2000亿营收巨头，为何越赚越少？

由于营业收入下降导致销售回款减少，2024年，金龙鱼经营活动产生的现金流量净额同比下降66.53%至49.94亿元

投资时间网、标点财经研究员 董琳

尽管2024年销售持续增长，但益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称金龙鱼，300999.SZ）在利润、口碑和股价上全面承压。

金龙鱼新近发布的年度业绩报告显示，公司2024年实现营业收入2388.66亿元，同比下降5.03%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为25.02亿元，同比下降12.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（下称扣非净利润）为9.72亿元，同比下降26.42%。

从利润端来看，金龙鱼的生意不仅“量大利薄”且“越做越薄”。投资时间网、标点财经研究员注意到，2020年，金龙鱼归母净利润为60.01亿元，扣非净利润更是达到87.92亿元。但此后的2021年至2023年，该公司归母净利润逐年递减，分别为41.32亿元、30.11亿元、28.48亿元。加上2024年，金龙鱼归母净利润已连续四年下滑。

业绩之外，过去一年，金龙鱼先后被五常大米造假风波和“油罐车”事件冲击，尽管公司事后均做出澄清说明，但接连受黑天鹅事件牵连，金龙鱼的品牌形象亦遭受一定程度的影响。

二级市场方面，金龙鱼在2021年1月11日触及股价最高点145.62元/股（不复权，下同），对应市值超7800亿元，但此后公司股价持续震荡走低。截至2025年3月25日，金龙鱼收盘价为32.09元/股，总市值为1739.79亿元，较此前峰值缩水超6000亿元。

2025年以来金龙鱼股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

量增价跌收入下滑

年报数据显示，2024年金龙鱼营业收入下降，主要是因为产品价格下跌的影响，超过了销量增长带来的营收贡献。

去年，金龙鱼厨房食品和饲料原料及油脂科技产品销量分别为2407万吨和2965万吨，同比分别增长3.65%和10.32%。但受大豆及大豆油等原材料价格下跌影响，公司厨房食品和饲料原料及油脂科技产品单吨售价分别为6043元/吨、3091元/吨，单价分别同比下降4.97%、18.76%。

体现在收入上，2024年，金龙鱼的厨房食品业务营收为1454.23亿元，同比下降1.51%，占总营收的60.88%；饲料原料及油脂科技业务营收为916.39亿元，同比下降10.37%，占总营收的38.36%。

由于营业收入下降导致销售回款减少，2024年，金龙鱼经营活动产生的现金流量净额同比下降66.53%至49.94亿元。此外，公司投资性现金流净流出22.79亿元，融资性现金流净流出98.86亿元，最终公司净现金流同比下滑166.82%，为净流出70.80亿元。

尽管收入继2023年后再次出现同比下滑，但部分机构仍看好金龙鱼接下来的业绩表现。银河证券研报认为，公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格叠加“大力提振消费”的政策指引，以及公司对品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，业绩存好转预期。

净利“四连降”

对于净利润减少，金龙鱼在财报中表示，2024年上半年市场需求不及预期、竞争激烈及副产品价格不及预期，导致面粉业务亏损。另外，公司将所持有的与山东鲁花集团有限公司共同投资的部分合资公司中的股权，与鲁花集团进行了换股交易，该交易实现税前利润3.89亿元，基于股权交易价格与原始投资成本的差额，公司需要缴纳所得税5.50亿元。

此外，由于前期采购的小麦和大豆库存价格较高，金龙鱼要面临原材料价格下跌带来的成本倒挂。2024年，该公司计提4.41亿元的资产减值准备，较上年同期增加218%，其中3.51亿元是存货跌价准备。

Wind数据显示，金龙鱼毛利率自2020年达到12.33%的巅峰后，一路走低。2021年至2023年，该公司毛利率分别为8.18%、5.68%、4.83%。2024年，金龙鱼毛利率为5.35%，虽同比增加了0.52个百分点，但净利率创上市以来新低，仅为1.03%。    

投资时间网、标点财经研究员还注意到，在主营业务利润持续被压榨下，金龙鱼较为依赖非经常性损益带来的收益。

财报显示，2024年，金龙鱼的非经常性损益为15.30亿元，占归母净利润的61.15%。这部分收益主要来源于该公司正常经营中用于管理商品价格和外汇风险的衍生工具的公允价值变动损益及处置损益，以及结构性存款带来的投资收益。对此，业内有分析指出，衍生工具收益依赖精准的市场预判和风控能力，一旦原材料价格走势失控或市场流动性不足，可能迅速转为巨额亏损。

2020年至2024年金龙鱼归母净利润及增速情况（亿元、%）

数据来源：Wind

食品安全风险

近年来，国内粮油市场竞争日趋白热化，地方品牌凭借价格优势持续抢占市场份额，同时随着消费者对健康、高端产品的需求上升，金龙鱼的传统食用油产品面临着较大挑战。

在此情况下，金龙鱼积极布局新的高增长和互补性业务。其中，中央厨房项目被该公司视为渠道融合的重要业务之一。年报披露，截至2024年末，金龙鱼已在全国布局25家央厨工厂，其中杭州、兴平、廊坊项目已投产，主打学生餐、预制菜及半成品加工。不过，目前来看金龙鱼的中央厨房产能利用率不足，且C端市场渗透缓慢，已投产项目收入占比不高，且还未达到盈利预期。

在调味品领域，金龙鱼早在2015年与台湾丸庄共同投资生产高端酱油，2019年主打黑豆、无添加概念的“丸庄”酱油进入市场。此后，金龙鱼先后推出了陈醋、料酒、蚝油、火锅底料、复合调味料等产品。但5年多的时间过去，金龙鱼却鲜少披露公司酱油品类的相关市场表现。

值得注意的是，随着公司多元业务的布局与发展，产品品类不断拓展和延伸，比如新业务蛋鸡、味精、冷冻蛋糕、常温米饭、大健康产品等在食品安全和质量控制等方面对金龙鱼提出了更高要求。

事实上，金龙鱼的产品曾多次遭到市场关注。去年年初，该公司卷入五常大米“造假”风波。7月，金龙鱼因“油罐车混装食用油”事件被推上热搜。近日，公司再次受到千禾味业（603027.SH）酱油“零添加”事件波及。金龙鱼官方旗舰店客服表示，“公司相关产品都是符合国家食品安全标准才能上架，所有产品都有质检报告的，可以放心”。    

金龙鱼在业绩报告中坦言，公司的产品除了前端原辅料采购、中间加工、后续还需经过运输、仓储、上架销售等多个环节才能到达终端消费者，如果期间质量及食品安全管理工作出现疏忽或其他不可预见原因、不可抗力事件发生，存在引发产品质量和食品安全事件的可能性，从而导致消费者投诉[下载黑猫投诉客户端]、潜在纠纷以及诉讼、处罚的风险。

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