在2020年上半年实现60.04亿元营收和4.80亿元净利润的背景下，同仁堂同期60.40亿元的存货以及6亿元的管理费用，就显得尤为醒目
《投资时报》研究员 王彦强
作为一家久负盛名的百年老字号企业，北京同仁堂股份有限公司（下称同仁堂，600085.SH）在2019年业绩开始下滑之后，2020年上半年亦难挽颓势。
据该公司近期发布的中报显示，2020年上半年，同仁堂实现营业收入60.04亿元，同比下滑16.11%；实现归母净利润4.80亿元，同比下滑27.28%。净资产收益率为5.12%。《投资时报》研究员注意到，这是同仁堂近十年来，首次出现中报利润增速下滑。
值得注意的是，2020年上半年，同仁堂存货金额为60.40亿元，是当期营收的1.01倍，但其存货周转天数为348.97天，同比增加43.83天。
与此同时，Wind数据显示，2020年上半年，同仁堂销售净利率为12.34%，较去年同期下滑2.73个百分点，创近五年中报业绩新低。且该公司2020年上半年的管理费为6亿元，占当期营收的10%。
事实上，同仁堂的营收增速已经连续下降五年，与之相对应的是管理费用和销售费用却在不断上涨。
截至2020年9月3日，同仁堂报收于31.9元/股，较其于今年8月10日创下的近一年高点下挫5.48%。
同仁堂近一年股价走势（元/股）
数据来源：Wind
营收增速连降
同仁堂主营业务为生产和销售传统中成药，其常年生产的中成药超过400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，拥有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的多个经典药品。
2015年—2019年，同仁堂分别实现营业收入108.09亿元、120.91亿元、133.76亿元、142.09亿元和132.77亿元，同比增长11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%；归母净利润分别实现8.75亿元、9.33亿元、10.17亿元、11.34亿元和9.85亿元，同比增长分别达14.60%、6.59%、9.02%、11.49%和-13.12%。
从以上数据可以看出，同仁堂近五年来营收增速已持续下滑，归母净利润增速在小有起伏过后，最终趋同于营收增速，可以说整体表现不温不火。
而与营收增速下滑相对应的，则是不断上涨的管理费用。
Wind数据显示，2015年—2019年，同仁堂的管理费用分别为9.43亿元、10.61亿元、11.86亿元、12.45亿元和13.46亿元。以2019年来看，同仁堂管理费用占当期营收的10.14%。
与此同时，同仁堂的销售费用也在不断攀升，甚至超过了营收的增长速度。
据Wind数据显示，2015年—2019年，同仁堂的销售费用分别为21.35亿元、24.23亿元、26.59亿元、29.53亿元和26.22亿元，同比增长22.07%、13.49%、9.74%、11.06%和-11.41%；而同期，该公司的营收增速分别为11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%。
从以上数据来看，同仁堂销售费用增长速度，除2017年之外均超过了营业收入的增速，但同时，其2019年销售费用的下滑速度同样超过了当期营收。
在此情形下，2015年—2019年，同仁堂的销售净利率分别为13.55%、12.92%、13.02%、12.83%和11.76%，近三年呈现小幅下滑态势。同期的净资产收益率（ROE）则分别为12.30%、11.97%、12.09%、12.25%和10.67%，均未达到15%。
同仁堂近五年营收及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
同仁堂近五年归母净利润及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
净利润大降27.28%
在新冠肺炎疫情影响下，2020年上半年，同仁堂实现营业收入60.04亿元，同比下滑16.11%；实现归母净利润4.80亿元，同比下滑27.28%。净资产收益率为5.12%。
其中，国内市场实现营业收入55.88亿元，同比下滑14.34%；国外市场实现营业收入3.77亿元，同比下滑35.91%。
而同仁堂前五大系列产品，安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列和金匮肾气系列，上半年合计实现营业收入18.21亿元，同比下滑5.30%。
从毛利率来看，Wind数据显示，2020年上半年，同仁堂的销售毛利率为48.48%，较去年同期下滑0.89个百分点，整体变化不大；但其销售净利率为12.34%，较去年同期下滑2.73个百分点，创近五年中期业绩新低。
值得注意的是，2020年上半年，同仁堂的存货为60.40亿元，是当期营收的1.01倍。而其存货周转天数为348.97天，同比增加43.83天。且2020年上半年，同仁堂的管理费为6亿元，占当期营收的9.99%。
对于业绩变动原因，同仁堂表示，主要由于本期受新冠疫情影响，产品销量下降，零售门店客流量下降所致。
不过，《投资时报》研究员注意到，同样受疫情影响的老牌中药企业片仔癀和云南白药（000538.SZ）上半年业绩均实现正增长，且股价已双双创历史新高。
而同样做连锁药店的一心堂（002727.SZ）、老百姓（603883.SH）、大参林（603233.SH）、益丰药房（603939.SH）上半年业绩均实现正增长，其中，大参林实现营业69.40亿元，同比增长32.14%；实现归母净利润5.95亿元，同比增长56.21%。
当然，《投资时报》研究员也注意到，同仁堂健康旗下的知嘛健康咖啡馆（双井店）近期成了社交媒体上的“新晋网红”，该店铺将传统中草与现代饮品相融合，吸引了不少消费者慕名前来“打卡”。
业内人士表示，咖啡市场竞争惨烈，养生咖啡在打卡效应之后能否维持住稳定的消费群体还很难说，同仁堂新零售探索注定还有很长的路要走。
