投顾支持|于晓明，编辑|顾谨丰
来源：巨丰投顾、好股票应用
3月20日，腾讯在全年业绩发布会上表示，国内监管机构的草案旨在为游戏行业发展提供健康环境。公司预计游戏业务将从今年第二季度开始改善。在AI方面，腾讯看好文本转化为长视频的前景，计划借鉴Sora模型的成功经验，推动混元大模型的发展，提升内容创作与变现效率。针对游戏行业面临的挑战，腾讯计划通过重组、货币化和推出大预算游戏等策略，推动中期增长。今天带来游戏行业龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑。
AI垂类模型创新玩法与内容，有望促进游戏产业多元化发展
近期，游戏龙头AI大模型GiantGPT的有关服务可以正式开展业务，成为游戏行业首家对外确认实现此成果的企业。该模型是专注于游戏业务的垂类大模型，结合自有数据与互联网公共数据训练，并针对角色演绎、情景推理与长期记忆等基础能力进行深度优化，自有游戏业务场景应用表现显著优于国内外闭源通用大模型。模型未来应用：利用该模型，推理派对手游《太空杀》将推出全新AI玩法，名为“AI推理小剧场”。该玩法或颠覆传统剧情游戏单一情节路线，由GiantGPT大模型生成多样化剧情内容。同时，新开发的AINPC已在两款产品内测服上线测试，今年将逐步应用到更多产品。AI与游戏玩法结合创新有望创造全新游戏乐趣和用户体验。AI对游戏赋能方向：1、辅助游戏开发降低制造成本（场景生成、动作生成、剧情策划等）2、优化用户使用体验提高用户粘性（智能NPC、对局陪伴等）3、赋能游戏经济发展（锦集自动生成、与AIteam训练等）。
全球移动游戏市场回暖，进口网络游戏版号名单发布
根据伽马数据统计，2023年全球移动游戏市场回暖，市场规模同比增长2.0%至6062.7亿元。国内+出海收入占全球移动游戏市场整体的五成以上，其中中国移动游戏市场实际销售收入占比达37.4%，中国自研移动游戏海外市场实际销售收入占比为17.1%。此次过审游戏种类包括：移动端23款，PC端3款，移动&PC双端1款，NS3款，PS1款，Xbox1款，共32款。重点产品有：腾讯《地下城与勇士：起源》《星之卡比新星同盟》《太鼓之达人》，网易《歧路旅人：大陆的霸者》，朝夕光年《境·界刀鸣》，完美世界《钓鱼：北大西洋》，恺英网络《纳萨力克：崛起》，龙图《天子传奇：觉醒》和金山世游《猫咪和汤》等。今年已下发共147个游戏版号，包括115个国产游戏和此次的进口游戏。今年进口游戏和国产游戏的首批版号数量均已超去年同期，其中进口游戏发放时间早于去年（去年为3月），国产游戏版号发放去年同期仅有87个，版号发放速度和数量均有所增加。
国产版号连续3个月发放数量过百，2月首批进口版号发布
1-2月国家新闻出版署共发放国产游戏版号226个、进口版号32个。国产游戏中，过审的大厂游戏主要有腾讯《荒野起源》、网易《天启行动》、叠纸《无限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；进口游戏中，多款多款备受玩家关注的游戏均获得版号，其中不乏移动端游戏《地下城与勇士：起源》（游空信息）《三国群英传：策定九州》（星辉娱乐），任天堂Nintendo Switch游戏《星之卡比：新星同盟》《太鼓之达人》等。
1月国内游戏收入维持增长态势，出海方面《Whiteout Survival》等表现突出
1）1月游戏实际销售收入243.5亿，在去年1月春节的高基数下同比增长1.2%，持续2023年5月以来的增长态势。2）出海方面，中国游戏厂商出海收入前三的分别是腾讯、点点互动、米哈游，点点互动与米哈游海外用户支出则主要分别来自《Whiteout Survival》和《原神》。3）从海外市场看，《Whiteout Survival》在新加坡排名靠前，《菇勇者传说》在日韩排名靠前。
近期《蛋仔派对》《太空行动》表现较好，《原始传奇》等表现稳定，《元梦之星》《问道》IOS端流水有所下滑
1）头部大厂方面，腾讯《元梦之星》春节后IOS端收入和流水有所下滑；网易《蛋仔派对》近一个月下载量和流水有所提升。2）二线龙头方面，巨人网络的《太空行动》近期表现较好，三七互娱、恺英网络的重点产品近期表现较为稳定，吉比特的《问道》流水有所下滑。
机构认为看好新科技落地带来的长期机会，短期关注产品周期和AIGC主题催化
1）游戏行业监管政策保持稳定、游戏版号常态化发放；短期来看，新品及品类（小程序游戏等）驱动之下、游戏行业整体需求有望持续向上；长期来看，AIGC、VR/AR/XR等新科技导入有望在降本增效、创新交互方式的同时，有望带来内容及商业模式重构的可能；结合当前历史较大的估值分位数，板块整体具备良好的投资价值。
今天带来这么游戏产业龙头，让我们来看看该公司的投资亮点：
1、该公司为老牌端游巨头，手游征途再起。
2、国产版号连续3个月发放数量过百，2月首批进口版号发布。
3、新品及品类（小程序游戏等）驱动之下、游戏行业整体需求有望持续向上。
（来源：信达证券、天风证券、国信证券）
老牌端游巨头，手游征途再起
巨人网络有限公司成立于2004年，是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业，公司主营业务是互联网游戏的研发和运营。经过十余年的发展和沉淀，公司确立了聚焦精品、玩家至上、注重长留等研发理念，在电脑端网络游戏和移动端网络游戏市场均推出了多款游戏精品大作，特别在MMORPG和多人休闲竞技领域建立了良好的竞争优势。公司打造了多款“征途”类精品端游，《征途》端游划时代开启了道具付费模式先河。2015年巨人网络调整架构后，公司战略重心全面转向手游业务，推出流行休闲手游《球球大作战》、征途类手游等多款产品。发展至今，以手游为主，端游为辅，公司打造了多个行业知名IP，持续吸收新老玩家，长线运营。
深耕征途系列产品，形成核心主线持续贡献营收
《征途》是公司自主研发的以中华武侠文化为核心的国战类MMORPG端游，自2006年推出《征途》端游后，该公司相继发布了一系列针对不同细分市场和创新玩法的征途系列端游、手游。2023年发布手游《原始征途》，首日即登顶iOS免费榜新增用户超百万，首日流水超千万，首月流水破三亿。游戏之外，“征途”系列通过举办“征途玩家嘉年华”及各种“征途”类电竞赛事，拍摄《征途》电影等方式，不断提升游戏的运营价值，拉动用户活跃属性，拓展并增强了“征途”IP的内容和生命力。
以休闲竞技为主，积极布局新产品，向外拓展业务边界
《球球大作战》是公司自研自发的多人休闲竞技类移动端网络游戏，自2015年上线以来一直保持旺盛生命力，现已成为行业知名的优质IP，其峰值DAU达到2900万，MAU达到1亿，累计2.5亿用户，七麦数据显示《球球大作战》自2020年至今基本保持中国大陆地区（iOS）游戏免费榜Top100的稳定排名。面对瞬息万变的互联网行业，巨人开始朝着产品多样化迈进，连续推出《太空杀》、《月圆之夜》及《帕斯卡契约》等多品类产品，不断向外拓展业务边界。
稳步推进全球化战略，积极拥抱AIGC
以《太空杀》的海外版《Super Sus》继续深耕海外市场。截止2023年7月31日，《SuperSus》海外注册用户总数已超7,100万，《太空杀》全渠道累计新增用户达到2,800万，DAU突破250万，商业化落地值得期待。2023年，巨人网络接入百度人工智能新产品“文心一言”，成为首批生态合作伙伴。并推出首个由国内AI打造的手游形象“太空鲨”；同时，公司已正式完成游戏AI大模型GiantGPT的备案，是游戏行业首家对外确认实现了此成果的企业，标志着公司在人工智能领域的重要进展，公司的AI大模型GiantGPT目前主要服务于公司自研游戏产品，公司已将自研AI视频风格迁移技术广泛应用于研运环节，赋能内容创意设计。
多次进行股份回购，传递稳定发展信心
2018年以来，公司五次进行股份回购，传递稳定发展信心。得益于《原始征途》上线后的优异表现及各成熟产品线的稳定运营，23年前三季度公司业绩表现优异，实现营收22.67亿元，同比增长44.18%；归母净利润10.85亿元，同比增长39.87%;扣非净利润11.16亿元，同比增长30.36%。
巨人网络简介及主营业务
巨人网络2016年公司通过重大资产重组，将原有资产、负债、业务和人员等剥离，巨人网络整体注入公司。公司主营业务从游轮运营和旅行社业务变为网络游戏，成为一家以网络游戏为主的综合性互联网企业，定位三大核心业务：互联网娱乐、互联网金融与互联网医疗。其中互联网娱乐板块的发展战略为：坚持自主研发、聚焦精品、布局全球市场。
巨人网络股票所属概念
元宇宙概念、游戏、重庆板块、创投、网络游戏、机构重仓、深成500、融资融券、参股保险、互联金融、手游概念、中证500、虚拟现实、深股通、MSCI中国、百度概念、电子竞技、华为概念、标准普尔、云游戏、蚂蚁概念、鸿蒙概念。
巨人网络行业地位是怎样的？
从营业收入方面来看，巨人网络低于行业平均行业排名第43位。
巨人网络股票发行基本情况是怎样的？
巨人网络股票总股本19.74亿股，其中流通A股数量为19.74亿股。截止3月20日总市值为255.38亿，流通市值为255.38亿元，市盈率为22.01。股东人数8.54万户。第一大股东为上海巨人投资管理有限公司，前十大股东持股占比55.94%。
巨人网络股票财务数据怎么样？
2023年三季报显示，巨人网络总营收为8.24亿，归母净利润为4.21亿元，营收总收入同比增长61.96%，归属净利润同比增长52.36%。
截至2023年6月30日，按行业来看，游戏相关业务收入为14.36%，收入比例为99.51%。按产品来说，移动端网络游戏收入为9.89亿，收入比例为68.49%；电脑端网络游戏为4.34%，收入比例为30.07%。
投资机会：
信达证券预计公司2023-2025年营业总收入为30.58/35.33/39.08亿元，同比增长50.1%/15.5%/10.6%，归母净利润为12.7/14.9/16.8亿元，同比增长49.79%/17.27%/12.55%。参照可比公司估值，考虑到公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长，以及公司在AI领域的持续布局和探索，给予公司2024年22xPE，对应目标市值328.85亿，目标价为16.66元。
天风证券认为公司2023~2025年营业总收入为30.9/35.8/39.5亿元，同比增长51%/16%/10%，对应归母净利润为13.5/15.4/17.2亿元，同比增长58%/14%/11%。考虑到公司产品有序上线贡献中长期增长，AI领域持续布局探索，给予2024年22xPE，对应目标市值338亿，目标价为17.2元
风险因素：
市场竞争加剧风险、游戏行业政策变动风险、新游开发和运营失败风险。
今日感悟：
要抄底买入一只下跌的股票，就如同想抓住一把迅速下落的飞刀。——彼得·林奇
来源：
国信证券-版号稳态发放 关注产品周期及AIGC催化-20240306
信达证券-巨人网络-002558.SZ-首次覆盖报告：征途再起，AI为帆-20240228
华金证券-传媒：游戏AI大模型首次备案；进口游戏版号获批-20240202
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（投顾支持：于晓明，执业证书：A0680622030012）
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