01
军工板块进入基面加速大年
目前我们看好军工板块的理由如下。
第一各个行业比较来看，今年的大环境下军工行业很容易被选出来。疫情对于各方面影响比较大，但是军工相对受疫情影响比较小，有点像2018年时候军工需求非常刚性，各个行业中军工的增长确定性比较高。2021年中报里面，中航沈飞（377.37亿元，较2020年末增长697.93%）、洪都航空（72.94亿元，较2020年末增长41704.49%）、航发动力（248.23亿元，较2020年末增长784.81%）等主机厂都收到了大额预收款，这些公司基本上锁定未来3-5年的大订单，所以需求是不需要担心的。
第二从军工行业基本面情况来看，今年处在军工基本面加速大年。我们统计2021年年报军工板块净利润同比增长30.7%，各个板块里排在第三名。今年一季报很多公司业绩表现也非常优秀，中航沈飞、航发动力、航发控制等中下游公司一季报也非常不错。我们预计接下来的两、三个季度表现都会非常好，今年军工基本面处在加速时期，主要逻辑就是新的产能释放会驱动订单和业绩的高增长，这是我们最核心的一个判断指标。
需求端来看，绝大部分军机、导弹链条上的订单基本排在2025年甚至更后面，需求不用发愁，核心看供给。我们看绝大部分的军工企业去年Q4到今年Q1基本上业绩环比持平，背后的逻辑就是2020年4、5月份开始提出全面备战能力建设，需求开始大幅增长，但是很多军工企业产能是不够的。第一波业绩增长是把原来的产能利用率打满，也就是说从2020年Q3、Q4开始一直到2021年Q3业绩环比向上，就是把原来的产能利用率打满。2021年Q4到今年Q1绝大部分公司业绩呈现季度环比持平，就属于产能出现瓶颈。
从2020年下半年到现在已经2年了，扩产过程需要去买设备、需要整个产业链去统一意识，这个也很重要。因为军工企业对需求的判断需要一个过程，需要理解全面备战的强度，因此过去2年的时间里很多产能开始慢慢释放，所以我们今年4、5月份开始每月更新月报，就是想去告诉资本市场军工需求不需要担心，核心是看供给，很多公司产能逐步开始释放是军工最大的一个逻辑。
新产能释放必然会导致中下游企业往上游采购更多的原材料或者电子元器件，下游装备交付也会提速，这就是我们判断今年是基本面加速大年的基本逻辑。后面几个季度我觉得业绩会处在环比、同比高增长的态势，军工具备强有力基本面的支撑，这个在各个行业里都是比较少的。
现阶段我认为逐步进入中报行情。上市公司尤其沪市强调7月15号之前业绩同比变化50%以上都要发中报预告，所以我觉得很多军工企业会陆陆续续发出中报预告，会带来一波中报行情。目前振华科技发的中报预告非常亮眼，连续九个季度业绩都是同比、环比的高增长。后续我们可以看到很多产业链上的公司中报预告都会比较好，底层逻辑就是产能逐步释放，产品的交付也在提速，这是我们认为军工最核心的一个逻辑，军工进入一个基本面加速的大年。
02
军工是长期持续增长的行业
我们团队4月底跟踪疫情，当时觉得上海已经找了一些方式去战胜疫。后面第一波反弹幅度最大的其实是军工板块，后面发现军工“搭台”，其它成长行业在“唱戏”，新能源领域的一些公司涨幅比军工还高，我觉得军工在目前这个阶段会蓄力接上成长行业，新能源、光伏、汽车等会逐步切入到军工这一块。
第三，从估值的情况来看，4月底整个板块估值回到了2014年以来最低的位置。典型的公司比如振华科技今年大概也就20多倍PE，包括紫光国微等公司估值也比较有吸引力，我觉得很多公司切换到明年来看大部分30倍左右的估值其实吸引力很大。
第四，军工的确定性不管是长期还是短期都很高。长期逻辑写在十四五规划或者十九大报告里面，到本世纪中叶建设世界一流军队，2035年实现军队现代化，我们觉得到本世纪中叶我国军费水平有望达到美国相当水平。我们测算过去几年军费复合增速，认为至少未来30年我们军费的增速会持续超过GDP的增速，所以从这个角度来看，军工行业其实是一个持续增长的行业。
首先军工作为国家层面的一个必选消费，是一个国家需要持续去投入的。我们国家GDP体量已经非常大了，我们需要一个比较强大的军事装备、军队力量去保护我们改革开放以来的经济成果，这是很重要的一个方面。就像我们十九大报告里面说的，我们要实现国防跟经济实力相互匹配、相互统一，这是我觉得支持装备持续发展一个重要因素。
其次从装备角度来说，因为军事装备其实是一个持续对抗、不断升级换代的过程。持续更新换代是军费持续投入背后的根本动力，也是军工行业持续增长的动力，所以军工长期逻辑就是军事装备在不断升级换代。
最后我们国家的很多高端制造业已经进入深水区，现在可以拉动经济的是汽车产业链等，未来我们发现制造业里面还有很大成长空间就是大飞机、商用航空发动机、卫星、互联网等等，这些都是军民融合式发展的大产业。我们对军工装备的持续投入是一个必然的趋势，高端制造业也是我们国家必然要去发展的一个方向，所以长期逻辑没有变。
今年上半年因为各种各样因素包括疫情影响、镍价暴涨对整个航空发动机产业链尤其是高温合金产业链有一些巨大影响，杀跌比较厉害，但是长逻辑没有变，因此短期因素造成杀跌反而是历史性买入机会。我们看到一些大宗商品价格在逐步下跌，军工本身需求刚性又很强，因此成本下降业绩弹性会很大。总结起来我认为还是中报行情的启动，这是我们看好军工的四个方面。
03
军工五大主线方向
具体的主线方向其实很清晰。
第一，航空发动机。我们在4月底5月初看好军工反弹的时候，立马就发出来100页的航空发动机产业深度报告。每次军工行情的主线我觉得大概率会是航空发动机，因为这个赛道既有军用的发动机持续增长还有商用发动机未来提供了很大的空间，还有维修市场又在快速的启动。我们觉得航空发动机是军工里面真正“长坡厚雪”超级大的产业赛道。尤其今年上半年因为镍价等短期影响，我觉得给这个链条很多公司带来一个历史性买入机会。
第二，导弹。我们此前判断十四五导弹总量是十三五大概3-5倍，现在我们觉得俄乌战争对我们国家导弹装备可能会有一个实质性需求拉升，尤其是去年都在做导弹产业链扩产，所以预计今年交付量大幅提升。而且去年因为整体基数比较小，对很多上市公司的业绩贡献可能也一般，今年贡献就会比较大。我觉得今年导弹的增速可能会比较高，估计整个板块增速80%~100%。当然不同的方向也不一样，比如空军、火箭军的导弹可能不一样。目前导弹产业相关的公司处在高增长状况，所以导弹这个链条我觉得比较重要。
第三，新兴装备，包括一些电磁能的武器、舰船的综合电力系统、激光装备。2020年5、6月份以来到现在，绝大部分股价走得比较强的企业下游是军机、导弹、航空发动机。第一波预期最强的时候其实是在2020年的5、6月份，那个时候大家预期全面备战，军队装备的需求会大幅扩充。我觉得第一阶段其实涨预期的时候是最好的，那个时候中证军工指数全年涨幅70%-80%。背后反应的就是需求开始有预期的时候，第一波股价涨幅比较好。背后的产业逻辑就是20~30年的装备的科研进入到定型批产，装备量大幅增长。去年到今年很多导弹、飞机链条上的企业逐步进入到业绩兑现的时候，业绩兑现的增速会很高，持续性仍然会比较强。但是我们觉得还有一些新兴装备的公司能有很大的成长预期，我觉得可能成为黑马，比如电磁能武器逐步进入到定型批产的阶段。
第四是军机方向，我们看到一些先进战机会去追加订单，包括像无人机也开始起量，会带动整个链条的发展。军机这个方向我觉得以先进战机比如成都或者沈阳方向为主导。
第五，国防信息化。我们会重点围绕军工半导体研究，我觉得一些平台性的企业更加容易走出来。这背后的一个逻辑是军工半导体是一个比较底层的产品，因此覆盖的型号越多，长期增长动力就更强，这些公司还有国产替代的逻辑。因为以前很多军工半导体都采购国外，整个国产化率水平大概在30%不到，所以它有国产化率提升逻辑，还有一些品类拓展、信息化带来渗透率提升的逻辑。我觉得军工半导体企业是军工里面增速最为强劲的一类公司。
