通胀来临时必定是股债双杀,只有大宗商品是仅有的对冲手段

通胀来临时必定是股债双杀,只有大宗商品是仅有的对冲手段
2021年06月15日 08:05 ETF观察

上周公布的通胀数据显示,5月份PPI同比上涨9%,涨幅扩大2.2个百分点,创出2008年10月以来的新高,CPI同比上涨1.3%,涨幅比上个月扩大0.4个百分点,不及市场预期。虽然,PPI高得这么吓人有去年同期国际原油等商品价格低基数的原因,但是PPI都到9%了,我们真的不要低估了通胀的力量。

一般来讲,通胀来临时必定是股债双杀,只有大宗商品是仅有的对冲手段。比如:Ned Davis Research的一项研究表明,在过去五年的高通胀时期,能源股(NYSE:XLE)一直是赢家。美国传奇对冲基金经理都铎·琼斯周一表示:“如果美联储对这些数字(CPI)漠不关心,我认为这就为通胀交易开了绿灯。如果他们说,‘我们正处于正轨上,情况很好’,那么我就会全力押注(all in)通胀交易。”琼斯补充称,“我可能会购买大宗商品,买加密货币,或购买黄金。”

2018年时,中金策略曾经统计了以2002年以来市场表现为样本的通胀时期行业轮动的特征。发现三个特点:

1)AH两地市场中行业跑赢大盘平均持续3个月左右。A股平均持续时间较长的行业包括汽车、机械设备,平均持续时间较短的行业包括军工、建材。港股平均持续时间较长的行业包括信息科技、可选消费,平均持续时间较短的行业包括资本品、多元金融。

2)通胀上行期,周期、金融表现的持续性有所增强,特别是在港股市场。在历史上三次通胀上行期,港股周期、金融行业跑赢市场的平均持续月数相对全部历史时期的水平提升10-15%。A股市场同类型的行业也有提升,但幅度较小,在5%左右。

3)A股行业轮动比较明显,港股相对淡化。通胀上行期,A股市场总体呈现围绕主线,强势与弱势板块交替轮动的特征。02-04年,06-08年,周期、金融为主线,消费阶段性受到关注。09-11年,消费为主线,周期曾经快速补涨。港股行业轮动相对淡化,在上述时期,强势与弱势板块表现持续分化。

所以,周期股依然是我们未来最好的选择之一。

现在市场上有些怀疑的声音主要是担心三个问题:1、当前周期品价格在10年高位、部分品种甚至在历史最高,上行空间有限;或者,如果疫情得到控制,很多商品的价格可能无法位置;2、现在下游经济并没有想象的那么强,即使欧美经济恢复,对大宗商品的需求也不会格外强,因此对高价的承接能力有限。如果价格向下传导不畅,那么这种高价就无法持续;3、上次大宗商品的超级牛市,是因为中国加入WTO后经济快速发展、基础设施建设需求激增造成的,现在印度和非洲的需求还没有起来,所以也决定了这轮牛市注定无法超越2003-2007年好轮牛市。

这三个问题,我个人是认可第三点的,在之前的文章中也反复说过。

但是,对于第一点和第二点,我想说一句我入行时前辈教我的话“做你看到的,而不是你想到的”。

大宗商品生产成本具有一定程度的刚性,当产品的价格出现上行的时候,成本的偏刚性叠加了价格的上行之后,造成了利润空间就会急剧的扩张。目前,只要大宗商品的价格还在高位,哪怕不继续增长,这些企业都会像开了印钞机一样赚钱。

而且,大宗商品有强烈的金融属性,在一个阶段会产生反身性和自我强化。即价格上涨,会导致囤货和投机发生,这个过程持续的时间要超过想象。

所以,我们未来依然看好有色板块,另外从上周开始我们新增对原油、原油开采设备板块的看好。

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