近日，美股市场相继传来纳斯达克收紧上市规则和美参议院通过《外国公司问责法案》等重磅消息。
在业内看来，这或将导致中国企业赴美融资面临障碍，而在美国上市企业退市风险加大。
中概股回归潮或将来临？
“N+H”或为首选
由瑞幸事件引发的中概股信任危机仍在持续发酵。
继纳斯达克提议收紧上市规则后，近日美参议院又通过《外国公司问责法案》，对外国公司在美上市提出额外信披要求。
市场人士普遍认为，在此背景下，未来中概股赴美IPO进程或将受阻，而已上市企业加速回归成为趋势。
而几乎在同一时间，京东、百度、网易、携程纷纷传出赴港二次上市的消息。尽管当事方选择了不予置评，但不可否认当下情势需要有备选方案。
那么，新一轮中概股回归潮要来了？
资深投行人士王骥跃认为，相关法案的目的是为了监管方便，并非针对中概股不予上市，大量退市的判断可能存在武断误导。“从国内科创板、创业板、H股业务承接的角度来看，会有一些，但不多；近期要回港股的有一些。”
荣正投资董事长郑培敏也认为，目前有望回归的中概股仍在少数。
从理论上来看，当下有三条主要路径可助力中概股回归，包括：第一，私有化后从海外市场退市，随后回归国内A股或港股，代表案例为三六零（601360.SH）；第二，保留红筹架构回归A股科创板，代表案例为中芯国际（00981.HK）；第三，以第二上市或双重上市方式回归香港市场,代表案例分别为阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、百济神州（BGNE.O/06160.HK）。
但中概股回归实操并非易事。受访时市场人士普遍提到以下难点：
一是私有化。要约收购是最为常见的途径，决定性因素是在公开市场收购超过90%股份，这一成本高昂。
私有化方式；来源：安信国际研报
郑培敏指出，“私有化操作上还是非常难的，尤其是市值巨无霸公司，等于要把90%散户手中的股票全买光，这需要有大批的外汇和投资人。”
中信建投投资银行部总监韩勇也表示，“私有化的成本由谁承担是个大问题，还包括资金成本、中介费用等等，这对于老板和股东都是巨大的压力。另外私有化后上市的确定性并没有保障。这是影响私有化最重要的一些障碍。”
这还没有考虑到耗时问题。按照规定，中概股在美退市时间在3-6个月不等。其次，拆除VIE结构又需要半年时间。最后，再上市要么选择正常IPO排队，要么借壳。以分众传媒为例，2005年在美国纳斯达克上市，2013年完成私有化，2015年才得以正式回归A股。
二是同时“N+A”的实现难度较大。香颂资本执行董事沈萌指出，“非退市情况下中概股回A股，关键难点在于制度隔阂，A股和美股不能跨市场流通。但中概股在香港第二地上市是很有可能的，门槛低，耗时短，操作便利，最重要的是香港和美国的法律能互认。”
港交所于2018年新新订《上市规则》，以大中华区为业务重心的公司可保留现行VIE结构以及不同投票权架构，也为中概股回归扫除诸多障碍。
此外，港交所允许内地企业以第二上市形式在港挂牌，并提供了一些便利，比如企业上市申报时可以直接采用美国会计准则编制的财务报表；可申请豁免披露部分财务信息；企业可采用秘密申请程序。
受访人士持普遍认为，“N+H”是目前中概股回归的首选，此前石油电信银行等央企多采用此路径。近期中概股公司曝出回归消息也都聚焦在香港二次上市。
“N+A”探索中
与此同时，A股也正在积极探索对中概股的承接。
4月30日，证监会公布《关于试点红筹企业在境内上市相关安排》，调整了已境外上市红筹企业在境内股票市场上市的市值要求，以助力符合要求的海外中概股回归A股市场。
随着国内政策、制度不断完善，市场环境逐渐改善，加上科创板以及创业板相继推行注册制，A股市场对于在美的中概股吸引力增加。
Wind数据显示，目前美股拥有约247家中概股，其中164家在纳斯达克。据申万宏源筛选，潜在可能回归的中概股有23支，多数为科技、医疗、可选消费等新兴行业公司，包括前文提到的京东、百度、网易和携程。
图〡部分潜在回归国内市场的中概股；来源：申万宏源研报
中信建投投资银行部总监韩勇认为，“中概股大部分是轻资产，属于TMT类的，这类公司在科创板比在香港的估值会更高一些，如果回归A股考虑科创板可能会多点。”
上海金融监管局局长解冬委员近日指出，近期，京东、百度、携程等中概股企业纷纷准备申请在第二地上市。科创板作为承担国家战略的资本市场创新平台，应为迎接优秀中概股科技企业回归做好准备。
值得一提的是，科创板芯片设计企业澜起科技即由美股退市而来，经过近5年的战略调整，于2019年赶上科创风口，市值由昔日的30余亿元增至800多亿元。
澜起科技回归A股；来源：安信国际研报
2019年科创板正式推出，对标纳斯达克，允许同股不同权及红筹公司上市，并试验注册制发行，降低上市门槛及规范化上市流程。但尽管科创板允许VIE架构，对公司市值、所属行业、公司地位等方面有所要求。
对于科创板下一步如何承接中概股，解冬指出，科创板仍须借鉴国际经验，加快关键制度改革，包括尽快出台红筹企业科创板上市相关配套政策，明确优先股、VIE架构处理、简化红筹企业信息披露差异调节机制等。
除了制度创新，审核优化也是一大探索方向。就此王骥跃指出，“香港作为国际市场，相对来说行政审批色彩要轻多了。在免责思维的审核导向下，国内在信披要求和日常监管上要求是高很多的，还有再融资效率和收购事宜也差很远。科创板是改革试验田，希望会有更多的革新。”
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