文/宝莲需要灯
企业谁最主张借钱，谁最讨厌借钱？
高管喜欢借钱，可以比较容易的解决资金不足的问题；股东厌恶借钱，万一把借来的钱乱花了咋办？
债券违约，如果卖资产还债，造血能力被削弱，赚钱能力下降，如果不幸破产，还完债务人的，剩下的才是股东的。
12月27日，广发证券下调宜华生活债券评级。
理由是中诚信证评决定将宜华生活的评级展望由稳定调整为负面，维持其主体信用等级为AA，下调“15宜华01”和“15宜华02”信用等级至AA，评级展望为负面。
12月15日，“15宜华01”、“15宜华02”收益率位列前二，分别为311.36%、308.83%，实在是高得惊人。
这家公司做木地板生意的，在房地产上升期间内，吃不到肉也能喝到点汤。乍看基本面还不错，不求大富大贵，至少没亏钱。但是股价惨不忍睹，从年前4块钱跌到现在的2块钱！
缺题材，缺炒作，股价破净，半死不活，宜华生活甚至被打上“下一个康美药业”的标签。
新的证券法3月1日就要实施了，如果财务造假，可没“双康”那么幸运了！
康美的翻版？散户又得崩溃了
为何老是说宜华生活是下一个康美，主要是宜华生活与康美药业有诸多巧合之处。
第一， 保荐机构和审计机构相同。康美药业IPO上市保荐机构是广发证券，审计机构是正中珠江，宜华生活也是如此；
第二， 大存大贷。康美药业通过虚增货币资金，账面出现“大存大贷”现象。宜华生活账面同样“大存大贷”；
第三， 大额现金不做理财，不还贷。康美药业百亿现金躺在账上，既不购买理财产品，也不还贷，宜华生活也是如此；
第四， 都声称贯穿全产业链。康美药业贯穿药材种植、药材交易，下至生产开发、终端销售全产业链。宜华生活号称“的纵贯‘人工造林、林地采伐、木材加工、产品研发、生产制造、销售网络“完整产业链”。
2016年收购华达利，向银行借款9.15亿收购资产。而当时公司在银行的存款加上现金，还有30多亿自由现金。在手头资金非常宽裕的情况下，找银行贷款，还要支出高额的利息费用，实在是不能够理解。
2019年12月5日，宜华生活公告称更换年审机构为中审众环，正中珠江结束了为上市公司连续18年的服务。
财务疑云 挥之不去！
最让人害怕的，是明明有充足的现金还向银行借钱！
宜华生活的公告显示，近几年公司账面没有募集资金，没有专用资金安排，受限资金不过3.96亿元，可供自由使用的现金比较充足！
2015年至2019年三季度，公司货币资金分别为34.26亿元、35.52亿元、42.29亿元、33.89亿元和26.64亿元，分别占当年总资产的26.92%、22.24%、25.32%、19%和16%。
而2015年到2019年前三季度，账面上的短期借款却在攀升，分别达到23.02亿、32.1亿、28.11亿、28.8亿、34.44亿。
放着自有资金不去用，也不做理财，转头向银行借钱，这个行为显然不符合基本逻辑。与双康、东旭光电爆雷之前的征兆不谋而合！
此外，宜华生活营业收入在2018年出现业绩大滑坡。这是在公司2016年业务拓展后首次出现下滑。
隶属于家具制造业的25家上市公司里，2017年到2018年，业绩上涨的有21家，占比高达84%。也就是说，在行业总体业绩上行的时候，宜华生活的业绩却下滑。
除了宜华生活，剩下3家业绩下滑的分别是永安林业、浙江永强、亚振家居。
永安林业主要是做林木经营、人造板和定制家具的销售；浙江永强做豪华家具销售；亚振家居做的是高档木家具，这些公司做的销售本来面比较窄。他们的销售额小幅下降可以说情有可原。
根据2018年年报，宜华生活的产品大头是家具，占到营业收入的89.8%。木地板占到3.99%，原木占到6.21%。
而销量下滑的正是占比最大的家具，营业收入比上年减少11%。
吊诡的是，营业收入与净利润增长趋势呈现反向变动，甚至一度“腰斩”。
2016年到2019年前三季度营业收入分别为7.08亿、7.48亿、3.86亿、1.32亿。
比如说2016年收入57亿，净利润有7.08亿，2018年收入74亿，净利润却仅有3.86亿。
其实毛利率没什么变化，2016年毛利率36.09%，2018年毛利率32.75%，维持在一个平稳的状态。
所以说，不是产品自身出了问题， 而是消耗在运营上的成本越来越大！
问题压身 “病患”重重
一个很明显的数据，销售费用、财务费用和收入的增速并不配比。
下图蓝色的是营业收入的增长趋势，可以看到，在2016年开始，其增速已经不敌销售费用和财务费用了。
而2016年，正是收购华达利的第一年。当年收购的时候，券商唱好，又是完善全产业链，又是内外并举，带动出口，增加营收……
华达利主要从事皮革沙发和皮革家具的生产和进出口业务，并销售及分销软垫家具及家居产品，素有“全球沙发大师”美誉。销售经营主要范畴还是在国外。
收购华达利后，宜华生活对外销的依赖愈发严重，特别是对美国市场。而今年在北美业务经营业绩下滑，这也是业绩对赌完成后的一年。
宜华生活解释，这是受贸易形势及原材料价格上涨的影响造成的。但是这个回答依然避重就轻，而财务费用才是吞噬利润的“元凶”。数据显示，2015年至2019年上半年，宜华生活财务费用分别为1.86亿元、2.56亿元、4.15亿元、4.47亿元和1.56亿元，占净利润比例分别为30.44%、36.16%、55.11%、115.50%和119.08%。也就是说，赚的钱没办法覆盖借钱的成本。
而应收账款也是逐年大幅度攀升，2018年应收账款已经增加到23.47亿，较2013年翻了2倍多，规模远远甩同业公司几条街！
应收票据及应收账款占营业收入的比例达到31.76%，明显高于沪市其余成品家居公司16.59%的平均水平。
债务压顶 经营不走心 日子难熬！
2020年，关键一年，全面脱贫，宜华生活的日子不好过，公开市场存续债券余额为22亿元，都会在2020年到期，债券集中到期兑付，压力山大！
2015年至2019年三季度，宜华生活的有息负债总额分别为42.54亿元、56.22亿元、61.81亿元、64.03亿元和64.45亿元，长期维持在高位且处于不断增长之中。再融资难度增加，货币资金对短期债务的覆盖能力有所弱化，流动性压力加大。
担保人的日子也不好过。截至2019年12月10日，宜华集团本部于公开市场存续债券余额超过50亿元(含2.5亿美元债)，未来一年集中到期压力很大。
截止目前，宜华集团所持宜华生活19.22%的股权处于司法冻结状态，持有的部分宜华健康医疗股权处于质押状态，进一步影响了宜华集团的再融资能力。控股股东经营业绩和融资能力的变化对公司经营发展产生一定不确定性。
此外，宜华生活的经营确实不太走心。
互联网时代，家居业的电商，早就克服家具物流运输的难题，以各种物美价廉的商品抢占市场，各种打折如家常便饭。宜华生活在线上销售与服务评分显著较低，在天猫旗舰店的销量和评价也十分惨淡，宝贝与描述相符度比同行业低4.61%，卖家的服务态度比同行业低10.97%，物流服务质量比同行业低24.69%。
说明用户体验并不好。在其声称坐拥600万亩林木资源、拥有年产达到实木家具300万套、木地板800万平方米和沙发400万套的八大制造基地的情况下，线上营销表现黯然失色，着实可惜了。
从目前的管理层来看，还没有真正重视到这部分的价值。
个股观察：在这变化莫测、快速发展的时代，宜华生活的财务疑云让股价蒙尘，拥有强大的生产资源却不够努力，在经营上没有突破，这才是最可怕的!
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李嘉诚说过，决定房地产价值的因素，第一是地段，第二是地段，第三还是地段。在买房这件事上，没有什么比“地段”更重要！
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