水井坊于7月27日盘后披露了A股上市白酒企业的首份半年报，财报数据显示，公司2020年上半年实现营业收入8.04亿元、归母净利润1.03亿元，同比分别下降52.41%和69.64%。单从第二季度来看，水井坊营业收入为0.75亿元，同比下滑超过九成；归母净利润为亏损0.88亿元，同比由盈转亏。2020年第一季度，水井坊营业收入及归母净利润同比分别下降21.63%和12.64%。公司第二季度业绩相比第一季度进一步走弱。
净利润下降近七成
财报信息显示，水井坊2020年上半年累计实现白酒销售2366.81千升，上年同期为8829.29千升，同比下降73.19%。其中，高档酒（主要为水井坊品牌系列）实现销售收入7.80亿元，同比下滑51.40%；中档酒（主要代表品牌为天号陈、系列酒）实现销售收入2339.16万元，同比下滑42.02%。公司上半年累计实现营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降69.64%。对比最近五年的半年度业绩表现，水井坊2020年上半年的营业收入、归母净利润仅高于2016年同期。
图1：2016年上半年至2020年上半年水井坊营业收入、归母净利润疫情是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。春节前后，在新冠肺炎疫情影响下，聚会减少，白酒消费受到严重冲击。二季度以来，虽然疫情已经明显好转，但下游库存有待消化，水井坊新货销售受到影响。公司上半年归母净利润下滑幅度明显高于同期营收下滑幅度，原因主要为费用端成本相对刚性。财报数据显示，水井坊上半年产生销售费用2.94亿元，同比下降45.62%，降幅小于同期营收降幅；产生管理费用1.31亿元，同比增长3.15%。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.02亿元，上年同期为5.04亿元。公司表示主要原因为：“受疫情影响，销售收入下降，销售商品现金流入减少，维持经营活动的固定现金流出未能同比减少所致”。此外，截至报告期末，水井坊账上拥有存货17.73亿元，同比增长24.57%。尽管水井坊截至报告期末的合同负债金额（原“预收款项”）达到了5.04亿元，远高于往年同期，但仔细研究发现，其合同负债的主要构成为市场支持费，占比超过九成。
曾被“ST” 2015年以来营收年均复合增速行业居首
翻查水井坊的历年财报，公司2013年、2014年曾因自身经营以及行业下行等原因的影响，连续两年出现大额亏损。公司股票在2015年被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST水井”。
图2：2010年度至2019年度水井坊营业收入、归母净利润但2015年以后，公司迈入快速增长期，营业收入从2015年的8.55亿元上升至2019年的35.39亿元，同期的归母净利润从0.88亿元上升至8.26亿元，年均复合增速分别达到42.64%和75.03%。期间业绩的快速增长除了受益于行业整体复苏，白酒消费高端化、行业集中度提升也是两个重要原因。根据深证信数据服务平台数据，在属于申万白酒分类（剔除B股）的18家企业中，2015年至2019年营业收入年均复合增速排名前5名的企业分别是水井坊、山西汾酒、贵州茅台、酒鬼酒和五粮液，排名靠后的5家企业则为金种子酒、*ST皇台、迎驾贡酒、金徽酒、伊力特，整体呈现中高端白酒企业营收增速明显跑赢低端白酒企业的趋势。
图3：2015年至2019年18家白酒企业营收年均复合增速排名另一个趋势是，行业市场份额向头部企业集中。水井坊在2019年年报中援引国家统计局数据称，当年规模以上白酒企业累计完成销售收入5617.82亿元，同比增长8.24%，但年销售收入在2000万元及以上的白酒企业由2018年底的1445家减少到了2019年底的1176家。伴随着业绩反转，水井坊实际控制人帝亚吉欧（全球高端酒类公司，纽交所代码“DEO”）分别在2018年、2019年提出要约收购方案，进一步增加对水井坊的持股比例。截至2020年上半年末，帝亚吉欧持有水井坊总股本超过六成。
白酒企业股价普遍强势
进入2020年以来，在新冠肺炎疫情影响下，白酒消费场景减少，水井坊结束了过去几年的高增长态势。这也是行业内的普遍现象。根据财报数据披露，除了贵州茅台、五粮液等少数白酒企业，大部分白酒企业2020年一季度营业收入录得同比负增长。与业绩表现不同的是，水井坊股价自2020年以来截至7月27日累计上涨超过三成。同期申万白酒指数更是大涨36.77%，大幅跑赢沪深300指数。【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。
