昨天发生了一件震惊基金圈的大事，兴全基金的明星基金经理董承非宣布卸任，未来可能转行做私募。
为什么董承非卸任，会在基金圈掀起轩然大波呢？因为董承非在基金界的地位实在是太高了。
中国公募基金界bug级别的大佬
美国投资市场有一句谚语“华尔街有猛的基金经理，也有老的基金经理，但没有又老又猛的基金经理。”今年年初，又有位投资老将董承非怂了，在今年一季度市场最火爆的时候，他公开看空股市并提前减仓，一时闹得沸沸扬扬。
随后，以白酒、保险为代表的大盘股连续下跌，董承非一时被捧上神坛；但是后来股市在新能源汽车、周期板块的带领下迅速起稳，一大批年轻的新锐基金经理喷薄而出，一时间董承非面临的质疑又多了起来。
今天，我们来看一下，这位从业超过10年的王牌老将“尚能饭否”？
董承非，出生于1977年，上海交大数学专业硕士。董承非2003 年一毕业就加入兴全基金，从研究员做起，一步一步做到现在的投资总监，至今已经17年，是国内资历最老、投资经验最为丰富的基金经理之一。
董承非主要代表产品有三只：兴全趋势、兴全新视野以及已经卸任的兴全全球视野。
董承非在兴全趋势、兴全全球视野上都取得了不错的回报，年化收益接近20%。而兴全新视野，是一个类私募的浮动管理费产品，基金公司可以提取后端管理费分成，相当于用一个私募激励机制留住了董承非（所以，其实我不明白为什么他要转型做私募）；这只产品看起来年化收益不如另外两只，但是考虑到这只产品是2015年牛市高点附近成立的，这个结果收益其实非常不错。
至于，另外两只业绩明显欠佳的产品，据我所知主要是因为原基金经理离职，公司为了避免大额赎回，所以挂了董承非的名字。而新基金经理上任后调仓时产生了不少亏损，拉低了产品的收益。但是尽管有这两个产品的拖累，董承非的总体业绩依然非常彪悍，wind基金经理指数显示董承非从业以来的整体业绩不仅远远跑赢沪深300指数，也远远甩开了同类平均水平（偏股基金指数）。
这个收益在现有的公募基金经理中大概是什么样的水平呢？在评价收益之前，我们要知道基金管理行业有三个不可能三角，即规模、业绩、管理时间和波动不可能同时排在市场前列：
1、规模大，时间长，很难业绩好；
2、规模大，波动小，很难业绩好；
3、时间长，波动小，很难业绩好；
所以，我们可以通过一张图看一下董承非的江湖地位。下图是管理基金产品超过10年、历史年化收益率达到10%以上的基金经理排行榜。横坐标是管理基金的时间，纵坐标是年化收益，气泡大小是最新管理规模。所以，图上的人位置越靠右上角说明他历史业绩越牛，气泡越大说明管理规模越大。
从图上可以看出，如果即靠右上角，同时还气泡很大，那么说明他克服了我们上面说的“不可能三角”，而从图上可以看出朱少醒、周尉文、董承非以及管理年限稍短一点的傅鹏博可以说是bug一样的存在，而前两年炙手可热的刘彦春在这几人面前都略逊一筹。
而更难能可贵的是，董承非在做到长期业绩好的同时，波动控制也不错。我们可以看到牛市的时候兴全趋势往往能跟上沪深300指数的涨幅，甚至在多数年份涨得比沪深300指数要好（2015、2017、2019、2020年）；但是熊市的时候兴全趋势跌得往往比指数少（2013、2016、2018、包括今年）
换个角度看，依然如此：
也因为如此彪悍的业绩，董承非管理产品期间获得了多项基金界的最高评奖：包括3年期、5年期、7年期的金牛奖、金基金奖等基金业内有名的奖项24个之多。如果你不知道这个数据代表什么，那可以换一个说法：有些基金公司，所有的基金经理加起来也凑不够20个同样级别奖杯。
二、业绩从何而来？
基金经理业绩表现好，无非有三点：择时做得好、行业配置做得好和选股能力好。为了方便，我们以下内容仅以兴全趋势为例分析。
首先，我们看一下兴全趋势最近3年（12个季度）的10大重仓股。
从表格中可以看到，董承非最爱的还中国平安和保利发展，连续12季度都出现在10大重仓，中国平安还多次排在10大重仓之首。从董承非的10大重仓股，我们可以看出到，这几年很多大红大紫的抱团股，诸如贵州茅台、宁德时代并不在其前十大之列，反而今年这几年有些表现不佳的万科、保利，甚至颇受争议的美年健康、宁城演艺经常出现在前十。当然，最受争议的应该是永辉超市，最近几年在电商的冲击下，传统商超日子非常不好过。但是，董承非似乎对永辉格外偏爱，在过去3年中，永辉有5个季度排在其重仓股的第一位。今年年初，董曾经专门点评说：“（永辉）看错了，但这只股票对我的直接损失不大，只亏损了 10%左右。但实际上机会成本很高，三年以来兴全趋势自己的净值都翻倍了，第一大重仓还亏损了 10%。”
不过，我们需要注意的是，董承非是一个讲究分散投资的基金经理，其持有的单个股票一般不会超过基金规模的5%，前十大加起来一般也不会超过50%。所以，很多时候其前十大之外的股票和前十股票持有比例相关并不会很大，它们的表现带动了兴全趋势整体的表现。
从行业上看，董承非持仓无明显行业偏好，重仓行业比较分散，涉及行业包括房地产、有色金属、非银金融、机械设备、交通运输等。从更早的数据可以看出，且单一子行业持仓占比不超过 20%，侧面显示出其重视对风险的分散。
所以，我们可以得出初步结论，相对而言董成非选股能力似乎并不像有些基金经理那么出色，但是其强大的行业配置能力使得兴全趋势成为过去几年少有的、没有重仓“抱团股”、“茅指数”、“宁指数”，而依然业绩出类拔萃的基金。
不过，比起选股能力和行业配置能力，董承非的择时能力异常突出。董承非本人此前也在在采访中也多次表示，会做一些大的择时（年度或几年一次）。我们特意取今年以前的数据（截止去年12月31），可以看到董承非的择时能力得分在各个区间均是三项能力中最高的，而且时间拉得越长，显示出择时对其业绩的贡献度越大。尤其是最近5 年，其择时能力得分为95。
董承非在择时上的突出表现，有可能是兴全基金一贯的传承，兴全基金是国内唯一的在2007年和2015年高点主动发文提示风险，号召基民赎回自己家的基金产品的基金公司，被誉为业界良心。2015年3月，董承非对兴全趋势减仓，将权益仓位由一季度的 74.78%减至 Q2 的 51.38%，再到 Q3 的 32.74%，有效地保住的基民的胜利果实。
所以，对于董承非今年年初这次减仓是不是减错了，我觉得还有待观察，毕竟一位身经百战的老将的直觉，有可能比投资书上讲的条条框框有用的多。
总结：
如果我们回到最初的那张图，这上面每一位基金经理都是经过千锤百炼的高手，值得我们去珍惜。但是周蔚文、董承非、傅鹏博、朱少醒这四人，是我心中的“南帝、北丐、东邪、西毒”级别的人物，今天董承非离职奔私无疑是公募基金行业的一大损失。
安东尼·波顿曾说过“就长期而言，要想比别人挣更多的钱，关键是要在市场不好的时候，赔得比别人少。”董承非2007开始管理基金产品，2008年独立担任经理就遇到了股灾，因此养成了他厌恶风险的投资风格，他非常在意安全边际，对投资标的可控性、确定性要求非常高。在其长达14年的投资生涯中，其管理的产品在牛市中往往表现并不算特别耀眼，但是在熊市里往往跌得要比指数少，其产品的持有体验甚至要好于同一级别的朱少醒和傅鹏博。
在股票选择上，他首先要考虑商业模式，然后考虑护城河，再次是考虑管理层的水平，最后是考虑股票的价格，这四点的权重依次降低。行业配置上，董承非不喜欢重仓一两个行业，担心因为自己看错而造成重大损失，所以哪怕再看好的行业他也不会配置超过20%，哪怕再看好的公司，他一般也就买到5-7%左右即可。
董承非并不算是单纯的价值型或者单纯的成长型基金经理，他会将大部分仓位配置相对有安全边际的公司，然后通过小仓位试错扩展投资能力，配置一些阶段性高成长或者困境反转的企业作为进攻性配置。所以，无论是2013-2015年创业板为代表的中小盘行业，还是2016-2020的以上证50为代表价值股行情，不管市场风格如何变化，董承非始终能做到不掉队。
所以，如果这样一位宝藏基金经理如果转型做私募，真是广大基金投资者的一大损失。不过，还好的是接替董承非的谢治宇也不平庸之辈，如果周蔚文、董承非、傅鹏博、朱少醒是“南帝、北丐、东邪、西毒”的话，谢治宇大概就是郭靖。这个，我们下一篇文章再说。
