小牛电动2022年第一季度实现营收5.75亿元，同比微增5.1%；经调整后净亏损为1633.26万元，较上年同期盈利668.07万元大降344.5%
《投资时报》研究员 王子西
披露2021年业绩不久，“有两轮电动车界特斯拉”之称的小牛电动（NIU.O）2022年第一季度业绩即“变脸”。
日前，小牛电动披露2022年第一季度业绩，实现营收5.75亿元，同比微增5.1%；净亏损2957.62万元，较上年同期亏损拉大2400多万元；经调整后净亏损（非美国通用会计准则）1633.26万元，较上年同期盈利668.07万元大降344.5%。
而该公司2021年营收与净利润同比增速尚为51.56%、33.90%，为37.05亿元、2.26亿元，营收与净利润规模均为登陆纳斯达克以来最佳。
梳理季度财报，不难发现，受成本与费用双重压力影响，小牛电动2021年第四季度盈利能力已转弱，该季度净利润同比下滑18.1%。2022年第一季度，该公司三费中虽有两项同比减少，但研发费用同比上升超六成，以致于营业费用同比增长9.6%；营业成本同比增幅11.7%，两指标增幅均大于收入。成本端、费用端对利润挤压依然存在。
此外，季度财报数据显示，小牛电动国内市场销量增速大为放缓，已由2021年第一季度“中三位数”降至2022年第一季度的“低个位数”。2022年第一季度，海外市场销量大增，但每台电动两轮车的销售收入大降，相较上年前三季度的7800元—8700元，减少了3300元—4200元左右。海外市场以价换量、收获近七成的收入增长。
另需注意的是，作为行业高端品牌，小牛电动“出道”以来吃足行业红利，但近两年跨界入局的新锐力量已崭露头角，雅迪、爱玛等传统企业也开始智能化布局。前有老牌企业后有新锐势力，小牛电动发展挑战加大。
股价表现上，截至5月27日，小牛电动收盘于7.73美元/股，较2021年2月创下的53.38美元/股下挫85.5%。
成本费用双重挤压
小牛电动的盈利能力减弱，自2021年下半年就有迹象。季度数据显示，2021年第二季度至第四季度，小牛电动实现营收9.45亿元、12.26亿元、9.86亿元，同比增速46.5%、37.1%、46.7%；分别实现净利润9183.49万元、9171.24万元、4764.67万元，同比增速为61.6%、14.6%、-18.1%。
显然，上述季度公司收入增速几乎保持在“中双位数”水平，但净利润增速却由放缓到负增长。
《投资时报》研究员注意到，2021年第三、第四季度，小牛电动毛利率为20.0%、22.6%，均同比下降，而第四季度较上年同期减少2.6个百分点。营业费用方面，第四季度此指标同比增长近六成至1.89亿元，增幅是当年各季度之首；且超出该季度收入增幅逾10个百分点。在成本与费用双重挤压下，该季度小牛电动利润增速步入“下轨”。
而这一情况，到了2022年第一季度仍然持续。根据财报，2022年第一季度，公司营业成本同比增幅达11.7%，增幅超收入6.6个百分点；毛利率同比减少4.7个百分点至19.1%。在季报中，公司首席执行官李彦表示，由于原材料价格持续上涨，尤其是一季度锂离子电池价格上涨，给公司毛利率带来额外压力。
一季度，公司销售和营销费用、一般及行政费用同比有所减少，但研发费用同比上升超六成至4184.86万元。总体上，小牛电动2022年第一季度的营业费用为1.43亿元，同比增长9.6%，增幅也超收入几个百分点。
反映到利润端，公司一季度净亏2957.62万元，较上年同期亏损拉大2420.27万元，净利率为-5.14%；调整后净亏损（非美国通用会计准则）1633.26万元，较上年同期盈利668.07万元大降344.5%，经调整后净利率为-2.84%。
需指出的是，今年3月初，小牛电动曾宣布涨价，从4月1日起对全系锂电产品零售指导价上调200元—1000元不等。但产品涨价能否覆盖成本上涨，通过涨价对冲，能否真正解决盈利问题，还需后观。
小牛电动2022年Q1净亏损及经调整后净亏损情况（单位：元）
进入发展瓶颈期？
作为锂电两轮电动车企业，小牛电动成立于2014年，开创了智能两轮电动车这个新品类。目前，公司已推出小牛电动NQi、MQi、UQi、GOVA等多个系列电动自行车、电动摩托车以及专业户外运动自行车 NIU AERO、电动助力车BQi、电动滑板车KQi等。
公司于2018年登陆纳斯达克主板，同年5月工信部发布《电动自行车安全技术规范》，对电动车上路最高时速、电池电压及整车质量等做出要求。小牛电动凭借自身“锂电化”优势，推出相关产品，吃足行业红利。
包括NQi、MQi、UQi、Gova等系列在内的产品年销量从2019年的42.13万辆，增至2020年的60.17万辆，再到2021年的103.79万辆。随着销量递增，小牛电动营收也由2018年的14.78亿元，增至2021年的37.05亿元。
不过，从季度数据来看，小牛电动在国内市场销量增速已大为放缓。季报显示，2021年第一至第四季度，该公司包括电动摩托车、电动滑板车和电动自行车在内的销量分别为14.96万辆、25.30万辆、39.71万辆、23.82万辆，同比增速272.6%、58.0%、58.3%、58.3%。其中，国内销量14.47万辆、24.60万辆、39.21万辆、20.52万辆，同比增速由三位数降至两位数。
到了2022年第一季度，其总销量为16.37万辆、国内销量14.90万辆，同比增速9.4%、3.0%，增速下滑明显，环比则下降31.3%、27.4%。
国际市场的销量增速则有正有负，但2021年第四季度、2022年第一季度，国际市场销量为3.29万辆、1.46万辆，连续两季度销量增速喜人，同比增长1.56倍、1.94倍。但需指出的是，国际市场每台电动两轮车的销售收入由2021年第一至第三季度的7786元、8259元、8693元，降至第四季度5749元。
2022年第一季度，国际市场每台车销售收入再降至4476元，同比降幅42.5%。相较而言，国内市场每台车收入虽有起伏，但上述各季度基本介于2700元—3300元之间，变动幅度没有海外市场那么大。整体来看，2022年第一季度，国内、国际市场电动两轮车销售收入同比增幅12.6%、68.9%，后者“以价换量”收获近七成的收入增长。
考虑到海外疫情、海运影响等，若海外市场销量不能保持高增，国内市场销量增长疲软，公司业绩将继续面临困境。
小牛电动2022年Q1收入分项和每辆电动两轮车收入（单位：百万元、元）
智能电单车入局者众
另外，后来者的入局也不容小觑。
于2020年上市的九号公司-WD（689009.SH）业务多样，跨界入局智能电动车行业不过两、三年。2021年，这家公司先后在国内发布电动摩托车九号电动N系列、E110L车型、电动自行车九号电动新C系列、A系列，在海外还上市C80A系列、E110SE等系列产品，产品分别销往北美洲、欧洲、南美洲及亚太等国家及地区。
2021年，其发布自主研发的真智能2.0，主要包含RideyGo！2.0、RideyFun 智控系统、MoleDrive 全新自研控制器（鼹鼠控制器）和九号云电系统。智能化方面，已逐渐成为小牛电动有力竞争对手。此外，在智能短交通领域，九号公司-WD还布局智能电动平衡车与滑板车。
2021年，九号公司-WD在智能短交通领域贡献营收91.25亿元，同比增速约52%。不管是营收规模，还是收入增速，均优于小牛电动。2022年第一季度，九号公司-WD实现营收、净利润19.17亿元、0.38亿元，同比增速7.80%、49.31%，业绩表现也好于小牛电动。
哈啰也积极布局智能电单车，日前不仅发布智能新品哈啰B70 PRO，还推出全新智能平台图灵T30。新一代图灵智能平台采用电动汽车级别芯片，增加坐垫感应、锁具感应等多种传感器。
雅迪控股（1585.HK）的雅迪冠智2.0两轮电动车集中关注骑行中的智能中枢系统，冠智2.0配备全场景智能系统，功能包括智能钥匙、实时定位、APP远程操控等；爱玛科技（603529.SH）推动智能化技术升级与应用、车联网消费端软件等项目落地。
前有传统企业智能化转型，后有新锐者入局，小牛电动面临着突围、发展难题。
