蓝鲸财经记者 王健文
3月15日晚间，白云山交出了2023年业绩答卷。
虽然成功实现了营收、净利双增，但白云山并未达到自己设定的2023年业绩增长目标。公司两大重磅单品中，“金戈”销量成功突破1.01亿片，销售额再创新高。但王老吉却仍未恢复至疫情前的水平。
而作为公司营收的重要支柱，白云山医药流通业务也陷入了毛利率下滑的困境中。但即便如此，公司也仍在持续筹备医药流通板块分拆上市，在赴港失败后，公司又将北交所设为了其下一步的上市目标。
业绩未达预期
两大“拳头”业务表现分化
3月15日晚间，白云山发布2023年年报。在刚刚过去的2023年，白云山实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润40.56亿元，同比增长2.25%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长9.53%。
虽然整体上看，白云山的业绩仍呈现出增长态势，但这一增长却并未达到此前公司提出的目标。2023年5月，白云山喊出了2023年实现不低于770亿元的营收目标。而达成这一目标，需要白云山2023年营收增长约8.78%。
成立于1997年的白云山业务范畴广泛，涵盖医药流通、中西药生产、大健康产品生产及医疗健康服务等多个领域。其中，用于男性性功能勃起障碍治疗的药物枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）以及知名凉茶品牌“王老吉”均是白云山的拳头产品。其中，金戈2023年表现优异。
公告显示，2023年，金戈的销售量达到了1.01亿片，同比增长幅度达16.52%；收入达12.90亿元，同比增长22.58%。
作为国内首款获批上市的“万艾可”仿制药，金戈自2014年上市以来销量持续爆发。至2023年，金戈的年销量首次突破1亿片，收入增速也创下了5年以来的新高。且从毛利率上看，2023年，金戈产品的毛利率高达91.76%，同比上升了0.48个百分点，远高于同期白云山的主营业务毛利率18.61%。
不过，白云山另一款拳头产品王老吉的表现却相对平淡。王老吉是白云山全资子公司王老吉大健康的主要产品，也是公司营收和净利润的重要来源之一。
2023年，王老吉大健康的营业收入达100.13亿元，同比增长7.10%；净利润为14.60亿元，同比增长0.78%。其营收及净利润占白云山营收及净利润的比重分别为13.26%和35.71%。
虽然王老吉2023年的营收和净利润均有所增长，但这并非该产品的巅峰时刻。早在2019年，王老吉大健康的营收就达到了102.97亿元，但受饮料市场竞品增多、凉茶市场萎缩等一系列因素影响，此后王老吉的表现就如同坐上了过山车，始终未能再度创下新高。
此外，头孢类产品销售情况不佳也成为了阻碍白云山达成目标业绩的原因之一。
白云山旗下拥有多种头孢类产品，包括注射用头孢呋辛钠、头孢克肟、头孢硫脒、头孢匹胺、头孢丙烯等。在2022年时，头孢克肟系列产品及注射用头孢呋辛钠均位列公司规模前10大产品之列。其中，头孢克肟销量为2.30亿袋，注射用头孢呋辛钠销量为0.84亿瓶。
但到了2023年，受集采、限抗及市场竞争等因素影响，头孢类市场迎来大洗牌，米内网数据显示，2023年前三季度，头孢克肟类产品在公立医院终端的总销量仅为2600万元。在此背景下，白云山头孢克肟产品直接跌出了规模前10大产品之列。
至于注射用头孢呋辛钠，该产品的销量虽然达到了0.99亿瓶，同比增长了17.02%；但受集采降价等因素影响，该产品的营收却不增反降，达到了3.48亿元，同比下滑14.05%。
在年报刊发后的第一个交易日3月18日，白云山股价低开低走，截至收盘，公司A股股价收于29.26元/股，较前一交易日下滑3.14%；H股股价收于20.50港元/股，同比下滑5.53%。总市值为452.25亿元。
医药流通业务毛利率再降
未来或将分拆登陆北交所
与王老吉、金戈等明星产品相比，白云山的医药流通业务名声不显，却是公司营收的最重要贡献者。
2023年，白云山医药流通业务的营收为527.62亿元，同比增长7.39%，其营收占公司总营收的比重为69.87%。
但正如许多医药流通企业一样，白云山的医药流通业务同样面临营收较高但毛利率偏低的问题。2023年，公司的医药流通业务毛利率为6.99%，较2022年同期下滑了0.04个百分点。
即使与同行业公司相比，白云山医药流通业务的毛利率也依然偏低。近期商务部发行的《2022年药品流通行业运行统计分析报告》数据显示，2022年，药品流通行业的平均平均毛利率7.8%，高于白云山医药流通业务。
也因此，虽然白云山医药流通业务的营收占比较高，但该业务对公司利润总额贡献相对较低，2023年，该业务实现利润总额共计9.23亿元，占主营业务利润总额的18.06%。
目前，白云山正在筹备将自身的医药流通业务进行分拆上市。
白云山的医药流通业务主要由子公司广州医药股份有限公司（下称“广州医药”）承担。广州医药成立于1951年。2007年，美国医药流通企业沃博联入股广州医药，此后10年，白云山与沃博联分别持有公司50%的股份。但到了2017年，白云山与沃博联达成协议，收购了公司30%股份。
而后，白云山开始推进广州医药的上市进程。2019年，白云山发布公告称，若广州医药上市，将有利于拓宽公司的境外融资渠道，加速广州医药国际化战略的实施，提升公司持续盈利能力及核心竞争力。
2021年，广州医药递表港交所，但在6个月的期限中并未能成功通过聆讯。2022年6月，白云山公告称，将中止广州医药境外发行事宜，并以10.02亿元的对价再度从沃博联处收购了广州医药18.18%的股份。
2023年12月20日，白云山最终宣布，将终止筹划分拆广州医药赴港上市的计划，主要由于境内外资本市场环境的变化。但同时，公司还表示，将推动广州医药在新三板挂牌。此次挂牌后，公司将根据未来资本市场环境及战略发展需要，择机推动广州医药在北交所上市。
考虑到广州医药的体量，若未来公司成功登陆北交所，或将成为北交所中营收规模最大的企业。2023年，广州医药的营收为525.39亿元，净利润为6.37亿元。
