去年恒大债务危机以来，不但多家A股上市公司经营受到影响，这家闯关IPO的公司也受此波及。
近日，书香门地集团股份有限公司（以下简称“书香门地”）更新了招股书。此次IPO，书香门地拟募集资金6.14亿元，除了3.06亿元将用于年产600万平米实木复合地板建设项目外，其余募资分别用于智能化车间建设项目、营销网络拓展及品牌美学推广项目等。
书香门地作为一家木地板生产商，虽然“紧抱”房地产商使得公司业绩突飞猛进，然而受制于房地产行业政策“紧箍咒”以及回款周期较长等因素，公司不但应收款项连年上涨，其资产负债率更高于行业近2倍。甚至在2021年“踩雷”恒大地产后，书香门地不光业绩发展受阻，公司还不得不接受“以房抵债”来缓解阵痛。
红星美凯龙、居然之家为背后股东，
怀揣对赌协议冲刺IPO能顺利？
资料显示，书香门地的主营业务为木地板的研发、设计、生产和销售，公司主要产品包括实木复合地板、强化复合地板等，旗下主要品牌为“书香门地”、“Arte Mundi”等。其中，实木复合地板的营收占比皆在8成以上，为书香门地的核心产品。
近年来，为抑制房价的快速上涨，我国出台了一系列房地产调控措施，包括在各大城市实施“限购”政策、调整房地产信贷政策等，导致近年来房地产行业发展速度有所放缓。对于主营为木地板的书香门地来说，其下游多为房地产公司，也因此房地产行业的波动对公司经营产生较大影响。
招股书显示，书香门地的董事长、总经理卜立新累计持有47.05%的股份，卜立新的弟弟卜洪伟直接持有8.96%的股份，二者合计控制公司56.01%的股份，为书香门地的实际控制人。
值得一提的是，书香门地的股东列表中还有家居龙头红星美凯龙和居然之家的身影。书香门地第二大股东上海檀叙持股17.88%，其合伙人中红星美凯龙持股比例为26.62%；居然之家金融控股有限公司100%控股的中源怡居持股比例为10.67%。
事实上，书香门地的股东嘉兴九鼎、红星美凯龙等在与公司实际控制人签署的相关投资协议中还存在股份回购等特殊权利条款。目前，公司实控人与红星美凯龙之间的对赌协议已全部解除，不过，其与烟台九鼎、嘉兴九鼎及萍乡融创的对赌协议未彻底解除。也因此，若书香门地上市申请提交后被撤回、被否决或被拒绝受理，相关股份回购条款自动恢复效力。
“踩雷”恒大地产应收猛增业绩增长受阻，
77.27%的资产负债率超同行2倍
财务方面，2018年-2020年及2021年1-6月，书香门地营收分别为7.08亿元、7.67亿元、10.28亿元、5.17亿元；归母净利润分别为3631.27万元、5425.64万元、8523.71万元、2300.09万元。可以看出，虽然过去三年公司的整体营收、净利润均呈上升态势，但在2021年上半年，书香门地的净利润却不见增色。
而同时期内，书香门地的主营毛利率不但不稳定并且有下降趋势，2018年-2020年及2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为31.60%、32.67%、28.63%和27.62%。事实上，从书香门地主要产品的销售均价也能看出些许端倪。公司营收占比超8成的实木复合地板，其销售均价不但三连降，更是从2018年的160.16元/平方米下滑至2021年上半年的144.93元/平方米。
需要指出的是，书香门地的销售模式主要有经销、大宗销售两种，其中，大宗销售是书香门地主要收入渠道，为公司贡献约七成收入，并且主要面向房地产公司。此外，报告期内公司的前五大客户均为房地产商，截至2021年上半年，其营收占比为52.57%。
虽然书香门地“依靠”房地产商使得公司业绩逐年呈现增长态势，但“踩雷”恒大地产却也让公司没少吃苦头。
报告期内，书香门地的应收款项金额较大，且金额及占比都呈连年提升。2018年-2020年及2021年1-6月，公司应收票据、应收账款及合同资产账面价值合计金额分别为1.97亿元、2.62亿元、5.13亿元，占总资产的比例分别为26.18%、33.25%和41.27%和39.54%。这主要是因为公司主要客户为大宗销售模式下的房地产开发企业，而下游房地产行业具有高负债经营的行业特征且付款周期较长。
对于2020年应收款项的大幅增长，书香门地表示，2020年主要系应收票据大幅上升，其主要来源为公司主要客户恒大地产的商业承兑汇票。2018年-2020年期间对恒大地产的应收票据、应收账款及合同资产合计余额分别为4512.60万元、4937.98万元、2.01亿元。
事实上，恒大地产一直跻身书香门地第一或第二大客户。由于恒大地产出现流动性问题，书香门地对恒大地产的应收票据出现到期无法正常兑付的情形。截至2021年6月末，公司对恒大地产的应收票据、应收账款合计账面余额2.42亿元，因恒大地产未履约而将应收票据账面余额转应收账款账面余额2295.07万元。
为应对恒大地产流动性问题带来的应收款项回款风险，书香门地不得与恒大地产签订以房抵债协议。截至2021年10月31日，书香门地已与恒大地产子公司项目公司就南宁、泸州、福清、贵阳等地104套房产签署了《商品房认购书》，抵债房产总价值为人民币5029.70万元，已对其中56套抵债房产完成办理网签手续。
除此之外，受制于房地产商付款期较长等原因，书香门地的偿债压力更是“异于常人”。
2018年-2020年及2021年1-6月，公司资产负债率分别为75.84%、69.11%、74.72%和77.27%，而同时期内行业平均值不到40%，相差近2倍。此外，截至2021年上半年，公司的短期借款为4.54亿元，较上年末增长64.3%，而货币资金仅为1.85亿元。
