一个没人能想到的领域 意外出现了媲美茅台的企业 | 檀市场

一个没人能想到的领域 意外出现了媲美茅台的企业 | 檀市场
2022年01月12日 21:57 叶檀财经

文/檀所长

岁末年初,政府逆周期调节政策打出一系列的组合拳。

央行降准释放流动性、房企融资边际改善、财政发力适当靠前等等,基建作为投资作为稳增长的重要抓手,势必在力争一季度经济“开门红”中扮演者重要的角色。

从提前下达的专项债额度来看,2022年第一批专项债额度达1.46万亿元,明显高出2019年、2020年提前第一批额度的8100亿元和1万亿元。

相比较于提前批规模,我们认为其额度分配方向或更值得关注

年初机构的大幅调仓,赛道股报团瓦解行情再现。

目前,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,内生经济增长动能减弱。

中央经济工作会议重提以经济建设为中心,并提出适度超前发展基建”。

从政策表述来看,新基建的推进被提上日程,发力方向围绕水利、交通、能源等新型基础设施展开。

加上国内货币政策与财政政策的同时发力,一定程度上意味着基建投资稳增长至少是一季度的投资主线。

同时,我们也注意到水利建设投资被高频提及。

今日,水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》,水利部办公厅印发《“十四五”时期实施国家水网重大工程实施方案》。

明确了加快推进国家水网重大工程建设的主要目标,重点围绕完善水资源优化配置体系,系统部署各项任务措施。

其中,地下管网改造成为部署的重点之一。这也将进一步提升政策层面对于城市管网改造的需求。

长期来看,十四五期间城市管道更新、污水处理、综合管廊等领域管道投资有望持续受益,相关产业链也将迎来投资机会。

作为各类中高档新型塑料管道的领跑企业伟星新材也或将长期受益。

市场充分竞争 为什么是伟星新材?

伟星新材成立于1999年,2010年3月在深交所上市,主要从事各类中高端新型塑料管道的制造与销售。

目前,其产品主要分为三大系列:

一是PPR系列管材管件,主要应用于建筑内冷热给水;

二是PE系列管材管件,主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域;

三是PVC系列管材管件,主要应用于排水排污以及电力护套等领域。

管材作为建筑工程的必须材料,市面上可见的主要为塑料管材、金属管材与水泥管材。

塑料管材相比较与传统的,具有节能节材、环保、轻质高强、耐腐蚀、内壁光滑不结垢、施工和维修简便、使用寿命长等优点符合国家政策导向。因此,塑料管材成为当下多数建筑工程的首选。

根据中国产业信息网统计,当前我国塑料管道在各类材料管道中平均市占率超过 55%,双碳背景下,以塑代钢亦然成为长期发展趋势,预计未来市场占有率会进一步增长。

既然行业发展向上,景气度持续上行,必然就会导致众多中小企业参与。

另一方面,由于塑料管道行业的进入壁垒并不算太高,随着下游需求的逐渐放量,大量中小企业的不断涌入让整个市场趋于充分竞争,企业间的竞争也将进一步加剧。

在这么一个充分竞争的市场中,为什么是伟星新材呢?

对比同行,我们认为伟星新材扁平化的销售渠道相对于其他竞争对手传统的垂直经销渠道来讲,对终端市场的掌控力更强。

一般来说,市场上大多数企业渠道模式上都采用发展多级经销商。

通常企业对于经销商的考核指标主要为出货量和出货周期,因此经销商倾向于薄利多销的方式去打开市场,价格竞争较为激烈,从而换取折扣。

当行情不好的时候,经销商为了保证自己的利益,甚至会选择囤货。

这种渠道模式下,公司一般只与一级经销商进行业务往来,这就有可能造成公司对下游终端市场了解不是很及时,无法把握当前的市场价格,造成定价混乱。

不能对下一级分销商进行直接管理,就意味着不能第一时间了解市场,进而不能及时做出应对,从而导致在战略上产生误判。

最直观的表现便是早些年间,由于上游原材料大幅上涨,伟星新材对产品提价困难,因此利润受到了大幅影响。

之后,伟星便开始了渠道改革,由传统的垂直经销渠道改为扁平化的经销渠道。一方面,开始在省会城市设立直营市场,直接安排仓库发货;另一方面,极大程度的缩减分销商层级,减少中间环节。

这直接导致公司对渠道及终端市场的掌控力得到增强,从而提升市场覆盖深度。

而真正想要在C端市场掌握一定的定价权,仅仅依赖经销渠道变革还是不够的,更重要的还是要提升其消费者对于品牌的忠实度和认可度。

与其他消费品公司相比,塑料管道更新频率更低,这也就导致了消费者购买产品的“试错”成本更高,也是公司发展的痛点所在。

考虑到塑料管道行业制造壁垒较低,存在大量劣质产品竞争问题,最直接的方法就是从消费者的服务本身下功夫,售后便是一个很有利的抓手。

一方面,免费鉴别真伪、免费水压测试、免费拍摄管路图及告知安全注意事项;另一方面,还提出双质保服务(产品质量保证和焊接质量保证),极大程度地解决了消费者的痛点问题。

好的经销渠道模式+完备的客户服务机制也使得公司逐渐在C端具备了一定的定价权,也形成了一定的护城河。

这也就是说明原材料价格的上涨,伟星新材向下游传导的链条就更通常,成本转嫁能力更强,公司毛利率就是最直观的体现。

一般来说,塑料管材的成本会跟油价的波动而波动,进而就会影响到公司的毛利率水平。对比同行业的可比公司,其销售毛利率均呈现出与原材料价格不断程度的波动性。

而伟星新材的毛利率明显更独立于原材料的波动,稳定性更强且明显高出同行业其他可比公司。

面对需求不断放量

支撑伟星新材持续向上驱动因素是什么?

当然市场不止有零售端,工程端也是驱动公司业绩不断上涨的重要路径。

上文我们分析到,未来政策层面对于城市管网改造的需求会进一步提升。而这部分增量主要是来自于政府机构、市政工程以及房地产开发公司,而与之对应的便是大量的工程渠道需求。

众所周知,工程渠道一般来说相对比较强势,付款审批流程复杂、结算周期相对较长,一定程度上会影响公司的取款进度及现金流情况。

因此,对于这就要求公司具备较强的应收账款管理能力。

与同行业可比公司对比,伟星新材的应收账款周转率明显处于行业较高水平,即使在工程端业务营收占比不断提升的状况下,公司依然展现出较强的应收账款管理能力。

同时我们注意到,伟星新材的应付账款周转率也明显低于同行业可比公司,一定程度上也说明公司在上游供应商中的话语权仍相对较强。

现金流方面,近十年来伟星新材的净利润含金量(经营活动所产生的现金流量净额/净利润)均值超过110%。

简单点说,就是为伟星新材每一块的净利润受到的现金超过了1.1元,利润含金量越高,表明企业经营于净利润的匹配度越高。

而这具体是什么概念,我们横向对比来看看。

2012年-2020年,贵州茅台、海天味业、格力电器的净利润含金量均值分别为106%、129%和146%。

由此可以看出,伟星新材与其他大白马差距并不大。

最能反应公司持续盈利能力的指标ROE方面,即是公司能维持赚钱的能力。伟星新材由2012年的13%左右持续上升至2020年的25%左右的水平。

值得注意的是,从2015年之后,公司ROE持续维持在20%以上,一定程度上甚至可以媲美贵州茅台、海天味业、格力电器等公司。

整体来看,考虑到公司零售渠道具备一定的定价权,已经目前原材料的价格环比有所下降,毛利率有望维持较高水平。

工程业务端,国家坚持“房住不炒”、“满足居民基本需求及改善性需求”的定位,对保障性住房予以支持,对公司业务有一定的积极影响。

一方面政府承建的公租房、廉租房等部分为简装,装修材料的品质要求相对较高,有利于公司建筑工程业务的发展;另一方面,部分保障性住房为毛坯房,也能够进一步推动公司业务的增长。

随着“零售+工程”的双轮驱动,公司规模效应有望扩大,净资产收益率也有望维持在较高的水平。

以上便是我们对于伟星新材这家公司比较简单的分析,相信一定有很多东西是我们没有分析到的或者忽视了的,也欢迎大家在留言区分享自己的观点。

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