中加特利润暴增却难“落袋为安”,实控人IPO前分走2.26亿现金

中加特利润暴增却难“落袋为安”,实控人IPO前分走2.26亿现金
2020年05月15日 18:20 野马财经

作者 | 戴鄂编辑 | 缪凌云来源 | 首席科创官

中加特近日准备“登科”,作为电气装备公司,它拥有国家能源集团、中煤、杰瑞股份等一众能源领域大牌客户。乍看公司的盈利数据,快速增长的营收以及核心产品的竞争力令人惊叹不已。

那么,这会是一家值得投资的优质公司吗?

销量倍增、毛利高,现金收入比例低

中加特(全称:青岛中加特电气股份有限公司)专注于变频调速一体机、专用变频器、高性能特种电机、电气控制及供电产品等的研发、设计、生产、销售和维修服务。

该类设备分属于工业自动化中的电气传动与控制领域。

目前,中加特的客户主要来自煤炭和石油开采行业,包括国家能源集团、中煤集团、山东能源集团、兖矿集团、杰瑞股份、徐工集团、中国铁建重工、美国 Caterpillar、波兰 Famur 等国内外知名企业。

来源:招股书

拥有大牌客户的中加特,在报告期内也有着不错的营收数据。

2017年至2019年,中加特主营业务收入分别为1.47亿元、4.51亿元、8.09亿元,呈现翻番的态势。

变频调速一体机是公司的核心产品,各期收入分别为7236.63万元、2.55亿元和4.89亿元,占比49.26%、56.44%和60.47%。

此外,公司的专用变频器、高性能特种电机、电气控制及供电产品、配件及维修服务等的销售收入也稳步增长。

来源:招股书

营收翻番是由各类产品销量提升来推动的。

以变频调速一体机为例,该产品2017年至2019年销量分别为50台、174台和447台。招股书介绍称,2017年以来,煤矿行业景气度较高,同时公司成功将变频调速一体机推广到油气钻采、工程机械等领域,因而打开了销路。

首席科创官注意到,销售模式的变化也是中加特营收得以倍增的重要原因。

报告期内,公司代理模式下营业收入规模和占比迅速上升,分别为1309.57万元、1.12亿元、3.09亿元,占主营业务收入比例从2017年的8.91%增长至2019年的38.21%。

来源:招股书

与之对应的是在销售费用一块,公司代理费增长迅速,分别为487.40万元、2402.59万元和7983.78万元。

招股书风险提示部分特别点到了代理商可能不能持续合作这个方面,首席科创官就此处的细节问题询问了公司董秘办,目前暂无回复。

报告期内,营收水平快速提升,公司毛利润分别达到9251.42万元、3.12亿元和5.49亿元,综合毛利率分别为62.97%、69.18%和67.89%,保持平稳状态,处于行业较高水平。

然而,中加特净利润现金含量令人担忧。2017年末、2018年末和2019年末,公司应收款项(应收账款、应收票据与应收款项融资之和)余额分别为1.36亿、3.32亿元和5.81亿元,占同期营业收入的比例分别为92.60%、73.57%和71.78%。

可以看到,中加特的销售收现比率不到50%,盈利现金比率也不高。

招股书解释称:销售收现比率和购货付现比率均较低,是因为行业中销售和采购业务普遍采用承兑汇票进行结算;2019年盈利现金比率远高于2018年和2017年,主要是受计提股份支付费用(3.01亿元)影响,净利润较低导致。

说到2019年“计提股份支付费用”,不得不提2019年下半年中加特的大笔分红安排。在这一系列“现金分红+股权激励”的动作中,中加特实控人邓克飞得到了2.26亿真金白银,要知道2019年底公司的总资产也不过10.27亿。

实控人2.26亿现金分红,员工股权激励

2019年6月,天信传动(全称:青岛天信传动设备有限公司)股东会决定向邓克飞分配股利2568.93万元。天信传动是中加特前身中加特有限的唯一股东,由邓克飞全资控股。

来源:天眼查

2019年7月,中加特有限吸收合并天信传动。就在同一个月,中加特有限股东会决定向股东邓克飞分配股利2亿元。

也就是说,这两次分红之后,邓克飞获得了2.2569亿元真金白银,然而中加特2017年到2019年经营活动产生的现金流量净额合计才有区区不到1.56亿元。当然,邓克飞作为中加特的实际控制人,并没有忘记与他一起打拼的核心管理层。

同样是在2019年7月,中加特的一些符合条件的员工通过青岛智胜、青岛智成、青岛乐胜三个员工持股平台,间接取得公司股份,获得股权激励。

2019年,中加特净利润减少,主要就是因为公司对管理层和核心员工实施股权激励计提了大额股份支付费用所致。

当时,激励对象间接入股公司价格为1元/股。这显著低于该股权的公允价格,构成以权益结算的股份支付。公司在权益工具授予日,按照29.19元/股作为权益工具公允价值,计提了股份支付费用9578.02万元。

2019年9月,中加特有限整体变更为股份公司。

后来到了2019年11月,中加特决定以89.62元/股的价格引进外部投资者招证投资及青岛众信诚。

此时,公司又对2019年7月的权益工具公允价值按89.62元/股的价格确定股份支付费用 3.01亿元,并进行了追溯调整。2019年1-7月相应调增管理费用2.05亿元,调增资本公积2.05亿元,调减未分配利润2.05亿元。

来源:招股书

众所周知,资本公积不能分红,只能用于转增资本。同时,这一波操作也导致2019年9月进行股份制变更时,公司的未分配利润为负。

而中加特火速翻番的营收让未分配利润在2019年下半年大幅改观。截至2019年末,公司未分配利润为1.57亿元。

来源:招股书

这一次冲击科创板IPO,中加特拟公开发行6000万股,募集资金25个亿,主要用于扩产与升级主要电气产品。

来源:招股书

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