投顾支持|于晓明，编辑|顾谨丰
来源：巨丰投顾、好股票应用
4月15日，“国九条”提振A股中字头走势，同时波罗的海干散货运价指数升至逾两周最高以及中东局势进一步紧张，航运和船舶板块有望进一步受益。今天带来这么一只船舶龙头，让我们看看该股的投资逻辑。
长周期看经济增长和制造业产能变迁，经济弱复苏下，本轮造船周期已于2023年开启
根据造船交付量将过去一百年船舶行业划分为四次周期：1916-1947年经历了两轮周期，周期波动主要受战争和宏观经济波动的综合影响；1948-2022年内的两轮周期，周期上行的时间跨度和幅度主要影响因素为经济波动。2021年全球经济复苏，GDP同比增长6.2%。根据IMF，预计2021-2025年全球GDP复合增速为3.1%，相较上一轮船舶下行期，目前全球经济处于弱复苏态势，带动新一轮造船交付周期于2023年开启。此外，全球制造业产能再平衡是催生船舶长期需求的辅助因素，历史上几次大的船舶需求上升均和全球制造业产能变迁有较强的相关性。近年来越南、泰国、马来西亚、菲律宾等东南亚国家外商直接投资净流入呈稳步上升趋势，我们判断，新一轮产业转移到来，有望催化船舶长期需求上行。
中周期看供需格局和更新周期，供需错配下，本轮造船价持续上涨
受全球经济景气度影响，二战后两次船舶周期上行的时间跨度分别为28和25年，但两次下行期均为11年，因为当下行期达到一定时间后，供给出清、船队老龄化会推动新一波周期到来，而我们目前又来到这个时间关口：（1）需求端：上一轮周期中2001-2004年和2009-2016年存在两次船舶拆解高峰期，而船舶拆解周期约25年，因此预计2026-2029年又将迎来拆解高峰期。而新造船订单往往领先船舶拆解4-6年，因此2026年进入拆解高峰的船舶，对应的新船订单约从2021年进入更新需求释放的高峰期。（2）供给端：2008年以来，全球活跃船厂数量从1031家下降至2023年371家，供给端大幅出清。供需错配下，造船价持续上涨，克拉克森新造船价格指数已由2021年的153.6提升至2023年的178.4。同时，成本端造船板价格自21年5月持续下降，船价与钢价剪刀差拉大，利好船企盈利提升。
短周期看运输效率，船东运输效率下滑刺激造船需求上行
因为船舶行业的大周期和“刚需”特征，尤其是在运力相对供需平衡的阶段，运输效率的波动会直接影响运价、刺激船舶需求。复盘历史发现，地缘冲突、公共卫生事件等不和谐因素均会拖累船东运输效率下滑，船东为保持原有运输能力有望增强新船采购意愿。例如，历史上两次苏伊士运河“关闭”期间，船只绕行好望角，运距增加，均带动约两年后全球造船交付量显著增加。2023年红海事件导致苏伊士运河再次“关闭”，预计仍将刺激船舶短期需求上行。此外，国际航运业环保政策趋严，船东为保持原有运输能力，有望刺激LNG、甲醇等燃料船舶采购需求上行。
全球造船格局集中，中国造船引领全球
根据Clarksons，全球造船中日韩“三足鼎立”，2008年以来三国新接订单全球份额合计超90%。近年来中国船厂接单份额稳步提升，2023年中国造船新接订单量/造船交付量/在手订单量分别占全球67.2%/52.1%/51.4%，均位居世界第一。2023年中国交付20艘全球最大24000箱超大集装箱船、6艘LNG运输船，国产首艘大型邮轮“爱达·魔都号”交付运营，在高端船舶领域取得重要突破。在大型LNG船领域，2023年中国新接订单全球份额20%，与韩国（份额近80%）相比，未来仍有进一步提升空间。
今天带来中国船舶龙头，让我们利来看看该公司的投资亮点：
1、公司是全球造船龙头，全球市占率约11%（以完工载重吨计），也是集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司。
2、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，供给紧张，船价走高促盈利改善。
3、机构看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。
中国船舶简介及主营业务
中国船舶作为世界航运业的伙伴，公司秉承“做大做强主业”的要求，以强大的科研创新实力、先进的管理水平和精湛的制造工艺，不断推出一系列大型绿色环保船型和船机新产品，持续引领着海洋工程高精尖技术的发展。目前,公司下属外高桥造船、中船澄西、沪东重机三家子公司，业务涵盖船舶建造、修船、海洋工程、动力业务、机电设备等，在规模、品牌、技术结构、转型发展等方面具有优势。
中国船舶股票所属概念
中特估、央企改革、上海板块、军工、HS300_、中字头、基金重仓、预盈预增、风能、融资融券、海工装备、上证50_、上证180_、国企改革、IPO受益、沪股通、一带一路、2025规划、航母概念、船舶制造、军民融合、MSCI中国。
中国船舶行业地位是怎样的？
从营业收入方面来看，中国船舶高于行业平均 行业排名第1位。
中国船舶股票发行基本情况是怎样的？
中国船舶股票总股本44.72亿股，其中流通A股数量为44.72亿股。截止4月14日总市值为1756.323亿，流通市值为1756.323亿元，市盈率为138.5。股东人数22.5万户。第一大股东为中国船舶工业集团有限公司，前十大股东持股占比58.93%。
中国船舶股票财务数据怎么样？
2023年三季报显示，中国船舶总营收为191.28亿，归母净利润为20.08亿元，营收总收入同比增长30.86%，归属净利润同比增长58.47%。
截至2023年6月30日，按产品来看，船舶造修及海洋工程营业收入为281.44亿，收入比例为92.20%；机电设备及其他营业收入为18.04亿，收入比例为5.91%。
高管资料：
盛纪纲：男，1968年10月出生，中共党员，浙江镇海人，大学本科学历，研究员级高级工程师，1991年8月本科毕业于上海交通大学船舶工程专业。1991年8月大学毕业后进入江南造船厂工作，历任造船部工程室副科长，江南造船（集团）有限责任公司（江南造船厂更名）军品部部长助理、总经理助理造船三部部长，上海中船长兴建设发展有限公司总经理助理；2007年7月任江南造船（集团）有限责任公司副总经理；2008年3月兼上海江南长兴重 工有限责任公司副总经理；2012年12月任中船江南重工股份有限公司总经理；2013年12月兼中船华海船用设备有限公司董事长；2014年9月任中国船舶工业集团公司船舶海工部主任；2016年2月任上海外高桥造船有限公司总经理、党委副书记，兼上海江南长兴重工有限责任公司总经理；2018年1月任上海外高桥造船有限公司总经理、党委副书记；2018年8月任中船黄埔文冲船舶有限公司董事长、党委书记；2020年9月任中国船舶集团有限公司副总经理、党组成员。现任中国船舶集团有限公司副总经理、党组成员，中国船舶工业股份有限公司董事长。
浙商证券：中国船舶船舶制造龙头，受益行业景气上行，公司盈利持续改善
公司是全球造船龙头，全球市占率约11%（以完工载重吨计），也是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司；核心驱动：1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。
业绩驱动：新增订单和船价双提升，优质订单持续向龙头企业集中
公司核心驱动：
- 周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善
1）需求：量---我国2023年完工/新接/手持订单分别同比增长12%/56%/32%，分别是峰值时期的59%/71%/60%，多项指标上涨空间大；2）需求：价---克拉克森新船造价指数截至2024年3月报收182点，同比上涨10%，自2021年初累计涨幅43%，处于历史峰值95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；3）下游运力---油轮至2025年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。
- 公司有望优先受益于行业发展
1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度持续提升，公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效应”明显。
江南造船厂：主营大型军船、超大型集装箱船、液化气船、特种船等，截至2023H1，其总资产/净资产分别为762/189亿元，营业收入、净利润分别同比增长76%、225%，分别占公司总额41%、40%；截至2023年底，在手订单（DWT）占公司总比重32%，是我国历史最悠久，军民船技术实力最强船厂之一。
外高桥造船厂：主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、VLCC、超大液化气船（VLGC）、LNG船及特种船舶等，截至2023H1，其总资产/净资产分别355/49亿元，营业收入、净利润分别同比增长56%、722%，分别占公司总额28%、45%；截至2023年底，在手订单（DWT）占公司总比重30%，是我国技术最先进民船厂之一。
“十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步稳增长
公司下属子公司江南造船、广船国际是集团内部重要的军舰、军辅船生产基地，长期有望持续受益于海军现代化建设。
今日感悟：真正出色的公司，数量相当少，那样的股票往往无法以低廉的价格买到。因此，当遇到有利的价格出现时，应充分掌握时机和情势。——菲利普·费雪
风险提示：
造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。
来源：
浙商证券-中国船舶-600150.SH-中国船舶深度报告：全球造船龙头，受益行业景气上行，盈利持续改善-20240411
国金证券-船舶行业研究：大周期景气上行，中国造船引领全球-20240229
（投顾支持：于晓明，执业证书：A0680622030012）
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