本篇写于2019年，当时去广西调研了一个未上市的水电站，准备投资，做了一个研究报告，本篇是其中行业研究中一小段，给大家分享一下
（三）水电行业盈利模式特点
重资产模式+低运营成本+运营期现金牛特性。水电项目全生命周期划分为四个阶段：
1.投建期：资金需求大，典型的重资产模式，2000年以后投产的大型水电站单位装机成本约 0.5-0.8 万元/千瓦。目前水电站单位装机成本约1-1.3万元/千万。
2.运营期三阶段：阶段一（还本付息 +折旧期），折旧占比较大，充沛的现金流用于还债，财务费用下降，利润、现金流逐步提升；
阶段二（稳定低利息支出+折旧期），水电站运行10年后，银行贷款本金归还过半，达到目标有息负债率，维持高现金流、高分红。电站运行20年后银行贷款全部归还，因折旧不涉及现金流出，营业收入扣除10-20%日常运营维护成本后，80%以上的营业收入为净现金流入，水电大坝可运行100年以上，成为典型的现金牛业务。如长江电力2018年营业收入512亿元，净利润为226亿元，但经营活动现金流入为608亿元，经营活动现金流出211亿元（支付的各项税费134亿元，日常采购、接受劳务支付的现金为54亿元、职工薪酬15.5亿元），经营活动产生的现金流量净额高达397亿元，远高于净利润水平。
阶段三（折旧完成），水电站运行20年后，折旧逐步减少，运营40-50年后大坝折旧彻底完成，现金流维持稳定但净利润实现跃升，继续维持高现金流流入、高分红、低负债特点。
水电站收入端变量来自于上网电量、上网电价；成本端主要为折旧费用（占 40%-50%）、财务费用（占 20%-40%）、日常维护运营成本（职工薪酬、日常采购维护费用等占10-20%）。水电站建成后日常运营维护费用极低，如我调研的一个30万千万装机的水电站建成后仅需20余名职工即可，而同等装机规模火电站需要职工约500人。
（四）水电的比较优势
1.清洁环保、优先上网。
2.电价最低，市场竞争力强。
3.成本低廉，毛利率和净利率较高，现金流充沛，分红水平高。
水电原料成本仅为水资源使用费，为0.5分/ kWh，占营业收入比例1.5%，同等规模火电煤炭燃料成本占营业收入比例为50%。运营成本主要由固定成本构成。2017年水电行业平均为0.1-0.15元/kWh，其中折旧成本占40%-50%，利息成本占20%-40%，成本相对比较稳定且显著低于其他电力品种，大型水电站毛利率可达50%以上，净利率可达20%以上。水电大坝50年折旧完成后毛利率可达70%以上，净利率可达40%以上。
4.水电站行业准入壁垒较大、护城河较深。主要是地理条件限制较大、行政准入审批较严格、技术施工难度较大、建设所需资金量较大。
5. 使用寿命长，维护费用低，可有效抵御通胀。
水电大坝实际使用寿命可达100年以上，远高于财务报表折旧平均期限50年，且大坝建成之后维护费用很少。美国著名的胡佛大坝建成于1935年，坝高220米，装机量202万千瓦，建造成本4900万美元，已稳定运行85年，目前仍没有损坏迹象，若按目前重置成本计算，建造成本约100亿美元，可有效抵御通胀。美国holtwood水电站建成于1912年，装机量10.8万千万，已经稳定运行107年，发电机组仅大修过2次，目前属于美国上市公司Brookfield再生能源(NYSE:BEP)旗下资产，2018年Holtwood水电站的导向轴承才第一次从水下拆出来进行翻新，对水轮机轴承磨损历史速度的评估结果是，轴承还有1000年的使用寿命。
