花房落后直播同业上市获“坏孩子”加持_

重点：

1、花房2021年营收46亿元，比新冠疫情爆发前的2019年大增63%，但其收入仍远低于主要竞争对手，公司希望藉上市筹资扩充规模

2、公司的主要股东是有中国“互联网坏孩子”之称的周鸿祎，虽然他是科技界极具争议性的人物，但其身份或有助公司提升知名度

新冠疫情期间，如果因为防疫而足不出户，相信观看线上直播节目会是最佳娱乐。一家名为花房集团公司的中国“二线”视频直播平台成为受惠者，去年收入创新高同时转亏为盈，公司决意乘胜追击，申请到港股市场筹资，期望进一步扩大规模。

今次并非花房首次申请港股IPO，公司于2021年10月25日曾向港交所提交上市申请材料，但因财务数据需更新，今年4月底已处于“失效”状态，并于4月29日再接再厉，第二次入表申请。

花房作为中国视频直播市场的老兵，从营收规模、用户数目及赚钱能力，都已跻身第二梯队。公司上市自然期望通过融资，为业务创造更多想象空间，但其往绩表现、以至监管日趋严厉的直播市场，反映其面对的挑战也不少。

不要说挚文集团(MOMO.US)、欢聚集团(YY.US)及快手科技(1024.HK)等大型直播平台的收入早已抛离花房，就算是与花房同样高度依赖直播收益的映客互娱(3700.HK)，业务也后来居上，映客去年度从单一产品成功转型至矩阵式产品，营收大升85.4%至91.76亿元历史新高，净利润也达到4.15亿元。

盈利表现波动

根据花房最新的招股书显示，花房于2019至2021年度三个财年的营收分别为28.31亿元、36.83亿元及46亿元，在新冠疫情期间稳步上升；但盈利表现则跌宕起伏，2019及2021年度净利润分别为1.9亿元及3.3亿元，但2020年度却录得15.2亿元巨亏。

从营收上看，花房集团的业务分两部分，一是主力的视频直播业务花椒(移动应用)及六间房(PC平台)：二是2020年12月收购、协助公司避免过份依赖单一市场的海外社交业务HOLLA。

在2021年以前，花房营收绝大部分来自视频直播，自收购HOLLA后，去年视频直播占营收比例轻微降至97.3%。其中，花椒去年度营收为34.7亿元，占总营收75.4%，增长22.8%；六间房营收为10.1亿元，占总营收21.9%，增长19.5%。

如果与竞争对手比较，去年度快手的直播分部营收约310亿，挚文及欢聚的直播营收分别为82.8亿元及24.8亿美元(164亿元)，可见花房的收入仍远远落后。

要说好花房的上市故事可能要多花心思，但其主要股东周鸿祎肯定能为公司添加不少色彩。作为中国科技界的“坏孩子”，周鸿祎拥有奇虎360(601360.SH)、360数科(QFIN.US)与鲁大师(3601.HK)等知名上市公司，但其敢言作风是更为投资界所认识，更曾向小米(1810.HK)董事长雷军及腾讯(0700.HK)创始人马化腾“开火”，因此其争议举动亦经常让他处于风口浪尖。

招股文件显示，周鸿袆透过其集团Pepper Blossom Limited持有花房38.21%权益，第二大股东宋城演艺则透过Global Bacchus持有37.06%权益，两者持股只有轻微差距。

花房股权架构演变成今日双头马车格局，主要源于2019年由周氏控制的花椒与由宋城演艺控制的六间房之间的合并，无论当初合并是为了强强联手，但从事后发展看，移动应用的花椒与电脑平台的六间房最终未能互补增益，令业务带来阵痛，是造成2020年度录得超过15亿元巨亏的主因。

市场潜力庞大

据招股书披露，六间房于2020年为留住主播，提供更优厚的收益分成政策，并因加强向移动端应用的用户进行流量推介，于2020年产生大量营销开支，导致其毛利率由2019年的42.2%减少至2020年的38.3%，结果公司要就花椒与六间房的合并所产生的24.6亿元商誉中确认减值亏损17.78亿元。稍为舒口气的是，去年度商誉未见类似大幅减值亏损，反映六间房业务最坏的时间或已过去。

如果说花房上市的最大卖点，最没争议的应该是中国直播市场的潜力。根据艾瑞咨询报告，中国视频社交娱乐直播市场规模，预期由去年的2,462亿元增至2027年的6,450亿元，复合年增长率17.4%。其中通过虚拟礼物打赏及其他货币化方式(如广告及电商)产生收益成为直播营收的重要来源，单单去年虚拟礼物打赏产生的收益便达1,729亿元，占整体直播市场营收比例约七成。

不过，花房直播观众的流失也令人忧虑。花房旗下花椒移动应用程序的月活跃用户数据已经从2018年的4,100万拾级而下，去年仅剩下2,990万，占总注册用户2.15亿的14%。至于其付费用户数目93.5万，不但与挚文旗下陌陌的付费订户1,140万相距甚远，与出售YY直播后的欢聚拥有的付费订户151万比较，也属大幅落后。

花房未有招股详情，要估计其上市市值，可参考中国直播平台挚文、欢聚及映客互娱的历史市盈率，其中挚文与映客互娱的市盈率较低，只有3.8倍与5.2倍，欢聚的市盈率则有26.8倍。如果若取其平均约11.9倍计，占计花房的市值可达39亿元(约47亿港元)。但以花房的收入规模与上述公司比较，如要吸引投资者关注，折让定价看来在所难免。

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