目前，A股已经有两支宠物股，中宠股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ），这两家几乎同时上市，股价走势也都是“复制粘贴”，自春节以来二者累计涨幅均超过100%。在国内宠物市场还处在一片“蓝海”中时，又一家宠物用品公司屡次想要挤入资本市场。
7月14日，在2019年上交所主板IPO被拒后，天元宠物再次提交了招股说明书，试图借注册制登陆深交所创业板。
只不过，去年由于贴牌收入占比不断上升、招股书中主要客户和供应商信息与此前新三板上市期间披露不一致以及子公司相关等问题没能成功上市，如今产品问题似乎依然没有什么改善，子公司的问题也没有正面回应，那么这一次市场又能否接受他呢？
海外营收占9成，
“代工”性质致货款难收
与A股两家宠物企业不同，天元宠物选择先在新三板挂牌，不过2017年仅挂牌一年后，公司还是选择转向A股。而历经十分坎坷，2019年初成为新任发审委上任后第一家IPO被否的公司，如今已经是第3次递交招股书了，但毛病还是一点都没少。
虽然都是宠物行业，天元宠物更聚焦于宠物用品，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等系列产品，而中宠股份与佩蒂股份则深耕在宠物食品领域。
2019年天元宠物、中宠股份和佩蒂股份营业收入分别为10.49亿、17.16亿和10.08亿，归母净利润则分别为8718万、7901万和5001万，从规模上来看，天元宠物并没有脱节，甚至净利润率是最高的。
但从长远来看，据前瞻产业研究院预测，2020年国内宠物食品市场将超过1000亿，而宠物用品整体才只接近400亿，未来宠物食品市场有更广阔的增长空间，近年来，天元宠物也开始布局宠物食品，不过规模还是有限。
就目前的情况来看，欧美等发达国家宠物市场更加成熟，因此天元宠物也不例外，2017年-2019年分别有94.53%、91.19%和90.94%营收都来自境外，产品销往美国、澳大利亚、德国和日本等十几个国家及地区，上架到沃尔玛、Amazon以及Petco等商超、宠物垫或电商平台。
而由于境外市场对于国内品牌的接受度等问题，天元宠物也没有自己的品牌，除了少数使用境外子公司欧塞艾的自有品牌外，大多数使用客户所提供的品牌标识，换句话说，更像是一家代工厂，难以拥有姓名。
相呼应的是，天元宠物的应收账款节节攀升，2017年-2019年末时分别为9218万、1.18亿和1.62亿，同时，坏账率也高于其他两家公司。
值得一提的是，在产品主要销往境外的情况下，天元宠物每年会获得大量出口退税，2017年-2019年，虽然档期退税额占利润总额比重有所下降，但依然占到7成以上，未来还将受政策风险影响。
最终，由于外销收入难核实，且容易受到国际贸易环境等因素影响，成为天元宠物IPO被否的原因之一。
产品全线提价，
存货积压宠物不买账
目前，国内宠物市场还处在成长阶段，近年，中宠股份和佩蒂股份都在发力国内市场，相比于境外，国内宠物主的钱包还有很大的挖掘空间，但看起来天元宠物的还没有转过方向，境外营收常年保持9成以上，其余两家则已降至8成左右。
随着人们消费水平的提升以及认知的改变，宠物逐渐从单纯的玩伴转变到被当做家人，与此同时，对于宠物的投入也就更大，某种程度上来说，宠物主在价格上相对并不太敏感。
在这种情况下，2017年-2019年，天元宠物的全线产品价格都有不同幅度的增长，营收占比最高的宠物服饰、电子智能宠物用品等所属的“其他产品”最高增幅达到65.33%。
涨幅这么大，是因为天元宠物的产品太受欢迎了么，似乎并不是。2017年-2019年末时，天元宠物的存货余额分别为4539万、5453万和6753万，同时，期末存货中6成左右都是库存商品，换句话说，天元宠物的产品销路其实并不好，那么涨价的原因也可能是成本越来越高。
值得一提的是，天元宠物的产销量也不太符合常理，在除了2018年，其余年份产销量均大于100%的情况下，库存商品却依然年年攀升。
外包生产成主力，
供应商大幅涨价致成本上升
下游没有姓名，上游更说不上话。
对客户来说，天元宠物更像一家代工厂，同时天元宠物本身的生产线也并不充裕，在所有产品中，只有部分宠物窝垫、猫爬架是由天元宠物自主生产，另外部分宠物窝垫、猫爬架以及其他产品均是由外包、直接采购等方式获得。
2017年-2019年，天元宠物外协生产占比从69.97%上涨至72.63%，但事实上，外协生产的毛利率却远低于自产产品，以猫爬架为例的话，2019年外协和自产毛利率分别为19.52%、31.38%。
对于这种毛利越低占比却越高的生产模式，去年IPO被否时也被广泛质疑，不过原因之一可能是天元宠物的产能实在难以更上，报告期内公司基本都在满负荷运行，此次募资中，也有4成左右将被用于生产基地建设。
有意思的是，天元宠物IPO时的招股书显示前五大供应商、客户名单以及金额都与曾在新三板时披露的有差异，举个例子来说，杭州好旺龙包装印刷有限公司在新三板公开转让说明是外协第四大供应商，采购金额1171万，到了2017年的招股书中，就成为自产第一大供应商，采购金额1014万，虽然后来天元宠物解释所采购的包装物同时用于自产和外协，但从金额上依旧难以让人信服，最终还是给其IPO之路按下了暂停键。
另外，据每经报道，其记者曾探访了天元宠物的几家供应商，2017年上半年第三大、第六大供应商均地处偏僻工业园，四周烂尾楼围绕且废弃物随意堆放，鲜有人烟，其他供应商还有二次外包、被列为失信被执行人等问题，怎么看产品质量都难以得到保证。
而意料之中的是，外协高占比也导致交易关系中话语权更偏向供应商，报告期内，外协采购单价大幅上涨，从而带来成本压力。
因此，这也是使得产品价格不得不上升的原因之一，但由于对下游厂商话语权的丧失，产品价格上升幅度显然跟不上成本增加的速度，毛利率也出现下滑。
信披违规连累券商，
多项数据前后“打架”
新三板挂牌时，天元宠物曾因公开转股说明书中未披露资金往来、关联交易等事项而被采取自律监管措施。
这不仅影响到天元宠物本身IPO进程，还连累海通证券和天健会计师事务所，也因对其违规事实未起到监督作用而被要求提交书面承诺的自律监管措施。
2019年上市未成之后，天元宠物的保荐商也由海通证券换成了中信证券。
而在刚刚递交的招股书中，天元宠物也只表示由于参股行为未及时披露才造成关联交易，而对于资金往来则直接甩锅，是为了给银行冲业绩。
好巧不巧，天元宠物的违规操作也远不止这几项，2017年的招股书中，关于2015年的营收总额、2014年及2015年的资产负债率等也都出现了差异。
也许是管理体制不健全，也许只是工作人员疏忽，但不管是什么情况，天元宠物都没能通过资本市场的“入学考试”，“复读”一年之后，启用注册制的创业板又能否接纳他呢？
