华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李贝贝 见习记者 何一华 北京报道
山西民爆巨头高价出售子公司！
日前，山西同德化工股份有限公司（下称“同德化工”，002360SZ）发布公告，拟以不低于4.1亿元和2.4亿元的价格，分别转让持有的全资子公司广灵同德和同蒙化工100%股权。
根据公告，截至2023年9月底，广灵同德和同蒙化工的净资产分别为2.49亿元和1872.12万元，以此测算，两家子公司股权转让价款较净资产分别溢价0.65倍和11.82倍。
为什么会出现近12倍的溢价？同德化工董秘办工作人员回复《华夏时报》记者称，目前只是框架协议，最终的价格以正式协议为准。
需要指出的是，就在11月17日晚间，同德化工发布公告，拟以2300万元买入广灵同德20%股权，20多天后，根据同德化工转让广灵同德100%股权价款的公告，这部分股权对应价格为8200万元，估值涨了2.5倍。
转让两家子公司100%股权
12月10日晚间，同德化工发布公告，为优化产业结构，合理配置资源，公司与生力民爆已共同签署了《股权转让框架协议》，拟将持有全资子公司广灵同德100% 股权及同蒙化工100%股权转让给生力民爆，转让价款为不低于6.5亿元人民币。其中，广灵同德股权转让价款不低于4.1亿元，同蒙化工股权转让价款不低于2.4亿元。
记者注意到，同德化工子公司股权转让价格较净资产存在较大溢价。公告显示，截至2023年9月底，广灵同德净资产2.49亿元，同蒙化工净资产1872.12万元。广灵同德和同蒙化工股权转让价款较净资产分别溢价0.65倍和11.82倍。
对于目前存在的溢价情况，同德化工董秘办工作人员回复《华夏时报》记者称，“价格是根据两家意愿定的，现在只是框架协议，就是个意向，审计评估结果出来之后大家再讨论嘛，最终价格要等双方签订的正式协议为准。”
此外，该工作人员还表示，炸药产能是稀缺资源，“是要经过工信部批准的，并且工信部对炸药的生产产能和全国分布是有规划的，不是谁想搞就能搞的。”公告显示，本次转让的子公司股权中，包括广灵同德拥有的炸药产品生产许可产能2.4万吨，和同蒙化工拥有的炸药产品生产许可产能1.4 万吨。
上市公司转让子公司股权是如何进行定价的？知名财税审计专家、江苏四维咨询集团首席咨询师刘志耕告诉《华夏时报》记者，一般来讲有三部曲，首先是看审计后的净资产，然后在净资产的基础上进行评估，最后依据净资产和评估报告进行谈判。
刘志耕进一步指出，净资产就是依据账面上经过审计确认的净资产。评估方面，更多考虑的是这家企业未来盈利还是亏损，以及市场发展空间。最后，成交价格并不一定是评估价格，而是企业谈判的结果。“举个例子，一家企业净资产1亿元，评估价格为2亿元，谈判时卖方要价4亿元，最终成交价格可能为3亿元。”
20多天股权价格相差5900万元
值得一提的是，在溢价转让广灵同德股份之前，同德化工先折价买入了广灵同德20%股权，在一买一卖之间，20多天该部分股权估值涨了2.5倍。
11月17日晚间，同德化工发布公告，为提高决策效率，整合相关资源，已与深圳前海南方国能资产管理有限公司共同签署了《股权转让协议》，拟以人民币2300万元受让深圳前海南方国能资产管理有限公司持有的广灵同德20%股权，在本次股权受让完成后，广灵同德成为公司的全资子公司。
根据同德化工2012年年报，广灵同德为同德化工和山西广灵精华化工集团有限公司共同出资设立，注册资本为5000万元，其中，同德化工持股比例为80%。天眼查显示，2023年1月24日，山西广灵精华化工集团有限公司退出广灵同德，深圳前海南方国能资产管理有限公司成为广灵同德新晋股东。
需要指出的是，以截至2023年9月底的净资产来算，广灵同德20%股权价值为4974万元，而同德化工仅以2300万元就完成收购。20多天后，同德化工拟以4.1亿元出售广灵同德100%股权，对应20%股权价格为8200万元，估值较2300万元暴涨2.5倍，差额达到5900万元。
关于为何能低价买进广灵同德股权的问题，同德化工董秘办工作人员回复《华夏时报》记者称，对方是少数股东，“人家愿意出售，我们就这样买。”该工作人员无奈表示，自己也不好说为什么价格低，“就像咱们去街上买白菜，今天这个价格为什么成了低价，我也不好说。”
发力可降解塑料赛道
2023年5月，同德化工发布公告，2022年年报分配方案为不分配不转增，记者注意到，这是公司继2021年年报首次不分红之后，再次出现不分红情况。2023年7月，证监会批准同德股份向特定对象发行股票的申请。公司资金是否面临压力？
同德化工董秘办工作人员向《华夏时报》记者表示，主要是现在公司有其他项目在做，公司进过综合考虑后做出了上述相关决定。“我们要把资金用在项目建设上，为了企业更加有活力，再一个也降低企业财务成本。”
财报显示，截至2023年9月底，同德化工账上货币资金为6.49亿元，短期借款为3.78亿元，一年内到期的非流动负债8921万元，资产负债率为52.41%。2021年和2022年资产负债率呈上升趋势，分别为30.44%、41.64%。
资料显示，同德化工成立于2001年6月,从事的主要业务是民用炸药的研发、生产、销售（流通），以及为客户提供爆破工程的整体解决方案等相关服务。2021年公司“二次创业”，入局可降解塑料领域，公告建设 6 万吨PBAT（热塑性生物降解塑料）和24万吨 BDO（1,4-丁二醇，PBAT主原料之一） 项目，项目拟投资27亿元。
2020年国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，“限塑令”范围和强度显著扩大，可降解塑料迎来快速发展期。招商证券预测，到2025年，可降解塑料新增需求有望超过400万吨，未来空间十分广阔。
大幅增长的市场需求吸引了众多企业扩产。金联创数据显示，2023年PBAT现有产能在140.3万吨，在建和拟建产能在671万吨且后期还有逐步增长的趋势。BDO国内现有产能324万吨/年，新建和拟建产能超过800万吨/年，后期存递增预期。
华西证券指出，可降解塑料行业存在短期内产能增长过快，超出市场容量的问题。2023年，受到供需情况的影响，PBAT和BDO整体走势较弱。展望2024年，业内人士认为，PBAT和BDO价格有望企稳。
金联创化工分析师张春丽告诉记者，2023年PBAT市场价格呈连续下跌后趋稳的走势，供应端新建和拟建装置消息频出，加速恶化供应过剩的局势，受宏观经济以及多因素影响市场需求持续疲软。2024年来看，各地政策法规逐步加大力度，推动产品渗透替代步伐加快，但是供应增量过快，产品溢价明显推广受阻较大，预计2024年PBAT市场行情处于筑底修复缓慢回升的趋势。
“2023年国内BDO整体呈“M”走势后震荡下行。”金联创化工分析师李雪向《华夏时报》记者表示，主因是新产能的强预期和下游需求的弱现实。2024年，或开启新一轮库存周期，年内一体化企业投产增多，配套多条衍生装置，形成一套自己的BDO产业链，同时，多数合约客户低位建仓意愿偏高，这将提前透支需求。明年行情略有好转，但涨幅有限，价格大起大落情况减少，维持区间震荡。
