《投资时报》研究员王雨
猪肉是国民菜篮子的重要组成部分，猪肉价格不仅会影响CPI，更关系着百姓的一日三餐。作为国内肉猪养殖龙头企业之一的温氏食品集团股份有限公司（下称温氏股份，300498.SZ）近日批露的半年报显示出业绩亏损严重。
温氏股份的主要业务是肉猪和肉鸡的养殖和销售，整体来看，该公司鸡、猪主营业务收入各占总营业收入的50%。2021年上半年，温氏股份实现营业收入约306.3亿元，同比减少14.81%；归母净利润为-24.98亿元，同比下降160.14%。其中，肉猪类养殖营业收入同比下降37.38%，营业成本同比增长13.47%，一减一增，导致温氏股份2021年上半年肉猪类养殖业务毛利率同比下降50.02%。
对于业绩变脸的原因，温氏股份方面对外表示，主要是由于猪业生产全面恢复，猪价大幅下跌，原料价格上涨带来猪业务亏损。
业绩亏损严重 5月份停止外购猪仔
温氏股份与牧原股份（002714.SZ）、正邦科技（002157.SH）并称为中国养殖业“三大巨头”。今年上半年，牧原股份实现营收415.38亿元，同比增长97.49%，归母净利润为95.26亿元，同比下降11.67%。正邦科技净利润亏损14.30亿元，其中养殖业实现营业收入177.38亿元，同比增长65.59%，同期营业成本上升130.03%，毛利率下跌25.02%。
可以看到，猪肉价格下跌，各家养殖企业日子都不好过。但不同企业之间业绩仍有较大区别，这与公司业务构成及日常经营管理密不可分。
猪养殖业务包括种猪繁育环节与商品猪育肥环节。种猪繁育环节又可以细分为育种和种猪养殖。育种特指高代际优良原种的选育，种猪养殖则是指对原种猪做进一步的扩繁。整体来看，育种技术复杂度相对较高，需要长期研发积累，目前国内大多数企业还没有涉足到上游育种环节，只是从国外供应商处引进曾祖代猪，在国内进行祖代、父母代扩繁。
从三巨头的角度来看，牧原股份已初步形成集饲料加工、种猪育种、商品猪生产、生猪屠宰于一体的产业链，也就是说在繁育环节牧原股份已经实现自主育种。而温氏股份在今年5月份前仍需要外购猪苗。
半年报中，温氏股份表示，公司已于5月份暂停外购猪苗。但值得注意的是暂停外购猪苗并不等于温氏股份已经实现了自主育种，目前该公司仅实现对原种猪做进一步的扩繁，距离实现育种仍有一定差距。
与温氏股份类似，正邦科技目前也只是停留在引进种猪，进一步扩繁的阶段。在半年报中，正邦科技表示公司在2019年第四季度启动“万头引种”计划，建立自主核心群，目前该工作已经进入尾声。
值得关注的是，外购猪仔会提升营业成本、增加防疫难度。而引入种猪扩繁在到达一定年限后，公司大概率又需要引进新的优质品种。在某种程度上说，如果不能实现自主育种，公司将无法形成有效的壁垒，也就很难争一流，只能停留在养殖这一层面。
国内生猪市场价格变化情况（元/千克）
数据来源：农业农村部
“公司+农户”模式拖后腿？
在商品猪育肥环节也存在着公司一体化自养与“公司+农户”合作养殖两种主要模式。“公司+农户”模式中农户只出人工养殖，公司负责提供猪仔、养殖服务及后期收购。由于自育肥的投资额较大，影响投资回报率。因此，当近年来众多企业大举投资进入养猪行业时，特别是在早期争抢市场份额的阶段，绝大部分企业都是优先选择“公司+农户”合作养殖的模式，即优先投资于种猪产能的建设，而非育肥产能的建设。
目前，牧原股份采用“全自养、全链条、智能化”的经营模式，也就是说，在育肥环节牧原股份采取一体化自养。正邦科技自养规模占比约40%，合作养殖约占60%。温氏股份则是以合作养殖为主。
“公司+农户”这种轻资产运营模式可以帮助企业迅速扩大经营范围，但也存在反应速度慢、设施设备相对落后、疫情防控效果差等缺点。
2018年下半年，非洲猪瘟来袭，这一模式的缺点被放大。在无疫苗和有效治疗方案的背景下，防空能力较差小农户损失惨重。
同时，自2018年以来受非洲猪瘟疫情、新冠肺炎疫情等事件影响，国内猪肉价格波动大。2018年上半年猪肉价格暴跌，全行业遭遇了自2011年以来的最低猪价行情，下半年猪肉价格反弹在2019年下半年突破40元/公斤的历史高点。面对如此大且快的波动，小农户反应速度亦较慢，这也给温氏股份带来影响。资料显示，2018年至2020年，温氏股份年生猪销量从2229.7万头降至954.6万头，从行业的绝对第一名跌落至第三名。
为更好地应对非洲猪瘟、提升生产效率，当前温氏股份正大力推动模式升级，由“公司+农户”升级为“公司+养殖小区”。在养殖小区模式下，公司统一拿地，统一按照工业化、智能化和自动化标准建设，有利于解决合作农户拿地困难、资金缺乏、环保不达标等问题。
据公告信息，相比“公司+农户”模式，“公司+养殖小区”模式下，养鸡业务平均节约成本0.5元/只，养猪业务节约成本75元/头。
温氏股份上半年经营状况
数据来源：温氏股份半年报
股价跌跌不休
与生猪销量同时下跌的还有温氏股份的股价。
数据显示，温氏股份的股价近两年来持续下跌。2019年3月该公司股价达到高点35.96元/股（前复权），自此之后跌跌不休，2021年7月30日，该公司股价盘中触底12.14元/股。而截至9月8日，温氏股份报收于13.62元/股，股价略有反弹。
半年报显示，该公司前10大股东均为自然人且总持股比仅为25.51%。温氏股份的实际控制人为温氏家族，直接持股16.31%。有分析认为，股权分散将不利于公司日常经营管理和股价管理。
而温氏股份股价触底，也让不少投资者将此视为入场的好时机。不过就在此时，温氏股份大股东被曝出“减持公司股份”。
温氏股份8月5日发布公告称，公司实际控制人兼董事温鹏程2020年11月5日通过深圳证券交易所集中竞价交易方式减持温氏股份股票9.68万股，未按规定在减持股票的15个交易日前预先披露减持计划，因此收到广东证监局警示函。对上述减持，温氏股份证券部曾对外表示该减持系温鹏程操作失误所致。
温氏股份近年股价走势（元/股）
数据来源：Wind
