重点：
1、来凯医药最近向港交所递交上市申请，由于研发费用大增121%，加上录得巨额公允值变动亏损，去年的亏损额翻了两倍
2、公司期望上市筹资，协助两款获国际药企诺华授权的核心产品加快商业化
自从港交所(0388.HK)于2018年批准仍未盈利的生物科技公司来港上市后，成功吸引了不少这类被归纳为“B仔股”(股份名称后有一个B字)的医药企业，在过去几年市场热钱充裕下，一度吸引大批投资者。
虽然这个板块的投资热潮已退却、年初至今更只有两家同类公司成功登陆港交所，但仍有高达30多家生物科技药企排队等候上市聆讯，最近又有一家仍未盈利的创新药生物科技公司来到港交所门前。成立才6年的来凯医药有限公司，找来中金公司作为独家承销人协助上市，值得留意的是，该公司仍未有任何产品获准销售，最近两年已亏损超过10亿元，而且其14款创新候选产品中，最接近商业化的两款产品是由国际知名医企诺华(NOVN.SWX)授权，其余产品距离临床仍有一大段距离。
来凯医药在招股文件中介绍，公司致力为全球癌症及肝纤维化患者提供突破性疗法，其中两款由诺华授权、临床进展最快的核心产品LAE001和LAE002便是针对癌症的药物，前者是潜在同类首个下一代雄激素合成抑制剂，用于治疗前列腺癌；LAE002则是一种高选择性的三磷酸腺苷(ATP)竞争性AKT抑制剂，用于治疗卵巢癌、前列腺癌及乳腺癌等。
该公司这次申请上市筹资，正是计划把资金用于加快这两款药物的临床开发及批准，以尽快实现商业化，为公司带来销售收入。
与其他生物科技公司一样，来凯医药少不了“烧钱”研发，去年的研发费用为1.73亿元，同比大增121%，至于行政开支也大增169%至5,188万元；但该公司过去两年亏损达10亿元的主要原因，是分别录得1.59亿元和5.22亿元的公允价值变动，因此期内分别录得2.57亿和7.49亿元净亏损。
由于来凯医药未有任何产品收入，因此让LAE001及LAE002尽快商业化，可以说是“输血”的唯一希望。其招股书也坦言，公司自成立以来已消耗大量现金，如果不能成功完成候选药物各自的临床开发，以获得相关监管批准或实现商业化，其业务、经营业绩及财务状况可能会受到不利影响。
核心产品依赖诺华
事实上，来凯医药在过去6年已经完成了6轮融资，前5轮获得1.62亿美元(10.9亿元)，主要来自在生物科技创投方面有丰富经验的奥博资本(OrbiMed)、招银国际和主要合作方诺华等，其中属第6轮的D轮融资在今年4月完成，由国投招商领投6,100万美元，令公司估值上升至5.38亿美元(36亿元)，估计是为来港上市做好准备。
一家持续亏损的医药公司，凭什么吸引那么多机构投资者？除了押注在该公司
获授权药物的商业价值外，其管理及研发团队也是卖点。来凯医药的创办人兼董事长吕向阳是一名拥有超过20年经验的资深药物研究专家，而且正是出身自诺华，曾担任诺华全球肝病新药研究和新药发现技术平台负责人。
另外，该公司的临床运营总监李国秀曾在辉瑞(PFE.US)等大药厂工作、首席医学官岳勇也曾效力于葛兰素史克(GSK.US)及强生公司(JNJ.US)，领导过多款肿瘤药、止痛药及神经系统病药在全球多个中心进行临床研究，其中多款都能获批上市。环顾该公司55人的研发团队，当中14人持有博士学位，另有26人持有硕士学位，过去均专注于肿瘤和肝脏疾病的临床前及临床开发工作。
虽然来凯医药强调是靠“三支柱”模式开发产品，即自主研发、全球业务发展及转化研究所组成，然而该公司的14条管线中，自主研发的产品大多都处于早期阶段，距离临床仍有一大段距离；反观即将进入商业化的产品，大多是由其他公司授权，研发能力有待证明。
生物医药股表现差
对于来凯医药这类生物科技公司来说，如能成功上市，除了可以向前期股东交代、让他们能退出套利外，也可以协助公司筹集资金，以加快产品商业化。但对小投资者来说，这却是一场“赌博”，首先是公司连收入也欠缺，根本难以估值；其次是假如其产品最后不获监管机构批准上市，可能会对股价带来巨大冲击。
目前在港交所上市的44只“B仔股”当中，有40只已经破发，部分更比招股价跳水超过一半，今年罕有能成功上市的瑞科生物(2179.HK)和乐普生物(2157.HK)，自然也难免让投资者蒙受损失。
在美国加息提速的大环境下，市场资金逐步减少，加上不少录得收入与盈利的医药股已从高位大跌，估值重回较吸引水平；像来凯医药这种憧憬授权产品带来收入、而且距离商业化还有一段距离的生物科技股，最后能否成功闯关并获得投资者垂青，大家不妨拭目以待。
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