欢聚，是否值得投资？
目前其股价一直在低位徘徊，不到32美元，市值也仅19亿美元略多，意味着PE仅6.5倍左右。但是股价低并不意味着价值低估，要当心落入低估值陷阱。我们需要谨慎的做一些分析。
截至2023年年末，欢聚拥有现金及现金等价物、限制性现金及现金等价物、短期存款、限制性短期存款和短期投资共计36.86亿美元，也就是说，目前市值仅为账面现金类资产的一半。
2023年第四季度，运营活动产生的净现金为9720万美元。也就是说，即使按当下市场给出的PE，持续经营6.5年，公司将会累积约19+36.8=56亿美元的资产。这么来看，当前确实是低估了。
有个不好的消息是，百度宣布终止YY直播的36亿美元收购，目前还在进一步沟通中。欢聚在2022年财报中是将百度已支付的19亿美元当作负债，并且表示了当交易不成的时候是要还回去的。
但现实会存在诸多困难，比如三年之中产生的利润如何折算，时隔三年YY直播当下又该如何估值，等等。我们暂且做最悲观的预测，即届时公司将需要退回百度的19亿美元，则意味着公司账上还结余约18亿美元，依旧处于业务白送的状态。
鉴于以上，我认为欢聚客观上具有安全边际，资产较为优质。
2023年，公司累计回购及派息3.55亿美元，相当于18.7%的分红率，股东回报还是相当不错的。
2020年至2023年，通过回购及派息累计金额高达13.8亿美元，体现了管理层对公司长期增长的信心和回馈股东的决心。
接下来，我认为需要重点关注以下三点：一是Bigo Live的全球业绩复苏进展，这决定了欢聚的基本盘是否稳健；二是Likee+Shopline组合拳的发展势头，这决定了业务有多大的成长性，该给多高的PE；三是百度终止收购YY直播的后续推进，这决定了这份资产安全边际到底有多高。
（作者为资深从业人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）
