10月26日，香雪制药（300147）发布公告，公司收到了广州市黄埔区市场监督管理局对子公司九极生物发出的《行政处罚决定书》，因公司未经国务院主管部门批准办理变更登记（备案），撤销九极生物工商变更，并罚款15万元。
违规转让卖牌照，
曾陷传销风波
去年12月底，香雪制药发布公告，拟将九极生物100%股份以9000万元的价格转让给广州淡水泉。
从交易范围不难发现，香雪制药基本上只卖了九极生物一个空壳公司。本次交易的范围就包含了九极生物的直销经营许可证、直销电子交易系统、全部分公司以及30个直销网点。交易完成后，香雪制药会把直销备案产品的大中华区域权益继续授权给九极生物。
而土地房屋、设备等固定资产均以及历年累积滚存的利润均不在出售范围中。
广州市黄埔区市场监管局认为，九极生物作为直销企业，未经国务院商务主管部门批准的情况下，擅自对股东、经营范围和法定代表人等事项进行变更，并办理变更登记及章程备案的行为，违反了《直销管理条例》第十一条的规定，构成直销企业未经国务院商务主管部门批准对企业章程进行重大变更的行为。
而事实上，在转让时香雪制药也非常清楚《直销管理条》的规定，且提示了该项风险，公司或有顶风作案之嫌。
天眼查APP显示，目前九极生物的股权又变更回香雪制药旗下。
据证券日报报道，2017年上半年，九极生物曾卷入非法传销，公司支付宝账户4000多万元资金被湖北省通山县人民法院冻结，一个月后法院才将账户解封；2017年底，九极生物又在湖南涉嫌传销，存在跨区域直销、收取高额会员费等行为。
九极生物相关负责人当时则回应媒体称，非法传销活动是经销商个人行为，和公司无关。不过对其品牌却仍然带来了不少负面的影响。
根据公告，九极生物 2019 年营业收入为 3468.18 万元，净利润为-114.49 万元。
九极生物不仅难以开展直销业务，还使得母公司香雪制药也承担了巨大的政策风险和舆论风险，这或许是香雪制药急于脱手的主要原因。
而收购方广州淡水泉公司几大股东邱伟杰、温广行、温兆安等都是中脉LACA的高层以及管理人员。资料显示，邱伟杰更是中脉科技的第四任董事长。
据了解，中脉属于较早获得直销牌照的企业。澎湃新闻于2019年“315”期间报道，南京中脉从2012年开始销售一款名为中脉LACA内衣的产品，但这款产品并不在直销名录中。其宣称的高科技元素早已被相关部门定性为虚假宣传，其发展加盟商的模式更被专家质疑涉嫌传销。
扣非净利连亏3年，
靠非经常损益撑业绩
10月23日晚间，香雪制药还披露了今年前三季度经营业绩。1-9月，公司实现营收24.94亿元，归母净利润1.48亿元，同比分别增长25.78%和60.41%。
不过，不难发现60%的业绩增长主要是在上半年兑现的，上半年由于疫情防控药品及用品的销量实现大幅增长。而随着国内疫情被逐步控制住，第三季度的财务数据就有些差强人意了。
第三季度公司实现营业收入6.78亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润674.92万元，同比下降81.4%，扣非净利润更是亏损146.7万元。
翻查历史财务数据，公司扣非净利润已经连亏三年。
2017年-2019年，公司营收分别为21.87亿元、25.04亿元、27.86亿元，实现逐年增长，而对应的扣非净利润分别为-1.5亿元、-4604万元、-2324万元。
具体来看，2017年近七成非经常性损益来源于非流动资产处置损益，2018年54.85%来源于资金占用费，2019年43.71%的非经常性损益来源于“其他符合非经常性损益定义的损益项目”，但年报并未披露该科目的明细。
主打产品毛利率较低，
重广告轻研发
近年来，香雪制药中药材业务营收逐年增长，而中药材业务毛利率较低拖累了公司整体业绩。
从产品的营收构成来看，2019年香雪制药的业务收入主要来自三大系列产品，分别是中药材、抗病毒口服液和其他类，分别贡献营收的41.14%、10.44%以及38.36%，合计占比约为90%。
虽然中药材营收占比从2018年的36.93%增长到了2019年的41.14%，但中药材的毛利率仅为25.74%，明显低于其他业务且依然呈下降趋势，拉低了公司整体毛利率。
医药行业实际属于创新性质较强的行业，依赖研发支出。而事实上，香雪制药在研发上并没有未投入太大的资金。2019年年报显示，香雪制药研发支出占其营收的比重仅为3.98%。而反观香雪制药用于广告方面的开支是2.12亿元，是同期研发支出的两倍。
公司或许已意识到问题，并巨资尝试向生物医药领域转型。
去年12月17日，香雪制药发布公告称，公司与美国纳斯达克上市公司Athenex签署《授权协议》，就Athenex在研产品口服紫杉醇、口服伊立替康和KX2-391软膏的研发、商业化进行合作，合作总额将不超过1.8亿美元。
根据9月披露的信息，其用于治疗转移性乳腺癌的口服紫杉醇已经于今年9月向美国FDA提交新药申请；另外一款新药TCR-T 新药研发项目在美国获得药物临床试验许可。
不过在10月24日，香雪制药又公告称，公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司及Sirnaomics.Inc.(也称“美国圣诺”)签订转让协议。公司将持有的用于无疤痕皮肤伤口愈合的小核酸新药项目68.18%的项目权益以5784万元的对价转让给苏州圣诺。
香雪制药则表示，此次合作项目属于在研新药，后续的研发需继续投入且较大，可能存在药品研发失败、注册不予批准或批准上市后产品盈利不达预期等风险。
本次交易有利于减少公司后续的研发投入风险，同时可回笼前期已投入的资金，也为公司带来一定的收益，能有效满足公司的资金需求以及经营发展需要。
一方面说要大力研发新药而另一方面却在出售资产，这背后或与其债务压力有关。
据了解，公司于2017年增加了银行借款规模并滚动发行了两期超短期融资债券。2018年、2019年公司财务费用分别为1.58亿元、1.53亿元，其中，利息支出分别高达1.46亿元、1.51亿元，是同期净利润的165.60%、116.28%。
