大调整!中国股市 扛住了

大调整!中国股市 扛住了
2023年03月14日 20:00 叶檀财经

文/慧净

王五参加了一场券商的春季策略会,回来后告诉我说,大家现在都普遍不看好欧美股票市场的走势,同时认为中国股市的机会更多。

王五说,券商认为欧美股票市场从长期的盈利匹配度来看,相对自身企业的盈利依然较为高估。整个股票市场的价格似乎相对“美联储降息预期”抢跑过多,前期反弹过高。

事实上,欧美股市近期的下跌幅度确实大于中国股市。3月13日,欧美股市受硅谷银行事件的余震冲击,区域银行股板块继续下跌,其中第一共和银行跌幅更是一度超过60%。

美股抛售情绪蔓延至欧洲,当天欧洲50指数跌超3%、德国DAX指数跌近3%、英国富时指数、法国CAC指数跌超2%等。

中国股市作为全球金融市场的重要组成部分,整体而言是经受住了调整,扛住了冲击,但就细分赛道来看,前些年上涨较多的新能源赛道则出现较大的回调。

因此,市场部分资金赚了指数,却亏了真金白银,有些自我安慰的话也就演变成了“小作文”。

例如,俄乌冲突即将缓和,将会使得以石油为代表的传统能源没有那么紧张,进而使得海内外买新能源汽车、国内外装光伏的需求就没有那么迫切。

近段时间,为什么欧美股市调整多,中国股市整体调整少、扛住了波动?

答案有一主一次两个原因:

主要原因是中国股市整体估值较为合理,且长期资金愿意布局;

次要原因是中国股市内部赛道分化,光伏、新能源汽车调整,6G、数字经济上涨,上涨和下跌对冲之后,减弱了指数的波动。

着重讲下,主要原因。

2022年11月21日,证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上表示,要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景,把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”。

这句话的意思是中国的金融市场,尤其是股票市场一定要有自己的“特色”,要有自己的估值,也就是要有定价权。

股市的估值,会影响股市的定价,而股市的定价往往受三方面因素影响:

1.每个国家的资产会因为经济制度的不同,有的会表现的好一些,有的会表现的差一些,即资产的定价应该符合国情。

2.估值时,所有的现金都应该被同等对待,正如巴菲特所说,All cash is equal。比如企业同样的20亿利润,不能因为一个是传统行业,另一个是新兴行业,就认为传统行业的钱不值“钱”,给的估值少。

3.企业的估值不是一个数字,而是自己对企业的一种思考比如段永平讲过,DCF估值不是一种算法,而是一种思维方式(如何看待企业的价值)。

概括下,每个国家的股市都应该有符合自己国情的特色估值方法。

数据来源:同花顺

那么,中国的股市应该怎么定价、估值?是不是比欧美股市更有优势?

我举个例子,来说说我理解的中国股市特色估值。

A股有一家上市公司,每年净利润稳定保持在20个亿左右,其它指标资产负债率、毛利率、净利率等都是行业内平均水平。

每个人都会有不同的看法,每个机构也都会有不同的估值方法。有的资金认为该企业值100个亿,有的会认为值500个亿、1000个亿,那怎么办呢?

我个人会考虑到国家的信用往往是最强的,也是最能够永续存在的代表,所以往往把我们国家10年国债收益率作为无风险收益率的锚定。

近些年,我们国家10年期国债的收益率一般都在围绕3%上下波动,意味着我持有一张国债,依靠利息(单利)需要33年才能完全覆盖成本。

A股上市公司的信用一般是小于国家信用的,且企业存在破产风险,所以一般给企业预期的收益率为无风险收益率*2,即6%。

我个人对A股这家上市公司按照简化后的估值方法进行市值计算:净利润(20个亿)*回报的年限(16.6年)=333亿市值。

也就是说,这家公司的特色估值应该在333亿市值,股价应该围绕着333亿市值的中枢上下50%波动。

即这家公司低估区间为166亿附近,合理区间为333亿附近,高估区间为499亿附近。捎带剧透下,我所选取的这家公司今天收盘市值为263亿市值。

总结一下,我个人理解中国特色估值的关键:

欧美股市的金融风险、恐慌情绪确实可以通过人民币汇率的涨跌作用于中国股市,但是我们国家的货币政策是以我为主,并没有跟随美国进行连续加息。

因此,我们对股市进行估值时应该锚定中国10年国债收益率,而不是美国的国债收益率。从这个角度讲,我们的股市是低估的,波动率自然应该比欧美小。

中国股市的潜在增量资金越来越多,资金强弱决定了股市的多空方向及调整力度。

2023年3月3日,中国人民银行行长易纲表示,金融稳定法已经通过了全国人大的第一次审议,我们将推动金融稳定法的出台。

《金融稳定法》明确提出,国家设立金融稳定保障基金,作为处置金融风险的后备资金,金融风险严重危及金融稳定的,可以按照规定使用金融稳定保障基金。

此前,中国股市早些年有社保基金、养老基金等公益基金,近些年有国家集成电路产业投资基金、国家农业产业发展基金等国家主导的大战略产业基金。

这意思是,中国股市的增量资金、稳定资金将会越来越多,中国股市的抗冲击、扛风险能力越来越强。

中国经济韧性好,股市的估值低、且国家队主导的增量资金潜力大等特点也受到了外资的认可。

据全球最大对冲基金桥水公司致投资者的信中表示,基于中国宏观经济前景,目前强烈看好短期债券。不仅如此,桥水还是长债的支持者,同时对估值具有吸引力的股票适度乐观,对大宗商品适度悲观。

总结一下,中国股市能够在欧美市场大调整时,整体调整较小,扛住波动。原因在于中国股市整体的特色估值较低(锚定10年期国债利率),中国股市的潜在增量资金较多。

数据来源:同花顺

最后,我个人认为全面注册制的到来,越来越多的资金将会涌入中国股市,围绕着“All cash is equal”不断进行博弈,使得各个行业之间的估值不断收敛。

比如,中国移动赚的利润是钱,贵州茅台赚的利润是钱,宁德时代赚的利润也是钱。钱都是平等的,购买力也是相同的,这些钱都可以用来买房子、车子,也都可以用来在投资。

所以,这些企业长期看估值应该是收敛的,也就是我们现在看到的中国移动估值低了(动态估值15.9),价格就会涨一涨;贵州茅台、宁德时代的估值还算合理(分别为37.47、30.78),价格就会震一震。

中国移动从估值的角度讲,也有机会超越贵州茅台,成为A股新一代的股王。

高估值赛道的调整,低估值赛道的上涨,赛道间股价的一涨一跌,也减弱了中国股市的整体波动率。中国股市的内部分化,结构牛与结构熊也使得股市整体的扛调整能力增强。

中国股市抗跌、扛调整能力的增强,也将会提升老百姓的持股、持基、定投体验感。如此下去,老百姓在房子之外,也愿意尝试股票、基金、黄金等更多的资产进行配置。

大家是怎么认为的呢?

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