2023年相比前一年在雪球上说话少了，也不再无知无畏地写分析公司的长文，甚至连今年的投资总结原本也不想写，但有一些长期互相关注的球友鼓励我写一点，这几天想了一下，今年遭遇了比较大的滑铁卢，为防止老年痴呆健忘，还是记录一下比较好，顺便跟大家汇报一下。
单纯从收益角度来看，今年取得了36%的收益，虽然跑输了纳斯达克100指数(.NDX)约20个点，但没有什么可抱怨的，只要每年都能够取得正收益，对我来说就很满足了，对于我们这种小散户来说，大部分时候“挣钱主要靠运气，亏钱倒是在于实力”。其实我在7月份就取得了50%+的收益，然后在9、10两个月份最大经历了30%左右的巨大回撤，主要是在这期间经历了股债双杀，叠加Brookfield基础设施(BIP)的一份做空报告引起的恐慌清仓，这是今年遭遇到的最大滑铁卢，也是今年的主要教训之一。
主要教训1：在不具备宏观研究能力的情况下，头铁地赌利率过早重仓对利率极为敏感的长债ETF（TLT）。2月份减掉一些股票资产后从100开始卖PUT接货逐渐追加$美国国债20+年ETF-iShares(TLT)$仓位，最后在90左右买到了20%仓位后不再加仓。但随着国债收益率的不断走高，尤其是在10月份higer for longer的氛围下TLT一路下跌至80左右，亏损严重。虽然最后在12月底仍然微赚平仓了全部头寸，但持仓体验极度不佳，尤其是在自己意识到这笔投资纯粹靠天吃饭后尤其懊恼。能够最后坚持下来不亏钱，纯粹是出于它底层资产是美国国债，而且到期收益率仍处于4%收益率之上。相对于纯粹赌利率政策的长债ETF，我也在10月份开始大量建仓了对利率敏感的REITS，但由于对这些企业跟踪了较长时间，采用DDM或DCF保守估算也能够计算出它们的绝对估值，因此同期也经历了大幅下跌，仍然能够信心满满地越跌越买，持股体验完全不一样。因此，未来不会再重仓参与完全依赖于利率或某个宏观政策的赌博游戏了。
主要教训2：过度重仓某个公司，导致不利情况发生时心态崩溃，这是今年最惨重的教训，无论是亏损金额还是心态崩溃程度均为自己16年投资生涯之最。我在去年总结时提到重仓50%的另类资产管理，今年的收益有1/3来自于另类资管组合的收益。随着黑石集团(BX)和阿波罗全球管理(APO)的大幅上涨而Brookfield资管(BAM)和布鲁克菲尔德(BN)仍在半死不活地磨蹭，抱着“接力”的想法把前两者的持仓全部换成了BAM和BN，同时还追加买了一些BIP和Brookfield再生能源(BEP)作为收息资产配置，导致整个Brookfield系持仓占比达到了35%，完全违背了单一公司持仓限制，自己还特意阿Q，单支股票没有超过15%嘛。随着10月下旬一篇BIP的做空报告横空出世，我整个人都不好了，花了一整天时间研究后决定清仓整个博枫系资产，割肉第二天后美股开始大幅上涨，博枫系当然也不例外。
这次底部恐慌割肉，深层原因当然是研究能力太差，只能在山谷里仰望着@坚信价值。但是研究能力不是一时半会能够提升的，甚至天份所限一辈子都达不到合格投资者的要求。事后反思这次滑铁卢，我个人认为仓位太重导致心态失衡才是主要原因。如果只有5%哪怕10%的仓位，即使全部归零对我也没有什么影响，之前也遇到过持仓标的遭遇做空的情况，但由于仓位轻，心态基本没啥影响。所以这次滑铁卢事件，首先让我清醒地认识到了自己的研究能力不足，同时对再优秀的公司和管理层也应该袪魅。基于此，以后不会再重仓单个公司及旗下资产超过10%了，给自己更大的容错空间，同时也能够让自己保持更好的投资心态。
其实BAM（拆分前）是我在研究另类资管公司时首先被排除掉的一个，主要是因为过去10年它的回报远远低于同行BX和APO，同时重资产运营分红过低。后来对它管理层的各种宣传（尤其是每年估算Plan value）以及通过金融工程割韭菜（比如高价卖BIPC）的做法是有疑虑的，但最终还是没能够挡住其估值相对同行较低且拆分后的轻资产BAM管理费可预测性、稳定性极强的诱惑，尤其是今年在投资另类资产管理行业获得大丰收的背景下。
注：上述total return计算错误，没有考虑BAM将拆分的子公司分配给股东的影响，但不影响结论。刚才查了一下，BAM在美国上市以来，截至今天的年化total return为9.97%。
最后简单聊聊2024年的投资。2023年底时持有现金71%，多头仓约29%（之前没有细算，以为只有20%），主要分散在以下几个行业和公司：
1）原油（9%）：主要是FANG、埃克森美孚(XOM)、CVX及纯赌油价的原油2X做多-ProShares(UCO)期权组合方式持仓。之前跟球友聊天时也说过自己对石油没有什么研究，投资原油纯粹抄球友作业，前三个分别持仓2%，UCO期权组合3%左右，总体风险可控，即使油价跌到50预计损失也不会太大（毕竟整个行业不到10%仓位）。
2）另类资产管理（9%）：仍然持有PAX（5%），当前价格预期股息收益率仍在5%以上且无预提税，如果能够实现未来2年指引，当前估值仍然偏低，投资PAX兼顾成长性及拉美地区资产配置。OWL（2%），当前估值还算合理，风险在于2025年1美元股息目标难度会比较大，因此给个2%标准仓位。APO（2%，卖了covered call），按我自己测算当前估值仍然处于合理区间，其退休服务（保险）在行业内仍处于遥遥领先地位，预计未来两年的FRE+SRE增长位于行业前列。
3）贵金属（4%）：持有弗兰科-内华达(FNV)和SAND，喜欢贵金属领域的streaming / royalty商业模式。FNA之前研究过也买卖过，算是我的一支福股，前段时间在其Cobre矿遭关闭大幅下跌时买了一点，作为长期持有标的，短期风险仍然比较大。SAND纯粹抄狸哥作业。
4）金融信息服务（3%）：单一持仓标普全球(SPGI)，从年初的8%仓位降至3%并且卖了covered call，当前估值偏高，但喜欢它的商业模式和竞争力，未来几年有望实现低中双位数的稳健增长，如果估值跌回过去10年中值（跌20%左右）会增配至5%仓位，同时也购买一定仓位的MCO。
5）医药及消费行业（4%）：捡了辉瑞(PFE)和英美烟草公司(BTI)两个烟蒂，各2%左右仓位。两个都当收息股，但PFE还多了一层向企业（不是管理层）致敬的意思。BTI就纯粹是收息，每年约90亿自由现金流，7.5倍左右的P/FCF估值，如果传统烟草量减价升保持稳定盈利，即使新型烟草不怎么挣钱，每年派息后剩余自由现金流用于还债，预计不到8年股息收益就有望收回投资。
今年（2024年）开始与之前年份的主要不同在于从重仓行业与个股，转向分散甚至极度分散。个股的标准仓位为2%，只有商业模式优秀、治理好且股东回报愿意强（正常年份大部分FCF用于回购或派息）、自由现金增长稳健的企业才会投入5~10%的仓位；行业配置不超过20%。由于充分认识到自己投研能力有限，也想给自己减减压，因此决定今年将50%资产逐步投资于美股的宽基指数（网页链接{美国红利股指数ETF-Charles Schwab(SCHD)}、$标普500ETF-Vanguard(VOO)$和$纳指100ETF-Invesco(QQQ)$），先确保这块不死能够支持家庭开支。这部分是长期投资，希望能够在一个比较合理的估值下建仓，还好目前现金收益还有4.83%，即使错过也能够让心态保持得比较好。剩下50%自己玩（已经占用29%），主要投资于法制的市场经济体，少量抄作业投一些其它经济体（如拉美地区）。所以对我个人来说，2024年的关键词是“等待”，衡量成功与否的指标有两个：50%的被动投资部分已经按计划配置完成（无论盈利与否）；整个投资组合是否跑赢4.83%。
最后祝大家龙年顺利，投资大发！
